#股票交易分享挑战 Июльский CPI снизился: безопасны ли технологические акции в августе?

Вчера вечером Бюро статистики труда США опубликовало данные по CPI за июль:
общий показатель в годовом выражении — 3,4% (предыдущее значение 3,5%), базовый показатель — 2,5% (предыдущее значение 2,6%), месячные изменения составили соответственно +0,1% и +0,2%.
Все показатели полностью совпали с ожиданиями. 

Сразу после публикации данных технологические акции в целом выросли на премаркете, доходность 2-летних казначейских облигаций снизилась, а вероятность повышения ставки в сентябре упала с 45% днём ранее до 42%.
Соответствующая ожиданиям инфляция поддержит сформировавшийся после отчёта по занятости на прошлой неделе нарратив о том, что повышения ставки не требуется, но до заседания FOMC в сентябре будут опубликованы ещё одни данные по инфляции и занятости, и эта история всё ещё может измениться. Вчерашний CPI не установил новый максимум, поэтому позитивный нарратив вокруг занятости просто не был опровергнут. Следует сохранять бдительность, поскольку его в любой момент может перекрыть следующая порция данных в августе.

Технологические акции в безопасности

Я бы не стал так говорить: здесь нужны дополнительные условия.
1. Соответствие ожиданиям — это не позитивный фактор. Слишком многие не понимают этот момент: когда рынок заранее заложил в цену определённый результат, например снижение CPI до 3,4%, и фактический результат оказывается ровно таким, рынок не растёт резко только потому, что инфляция действительно снизилась, поскольку это снижение уже было заложено в цену. Настоящая позитивная новость — это результат лучше ожиданий. Соответствие ожиданиям с точки зрения рынка означает лишь отсутствие ухудшения: нет новой информации и новых причин для пересмотра цен. Судя по масштабу вчерашнего отскока технологических акций, рынок на самом деле проявил сдержанность. Настоящее движение должно быть вызвано результатом выше ожиданий.
2. Вероятность повышения ставки всё ещё составляет 42%, то есть это почти подбрасывание монетки. С 55% она снизилась до 45%, а затем до 42%. На первый взгляд, ситуация движется в лучшую сторону, но это число по-прежнему означает, что рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в сентябре почти в половину. Один более горячий отчёт по занятости или более высокий, чем ожидалось, CPI за август может мгновенно вернуть этот показатель выше 50%. В статье о Kashkari мы уже говорили о долгосрочном эффекте Кевина Уорша. Логика Уорша заключается в том, что текущая ставка вообще недостаточно ограничительна: если следующая порция данных не покажет явного охлаждения, аргументы ястребов никуда не исчезнут. Поэтому тревога по поводу повышения ставки не снята — она в любой момент может вернуться.
3. Ещё три набора данных пока не опубликованы
26 августа: отчёт NVIDIA за 3-й квартал FY2027. Это важнейшее отдельное событие августа. Отчёт NVIDIA станет важной проверкой всего нарратива вокруг капитальных расходов на ИИ, а прогноз компании напрямую определит, укрепится или пошатнётся уверенность рынка в спросе на ИИ (числителе).
27–29 августа: ежегодный симпозиум в Джексон-Хоуле, второе по важности событие августа. Уорш признает собственные ошибки в коммуникации и то, что недостаточно чётко обозначил важность ценовой стабильности. Это выступление рассматривается как доказательство восстановления его авторитета. Задаст ли он тон для решения по ставке в сентябре — его формулировки напрямую повлияют на ожидания рынка относительно процентных ставок (знаменателя).
11 сентября: публикация CPI за август. Это последние данные по инфляции перед заседанием FOMC в сентябре и настоящий вердикт. Если CPI за август продолжит снижаться, а базовый показатель опустится с 2,5% до 2,4% или ниже, вероятность повышения ставки может упасть ниже 30% — тогда технологические акции смогут с облегчением выдохнуть. Если же CPI за август снова вырастет до 2,6% или выше, вероятность повышения ставки резко взлетит, и технологические акции окажутся под огромным давлением.
4. Фундаментальный фон инфляции не изменился. Хотя июльский CPI снизился, инфляция всё ещё остаётся упрямо далека от целевого уровня в 2%: общий CPI на уровне 3,4% на 70% выше цели в 2%. Цены на бензин выросли на 24,6% в годовом выражении, и последствия энергетического шока всё ещё ощущаются. Кроме того, ситуация на Ближнем Востоке в любой момент может снова ухудшиться. Инфляция в сфере жилья составляет 3,2% в годовом выражении. Хотя она снизилась по сравнению с предыдущими значениями, жильё по-прежнему вносит наибольший вклад в месячный рост цен. Есть и ещё один скрытый риск: треть мировых поставок удобрений производится в районе Персидского залива, поэтому до конца года цены на продукты питания могут столкнуться с новым повышательным давлением. Если конфликт на Ближнем Востоке обострится, рост цен на удобрения передастся продовольствию, и инфляция может снова ускориться к концу года.

Поэтому снижение CPI в июле я предпочитаю описывать так: падение на 0,1 процентного пункта означает, что во время большого наводнения уровень воды временно немного опустился. Наводнение ещё не отступило, уровень воды всё ещё значительно выше дамбы с целевым уровнем в 2%, но ситуацию пока удалось стабилизировать.

Гонка числителя и знаменателя

Оценка технологических акций по сути представляет собой дробь. В числителе находится спрос на ИИ — он улучшается. В знаменателе находятся процентные ставки — они ухудшаются или, по крайней мере, не снижаются.

По сегодняшним данным CPI ничего нельзя сказать о числителе. CPI — это макроэкономический показатель: он описывает состояние инфляции, но не говорит, как обстоят дела со спросом на ИИ. Числитель проявится в отчёте NVIDIA 26 августа. Если прогноз NVIDIA по 3-му кварталу снова будет значительно повышен, а заказы на Vera Rubin превысят ожидания, улучшение числителя ускорится, и технологические акции смогут выдержать слабость знаменателя за счёт сильного числителя. Если же прогноз NVIDIA лишь совпадёт с ожиданиями или компания проявит осторожность в отношении конкуренции со стороны собственных чипов, числитель окажется недостаточно сильным, а знаменатель не улучшится — тогда технологические акции окажутся под давлением с обеих сторон, и август может стать для них очень сложным.

«Скрытая линия»

Неожиданное ослабление занятости в июле.

Опубликованный в прошлую пятницу отчёт по занятости вне сельского хозяйства за июль показал чистое сокращение числа рабочих мест в США. Именно этот отчёт стал настоящей причиной снижения вероятности повышения ставки с 55% до 45%, поскольку он лишил опоры логику Kashkari о том, что экономика слишком сильна, а ставка недостаточно ограничительна. Если занятость действительно начала ухудшаться, ключевая позиция Kashkari — что корпоративные прибыли взрываются, потребители продолжают тратить, а занятость остаётся устойчивой — больше не выдерживает критики. По крайней мере, тезис об устойчивой занятости оказался опровергнут.

Одновременно это привнесло сценарий, которого рынок боится больше всего, — стагфляцию. Инфляция всё ещё высока, цены не снижаются, но экономика и занятость начинают слабеть, а рост останавливается. Это самое сложное сочетание. Если инфляция высокая, а экономика сильная, ФРС может спокойно повышать ставку — экономика выдержит. Если инфляция низкая, а экономика слабая, ФРС может снижать ставку и стимулировать экономику. Но если инфляция высокая, а экономика слабая, повышение ставки усилит экономическое ослабление, а отказ от повышения приведёт к потере контроля над инфляцией. Оба пути оказываются заблокированы, и хороших вариантов нет.

Слабая занятость в июле при сохраняющемся CPI на уровне 3,4% — это первые признаки лёгкой стагфляции. Если следующие данные продолжат показывать сочетание слабой занятости и нежелания инфляции снижаться, рынок столкнётся уже не с выбором между повышением и сохранением ставки. Он окажется в ситуации, когда ни один вариант не является хорошим. В таких условиях высокооценённые технологические акции обычно распродают первыми, поскольку они наиболее чувствительны к неопределённости.

Динамика августа
1. Наиболее оптимистичный сценарий, но не самый вероятный. CPI за август продолжает снижаться + отчёт NVIDIA показывает выдающийся прогноз + Уорш использует мягкую риторику в Джексон-Хоуле. Такое сочетание снизит вероятность повышения ставки в сентябре ниже 30%, доходность 2-летних облигаций продолжит падать, а оценки технологических акций восстановятся, что приведёт к новой волне роста в августе.
2. Базовый сценарий. Данные окажутся умеренными: CPI будет около ожиданий + отчёт NVIDIA совпадёт с ожиданиями, но не превысит их значительно + Уорш в Джексон-Хоуле продолжит не давать чёткого сигнала. Вероятность повышения ставки останется на уровне 40–50%, а рынок будет колебаться в ожидании окончательного решения сентябрьского FOMC. В августе не будет ни сильного роста, ни сильного падения, но волатильность сохранится.
3. Наиболее пессимистичный сценарий. CPI за август снова вырастет + прогноз NVIDIA окажется ниже ожиданий или компания выразит обеспокоенность конкуренцией + Уорш подаст ястребиный сигнал в Джексон-Хоуле. Это вернёт вероятность повышения ставки выше 60%, доходность долгосрочных облигаций установит новый максимум, а технологические акции столкнутся со значительным давлением со стороны продавцов.

Если смотреть глубже, коренное противоречие, с которым технологические акции сталкиваются в этом году, заключается в гонке между спросом на ИИ в числителе и процентными ставками в знаменателе. Нельзя знать, кто первым достигнет финиша. Сегодняшний CPI лишь временно замедлил знаменатель, но насколько силён спрос на ИИ в числителе, станет известно только после того, как NVIDIA представит свой «экзаменационный лист» 26 августа. Результат гонки двух ног не может определить один отчёт по CPI. $MU ‌