#7月CPI符合预期 Июльский CPI США совпал с ожиданиями: вероятность повышения ставки снизилась, но «дамоклов меч» всё ещё нависает

Данные умеренно подтвердили ожидания, вероятность повышения ставки в сентябре снизилась до 36%, но золото сначала упало на 50 долларов, а затем отыгралось — определять ситуацию во второй половине года будут не эти данные по CPI, а цены на нефть и Уош

Июльский CPI США полностью совпал с ожиданиями, и рынок последовательно снизил вероятность повышения ставки в сентябре с 48% до 36%. Однако за этой «умеренностью» скрываются две упущенные из виду напряжённости: во-первых, после публикации данных золото сначала обвалилось на 50 долларов, а затем отскочило и обновило максимум, что указывает: позитив от «соответствия ожиданиям» уже был заранее заложен в цены, и рынок на самом деле ждёт следующего хода; во-вторых, цена нефти Brent уже незаметно поднялась выше 90 долларов, а функция реакции председателя ФРС Уоша по своей природе «асимметрична» — мягкие данные могут закрыть одну дверь, тогда как жёсткие данные открывают лишь одну дверь. Для китайских акций настоящий канал трансмиссии проходит не через один показатель, а через ещё не завершившуюся цепочку «цены на нефть — инфляция — позиция Уоша».

Вечером 12 августа по пекинскому времени Бюро статистики труда США (BLS) опубликовало данные по CPI за июль: общий показатель в годовом выражении составил +3,4% (предыдущее значение — 3,5%, минимальный рост с марта), в месячном — +0,1%; базовый показатель в годовом выражении — +2,5% (предыдущее значение — 2,6%, минимальный уровень с января этого года), в месячном — +0,2%. Все четыре показателя оказались в диапазоне рыночного консенсуса. Разброс прогнозов нескольких учреждений изначально был небольшим — отдельные более «голубиные» организации ожидали роста общего показателя в месячном выражении на +0,05%, а базового — на +0,19%, что отличалось от консенсуса менее чем на 0,1 процентного пункта. Поэтому публикация этих данных стала скорее «устранением разногласий», чем «созданием сюрприза».

Согласно инструменту CME Group «FedWatch», вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре снизилась с 48% днём ранее до 36%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне выросла до 64%; доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 2,2 базисного пункта до 4,661%, фьючерсы на американские акции кратковременно резко выросли, а спотовое золото отскочило. Однако в то же время спотовое золото продемонстрировало «двойное убийство быков и медведей»: после публикации данных оно кратковременно рухнуло примерно на 50 долларов, достигнув минимума 4382 доллара за унцию, а затем быстро отскочило и обновило внутридневной максимум. Это говорит о том, что рынок не «праздновал позитивные новости», а «заново оценивал неопределённость».

Вечером 12 августа по пекинскому времени Бюро статистики труда США (BLS) опубликовало данные по CPI за июль: общий показатель в годовом выражении составил +3,4% (предыдущее значение — 3,5%, минимальный рост с марта), в месячном — +0,1%; базовый показатель в годовом выражении — +2,5% (предыдущее значение — 2,6%, минимальный уровень с января этого года), в месячном — +0,2%. Все четыре показателя оказались в диапазоне рыночного консенсуса. Разброс прогнозов нескольких учреждений изначально был небольшим — отдельные более «голубиные» организации ожидали роста общего показателя в месячном выражении на +0,05%, а базового — на +0,19%, что отличалось от консенсуса менее чем на 0,1 процентного пункта. Поэтому публикация этих данных стала скорее «устранением разногласий», чем «созданием сюрприза».

Согласно инструменту CME Group «FedWatch», вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре снизилась с 48% днём ранее до 36%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне выросла до 64%; доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 2,2 базисного пункта до 4,661%, фьючерсы на американские акции кратковременно резко выросли, а спотовое золото отскочило. Однако в то же время спотовое золото продемонстрировало «двойное убийство быков и медведей»: после публикации данных оно кратковременно рухнуло примерно на 50 долларов, достигнув минимума 4382 доллара за унцию, а затем быстро отскочило и обновило внутридневной максимум. Это говорит о том, что рынок не «праздновал позитивные новости», а «заново оценивал неопределённость».

Чем этот показатель отличается от данных за два предыдущих месяца

Больше всего внимания заслуживает не то, что «показатель снова снизился», а то, что структура охлаждения стала очень узкой, а семена разворота уже посеяны.

Во-первых, охлаждение сосредоточено в двух компонентах — энергетике и жилье, — а не распространилось на экономику в целом. Энергетический компонент в июле продолжил снижаться примерно на 2% в месячном выражении и стал главным фактором, удерживавшим общий CPI вблизи 3,4%. Однако это эффект низкой базы после резкого падения в июне: перекрёстная проверка показывает, что основной фьючерсный контракт на нефть на Нью-Йоркской товарной бирже за весь июль вырос более чем на 20%, при этом в годовом выражении нефть всё ещё подорожала на 14,7%, а бензин — на 24,6%. Что ещё важнее, ранее в день публикации данных цена нефти Brent ненадолго превысила 90 долларов за баррель, а WTI приблизилась к 84 долларам. Переключатель, превращающий энергетику из «фактора снижения» в «фактор роста», уже наполовину повернут.

Во-вторых, жильё наконец начало ослабевать, но по-прежнему остаётся якорем базовой инфляции. Эквивалентная арендная плата собственников и основная арендная плата продолжили снижаться, поддержав уменьшение базового показателя в годовом выражении до 2,5%. Это первый сигнал ослабления ранее «самого устойчивого» компонента. Однако жильё составляет около трети веса базовой инфляции, поэтому пока оно движется медленно, базовый показатель также будет снижаться медленно.

В-третьих, функция реакции Уоша снижает значимость «соответствия ожиданиям». Он отказывается от предварительных указаний, подчёркивает, что «всё решают данные», и придерживается нулевой терпимости к устойчиво высокой инфляции. При таком подходе влияние данных на ожидания повышения ставки по своей природе асимметрично: слабые данные способны «закрыть одну дверь» (повышение в сентябре исключается), тогда как сильные данные «открывают лишь одну дверь» — впереди ещё два барьера: данные по занятости в августе и CPI за август. Это означает, что снижение вероятности повышения ставки в сентябре с 48% до 36% — это «закрытие одной двери», но дверь ещё не заперта.

«Двойное убийство быков и медведей» на рынке золота показывает, что рост после публикации этих данных стал следствием «ослабления неопределённости», а не появления нового драйвера. Действительно определить, сможет ли золото подняться на следующую ступень, должны цены на нефть, способные вновь подтолкнуть инфляцию вверх, а также формулировки Уоша на симпозиуме в Джексон-Хоуле.

Проще всего упустить из виду то, что «соответствие ожиданиям» уже было заранее заложено в цены: если инфляция или занятость в августе окажутся сильнее, рост после этой публикации легко может быть отыгран назад, а «двойное убийство быков и медведей» на рынке золота стало лишь репетицией. Кроме того, угроза роста инфляции под влиянием ИИ представляет собой новый риск повышения; если Ормузский пролив вновь откроется для судоходства, логика движения цен на нефть быстро развернётся; если Уош в этом месяце в ходе выступления в Джексон-Хоуле вновь займёт ястребиную позицию, неопределённость вокруг повышения ставки будет переоценена. Реализация любого из этих факторов вернёт «умеренный позитив» к сценарию «выжидания или даже ужесточения».

Этот отчёт по CPI не является ни сигналом к снижению ставки, ни завершением цикла повышений, а лишь передаёт право решать дальнейшую судьбу ценам на нефть и двум следующим публикациям данных. Для инвесторов настоящая возможность заключается не в том, чтобы гнаться за реакцией на один показатель, а в понимании ещё не завершившейся цепочки «цены на нефть — инфляция — Уош». #Мой торговый обзор к празднику Циси