‍#我的七夕交易分享

Ажиотаж и пузырь вокруг IPO Unitree: когда «первая публичная компания в сегменте гуманоидных роботов» встречается с коэффициентом P/E 219

«Кому достались акции Unitree на IPO? Назовитесь, чтобы все вам позавидовали».

Пожалуй, это самая часто звучавшая фраза среди китайских инвесторов на этой неделе.

10 августа компания Unitree Technology официально начала подписку на новые акции на STAR Market. Цена размещения составила 150.80 юаня за акцию, рыночная капитализация после листинга — около 609.93 млрд юаней. На онлайн-размещение было выставлено 6.47 млн акций, заявки подали почти 10 млн инвесторов, а итоговая вероятность выигрыша составила всего 0.018% — это новый исторический минимум для STAR Market. Некоторые инвесторы после выигрыша даже не решались публиковать новость в朋友圈: «Боюсь, коллеги начнут завидовать, а родственники попросят денег в долг».

Кто-то сравнил это с «выигрышем в лотерею». Но выигрыш в лотерею — это неожиданный доход, а выигрыш акций может оказаться как золотым слитком, так и ножом.

一、73 дня — рождение «первой публичной компании»

С момента принятия заявки на IPO 20 марта 2026 года до прохождения слушаний 1 июня компании Unitree Technology потребовалось всего 73 дня. Это не только самый быстрый IPO на китайском рынке акций A в 2026 году, но и новый рекорд скорости проверки с момента внедрения механизма предварительного рассмотрения на STAR Market.

За этой скоростью стоит точный выбор момента.

В 2026 году в списке компаний, ожидающих листинга в Гонконге, уже насчитывалась 51 компания, основным направлением деятельности которой является робототехника, — целых 12.7%. Zhiyuan Robotics уже запустила процесс IPO, а на рынке также циркулируют сообщения о скором листинге Galaxy General и Zhifang. Премия за дефицитность статуса «первой публичной компании» постепенно размывается: кто выйдет на биржу первым, тот получит привилегию задавать ориентиры отраслевой оценки.

Unitree успела занять это место.

二、Капитальная операция уровня учебника

С первоначально раскрытых планов привлечь 4.202 млрд юаней объем привлечения вырос до 6.099 млрд юаней — почти на 45%. Цена размещения составила 150.80 юаня за акцию, значительно превысив прежний рыночный прогноз в 104 юаня за акцию.

Это было не обычное IPO. Оно сняло главный вопрос в сегменте воплощённого интеллекта: сколько на самом деле стоит компания, занимающаяся воплощённым интеллектом?

До этого оценка на первичном рынке была игрой «за закрытыми дверями». Инвестор рассказывал историю, вкладывал деньги и ждал следующего раунда, в котором кто-то примет эстафету. Не было ни проверки публичным рынком, ни сопоставимых компаний. Unitree вывела этот вопрос на открытый рынок: 150.80 юаня за акцию, капитализация 609.9 млрд юаней, коэффициент P/E 219.23.

Эти цифры больше не являются предположениями на слайдах PPT — их подтвердили реальные деньги институциональных инвесторов.

Состав стратегических инвесторов выглядел поистине «звёздным»: Национальный фонд социального страхования, DeepSeek, Tencent, Kunlun Capital при China National Petroleum Corporation, Southern Power Grid Financial Holdings и Tianyi Capital. DeepSeek получил акции на 141 млн юаней с ограничением на продажу сроком 36 месяцев.

История «большие модели + роботы» получила одобрение рынка капитала.

三、Обратная сторона ажиотажа: что означает коэффициент P/E 219?

Что означает коэффициент P/E 219?

Средний статический коэффициент P/E в отрасли за последний месяц составляет 38.56. У Unitree этот показатель почти в 6 раз выше среднего по отрасли.

Проще говоря, при текущем уровне прибыли компании инвесторам потребуется 219 лет, чтобы вернуть вложения за счёт прибыли. Капитализацию в 600 млрд юаней поддерживают не прошлые финансовые отчёты, а ставка на будущий взрывной рост.

Вопрос в том, насколько гарантировано это будущее.

四、Три трещины, которые нельзя игнорировать

Первая трещина: темпы роста снижаются. С 2023 по 2025 год выручка выросла с 159 млн юаней до 1.699 млрд юаней — примерно в десять раз за два года. Однако в первом квартале 2026 года темпы роста выручки уже резко снизились с 332% годом ранее до 68%. В первом полугодии ожидается дальнейшее замедление темпов роста выручки до 35.62–45.41%. Темпы роста последовательно снижаются, а чистая прибыль без учёта разовых статей начала сокращаться в годовом выражении.

Вторая трещина: бизнес-модель чрезмерно зависит от одного сценария применения. В первые три квартала 2025 года до 73.6% выручки Unitree от гуманоидных роботов пришлось на заказы высших учебных заведений и научно-исследовательских учреждений, коммерческое потребление составило лишь 17.4%, а доля таких остро необходимых сфер, как промышленное производство, — менее 9%. Научно-исследовательские заказы крайне нестабильны и с трудом могут стать устойчивым источником дохода в долгосрочной перспективе.

Третья трещина: слабый «мозг спортсмена». Роботы Unitree умеют исполнять танец Янко, отрабатывать приёмы ушу и делать сальто назад — всё это достижения «мозжечка», отвечающего за управление движениями. В отрасли общепризнано, что «мозжечок» Unitree относится к первому эшелону, однако у «мозга», то есть воплощённой большой модели, имеются очевидные недостатки. Сама Unitree признала в проспекте, что «делает акцент на теле, а не на мозге». Робот умеет танцевать, но не может выполнить такую, на первый взгляд, простую задачу, как складывание одежды.

В ходе роуд-шоу Ван Синсин также признал, что для широкого коммерческого применения в промышленности и быту ещё предстоит совершить прорыв в ключевых технологиях, включая возможности воплощённой большой модели на уровне «мозга».

五、Урок прошлого: три кровавых года UBTECH

Предыдущей компанией, которая вышла на биржу под титулом «первой публичной компании», была UBTECH, дебютировавшая на Гонконгской фондовой бирже в конце 2023 года.

Цена размещения составляла 90 гонконгских долларов, в первый день акции упали ниже цены размещения, после чего начался долгий период постепенного снижения и формирования дна. Совокупный убыток за 6 лет превысил 5 млрд юаней. Лишь в 2025 году, на фоне резкого роста объёмов поставок и сокращения убытков, котировки с трудом начали восстанавливаться.

История не обязательно повторяется, но часто рифмуется.

六、После ажиотажа

После публикации результатов «подписки на новые акции» Unitree инвестиционное сообщество всколыхнулось, а экраны заполнились обсуждениями «мифа об обогащении».

Согласно расчётам на основе среднего роста акций новых компаний STAR Market в первый день листинга в этом году, составившего 466.61%, ожидаемая бумажная прибыль от одного выигранного лота Unitree Technology составляет от 200 000 до 350 000 юаней.

Но, несмотря на ажиотаж, не стоит забывать о нескольких фактах:

Во-первых, в первые 5 торговых дней после листинга на STAR Market отсутствуют ограничения на изменение цены, поэтому риск волатильности акций чрезвычайно высок.

Во-вторых, Unitree уже предупредила в проспекте о рисках на рынке США: последующие новые модели роботов могут не получить сертификацию FCC и, следовательно, не смогут продаваться в США.

В-третьих, и это самое важное, коэффициент P/E 219 означает, что рынок уже заложил в цену «идеальный» сценарий. Любое отклонение от ожиданий на любом этапе может спровоцировать резкую коррекцию.

Unitree Technology действительно является выдающейся компанией — одной из немногих робототехнических компаний в мире, которым удалось добиться прибыльности в масштабах массового производства. В 2025 году её чистая прибыль составила 591 млн юаней, а валовая маржа достигла 60.13%. Своими результатами она доказала лидерство Китая в сегменте гуманоидных роботов.

Но между выдающимися показателями и коэффициентом P/E «219» всё ещё лежит огромная пропасть.

Это IPO — праздник, но, возможно, и пузырь. Или, иначе говоря, рынок капитала всегда представляет собой сосуществование ажиотажа и пузырей. Разница лишь в одном: кто окажется без одежды, когда отлив обнажит дно.

‍#股票交易分享挑战 $UNITREE