#7月CPI符合预期通胀继续降温 Июльский CPI соответствует ожиданиям, инфляция продолжает охлаждаться — структурная дифференциация и политические выводы за цифрами

Данные, опубликованные Государственным статистическим управлением 9 августа, показали, что в июле 2026 года индекс потребительских цен (CPI) в стране вырос на 0.5% в годовом выражении и снизился на 0.1% в месячном. Эти данные в целом совпали с ранее сформировавшимися рыночными ожиданиями — средний прогноз по результатам опроса Caixin среди 11 учреждений составил 0.8%, а средний прогноз 18 учреждений, собранный Wind, также составил 0.8%. Фактический показатель оказался немного ниже центрального значения ожиданий, но в целом находился у нижней границы прогнозного диапазона (от 0.5% до 1.1%).

Годовой рост замедлился на 0.5 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем, впервые с февраля этого года опустившись ниже 1%. В месячном выражении CPI снизился на 0.1%, при этом темпы снижения сократились на 0.2 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем. Тенденция дальнейшего охлаждения инфляции уже подтвердилась, однако за данными просматривается ярко выраженная структурная дифференциация, заслуживающая подробного анализа.

一、Снижение цен на нефть — главный фактор снижения CPI

Ключевой причиной снижения CPI в годовом выражении в июле стало ослабление внешнего шока, вызванного ценами на энергоносители. Главный статистик Департамента городской статистики Государственного статистического управления Дун Лицзюань прямо указала, что замедление роста CPI в годовом выражении «главным образом связано с замедлением роста цен на бензин». В июле цены на бензин выросли на 1.0% в годовом выражении, темпы роста резко снизились на 16.0 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем, а влияние на повышение CPI сократилось примерно на 0.45 процентного пункта. В результате рост цен на энергоносители замедлился до 0.6%.

В месячном выражении под влиянием колебаний цен на международных рынках внутренние цены на бензин снизились на 10.7%, причём темпы снижения увеличились на 5.8 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем. Это напрямую повлияло на снижение CPI в месячном выражении примерно на 0.35 процентного пункта. Исследовательский отчёт Everbright Securities также подтверждает, что снижение цен на бензин было основной причиной замедления роста CPI в годовом выражении в июле.

Это отражает спад импортируемой инфляции. По мере смягчения напряжённости в отношениях между США и Ираном средний уровень мировых цен на нефть снизился, и давление импортируемой инфляции, сохранявшееся на протяжении нескольких месяцев, заметно ослабло. Kaiyuan Securities отмечает, что уже в июне средний уровень цен на нефть снизился с пиковых значений, а влияние на повышение CPI ослабло; в июле внутренние цены на бензин скорректировались с некоторым запаздыванием.

二、Базовый CPI сохраняет устойчивость, внутренний спрос не демонстрирует повсеместной слабости

Несмотря на ослабление общего CPI, базовый CPI показал относительную стабильность. Это один из наиболее заслуживающих внимания сигналов в июльских данных по инфляции.

В июле базовый CPI, исключающий цены на продукты питания и энергоносители, вырос на 0.9% в годовом выражении и на 0.3% в месячном. Месячные темпы роста соответствовали среднему значению за аналогичные периоды последних 5 лет, что свидетельствует об отсутствии резкого замедления базовой инфляции. В годовом выражении базовый CPI снизился лишь на 0.1 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем, что значительно меньше снижения общего CPI на 0.5 процентного пункта.

Устойчивость базового CPI в основном обеспечивается потреблением услуг. Июль пришёлся на пик сезона летних поездок, и цены на услуги после нулевого изменения в предыдущем месяце выросли на 0.4% в месячном выражении, обеспечив около 0.21 процентного пункта роста CPI в месячном выражении. Цены на услуги туристических агентств, гостиничное размещение, авиабилеты и аренду транспортных средств выросли на 7.2%; цены на медицинские услуги увеличились на 1.1% в месячном выражении под влиянием продвижения регулируемого повышения цен в отдельных регионах. Пань Мин, член Форума главных экономистов Китая, отметил, что устойчивый умеренный рост базового CPI свидетельствует о постепенном восстановлении внутреннего спроса и переходе структуры потребления от традиционных продуктов питания и энергоносителей к услугам и потреблению, ориентированному на впечатления.

三、Цены на продукты питания: негативное влияние свинины ослабевает, но в целом показатели всё ещё ниже сезонных

Негативное влияние цен на продукты питания на CPI в июле оставалось значительным, однако на предельном уровне ситуация несколько улучшилась. Цены на продукты питания снизились на 1.5% в годовом выражении, при этом темпы снижения сократились на 0.1 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем.

Позитивные изменения наблюдались в ценах на свинину. Цены на свинину снизились на 13.3% в годовом выражении, а темпы снижения сократились на 2.6 процентного пункта по сравнению с предыдущим месяцем. В месячном выражении цены на свинину после снижения на 0.8% в предыдущем месяце выросли на 4.1%, обеспечив около 0.07 процентного пункта роста CPI в месячном выражении. Постепенно проявляется эффект политики комплексного регулирования производственных мощностей свиноводческой отрасли; в сочетании с такими факторами, как рост транспортных расходов из-за экстремальных погодных явлений в отдельных регионах, это способствовало восстановлению цен на свинину.

Однако большинство других компонентов продовольствия показали результаты ниже сезонных. Цены на свежие овощи выросли на 1.3% в месячном выражении, что значительно ниже сезонного уровня в 4.1%; цены на свежие фрукты снизились на 3.8% в месячном выражении, также оказавшись ниже сезонного уровня. После роста в месячном выражении на протяжении 3 месяцев подряд цены на яйца в июле перешли к снижению. Donghai Securities указывает, что цены на продукты питания в июле не изменились в месячном выражении, оказавшись на 0.52 процентного пункта ниже среднего значения за аналогичные периоды последних 5 лет; большинство основных компонентов продовольствия показали результаты ниже сезонных.

四、Структурная особенность: рост цен на потребительскую электронику под влиянием AI

На фоне общего охлаждения инфляции рост цен на потребительскую электронику, вызванный цепочкой индустрии искусственного интеллекта, стал одной из главных структурных особенностей CPI в июле.

Цены на планшетные компьютеры, компьютеры и мобильные телефоны выросли в месячном выражении на 11.3%, 5.5% и 1.0% соответственно, в совокупности обеспечив около 0.03 процентного пункта роста CPI в месячном выражении. В годовом выражении цены на компьютеры, планшетные компьютеры и мобильные телефоны выросли на 17.4%, 17.2% и 8.5% соответственно, причём темпы роста по всем трём категориям увеличились. В совокупности это обеспечило около 0.14 процентного пункта роста CPI в годовом выражении.

Искусственный интеллект стимулирует обновление и модернизацию потребительской электроники, увеличивая спрос на соответствующие товары и повышая их цены. Это явление показывает, что новые драйверы роста частично компенсируют давление традиционного снижения инфляции, а также отражает влияние структурной трансформации китайской экономики на уровень цен.

五、Прогноз на текущий год: низкая инфляция открывает пространство для смягчения политики

В дальнейшем большинство учреждений ожидает, что CPI в годовом выражении в августе может немного восстановиться примерно до 0.7%. Поддерживающими факторами станут повышение международных цен на нефть в июле, которое приведёт к повышению внутренних цен на нефтепродукты в августе; сезонный рост цен на продукты питания; дальнейшее ослабление негативного влияния цен на свинину. Однако в целом наиболее вероятно, что CPI до конца года останется на низком уровне и будет колебаться в диапазоне 0.5%-1.0%.

Значение низкой инфляции для макроэкономической политики заслуживает особого внимания. В настоящее время на потребительском рынке явно проявляется сочетание сильного предложения и слабого спроса, а базовый CPI находится на относительно низком уровне. Ван Цин, главный макроэкономический аналитик Orient Securities, отмечает, что это означает наличие значительного пространства для усиления политики стимулирования потребления во втором полугодии. В частности, ценовой фактор не станет главным препятствием для снижения процентных ставок центральным банком. В исследовательском отчёте также отмечается, что низкий уровень цен обеспечивает достаточное пространство для реализации антициклических мер регулирования, включая снижение процентных ставок.

Разумеется, некоторые учреждения придерживаются более осторожной позиции. Nomura Securities считает, что, несмотря на низкую инфляцию, Народный банк Китая вряд ли снизит процентные ставки или нормы обязательных резервов в текущем году, поскольку другие ведущие центральные банки сталкиваются с давлением в пользу повышения ставок. В любом случае июльские данные по CPI подтвердили тенденцию дальнейшего охлаждения инфляции и предоставили разработчикам политики больше пространства для действий.

В целом за внешне «соответствующими ожиданиям» данными по CPI в июле скрывается сложная картина взаимодействия нескольких факторов: спад импортируемой инфляции, устойчивость базовой инфляции, предельное ослабление негативного влияния продовольствия и подъём новых драйверов роста, связанных с AI. Охлаждение инфляции не является сигналом всеобщей дефляции, а скорее выглядит как нормальное возвращение к равновесию после ослабления внешнего шока. В дальнейшем динамика цен будет в большей степени зависеть от темпов восстановления внутреннего спроса и дальнейшего раскрытия потенциала новых драйверов роста, таких как AI.