#BigShortBurryBearsAI

Бэрри из «Большого шорта» ставит против ИИ: Scion Asset Management делает крупные медвежьи ставки на лидеров ИИ и предупреждает о пузыре

Знаменитый инвестор, предсказавший крах рынка жилья в 2008 году, занял медвежью позицию по Nvidia, Palantir, AMD, Micron, Tesla, Caterpillar, Applied Materials и чиповому ETF SOXX
Отчёт показывает опционы пут с номиналом около 1,1 миллиарда долларов на лидеров ИИ и чиповый индекс, что спровоцировало резкую распродажу технологичных индексов и стерло миллиарды долларов рыночной стоимости
Бэрри написал, что иногда мы видим пузыри, назвал бум ИИ нелепо переоценённым и видит начало конца ажиотажа вокруг капитальных затрат на ИИ

Что Бэрри считает пузырём

Первое — чрезмерная оценка

Nvidia выросла более чем на 1000 процентов за три года, пересекла отметку в 4 триллиона долларов по рыночной капитализации и торгуется с высоким мультипликатором к прогнозной прибыли и выручке по сравнению с историческими значениями
Palantir торгуется с экстремально высоким мультипликатором к выручке, а также с высокими мультипликаторами цены к прибыли и цены к денежному потоку по сравнению с аналогами в сфере ПО
Акции производителей чипов и облачных компаний торгуются с премией на надеждах вокруг ИИ и предполагают бесконечный рост капитальных затрат, идеальное исполнение и отсутствие конкуренции

Второе — риск долга из-за капитальных затрат

Гипермасштабируемые компании привлекают долг для финансирования создания ИИ-инфраструктуры, дата-центров, энергомощностей, заказов на чипы, кластеров GPU и упаковки CoWoS
Если отдача от инвестиций в ИИ отстаёт, сокращение капитальных затрат ударит по чипам, оборудованию, подложкам, памяти и сетевым технологиям
Moody's предупреждает о долговом риске гипермасштабируемых компаний, поскольку расходы на ИИ опережают денежный поток

Третье — циклическая выручка и концентрация

Цикл выручки ИИ, в котором производитель чипов продаёт продукцию облачной компании, облачная компания сдаёт мощности ИИ-стартапу, стартап привлекает средства от венчурного фонда, фонд финансируется облачной компанией, а производитель чипов снова инвестирует в него
Высокая концентрация клиентов, когда несколько покупателей формируют основную часть продаж, и любая пауза сильно ударяет по бизнесу

Лучшие примеры медвежьего тезиса Бэрри с картой сделок

Пример первый — шорт Nvidia через опционы пут

Nvidia — лицо торговли ИИ, единственный поставщик высокопроизводительных GPU для ИИ, а также CoWoS и NVLink
Медвежий сценарий заключается в том, что цена уже учитывает идеальный рост, маржа остаётся высокой, конкуренция со стороны AMD и специализированных ASIC усиливается, экспортные ограничения в Китай ужесточаются, а запасы растут
Торговый прокси — длинная позиция в путе или спреде путов на Nvidia, шорт SOXX или длинная позиция в путе на SOXX как корзинный хедж чиповой беты

Пример второй — шорт Palantir

Palantir следует за волной ИИ-ПО и платформ данных, имеет высокую долю государственных и корпоративных клиентов и высокую оценку по выручке
Медвежий сценарий заключается в замедлении роста, сжатии мультипликатора и ужесточении государственных бюджетов
Ставка Бэрри на Palantir через опционы пут напугала рынок ПО и увеличила долю коротких позиций

Пример третий — AMD, Micron и Applied Materials

AMD и Micron — ставки на чипы для ИИ, HBM и память, а Applied Materials — ставка на оборудование
Медвежий сценарий заключается в пике цикла цен на память и замедлении заказов на оборудование после суперцикла, при этом сокращение капитальных затрат ударит по спросу на оборудование
Шорт Бэрри через SOXX и прямые опционы пут даёт широкую короткую экспозицию к чипам

Пример четвёртый — Tesla и Caterpillar как второй порядок ИИ-инфраструктуры

Tesla — это история об ИИ, роботах и беспилотном вождении с высокой оценкой и высокими ожиданиями
Caterpillar — это история об энергоснабжении, строительстве дата-центров и строительстве ИИ-фабрик
Медвежий сценарий заключается в том, что строительство ИИ-инфраструктуры приводит к переизбытку мощностей, стоимость энергоснабжения и строительства растёт, спрос охлаждается, а маржа сжимается

Почему рынок реагирует, даже если результаты Бэрри с 2008 года неоднозначны

Бренд Бэрри имеет вес благодаря статусу легенды «Большого шорта», СМИ усиливают внимание к его действиям, что провоцирует алгоритмические продажи и снижение риска розничными инвесторами
Торговля ИИ переполнена длинными позициями, характеризуется высокой бетой и большим открытым интересом по опционам, поэтому любая крупная медвежья ставка может вызвать размотку гаммы и всплеск волатильности
В технологичных индексах велика доля Nvidia, Palantir, Microsoft, Meta, Google и Apple, поэтому распродажа лидеров тянет за собой весь рынок

Контртезис: почему быки по ИИ сохраняют длинные позиции

Выручка от ИИ реальна, облачный и корпоративный сегменты продолжают расти, загрузка GPU остаётся высокой, сроки поставок CoWoS остаются длительными, а книга заказов — сильной
Стоимость ИИ-моделей и инференса остаётся высокой, спрос на вычисления по-прежнему превышает предложение, а новые модели, агенты, видео и роботы поддерживают спрос
Nvidia по-прежнему сохраняет конкурентный ров благодаря CUDA, NVLink, цепочке поставок и программному стеку, а также имеет сильный денежный поток и проводит обратный выкуп акций

Торговый план профессионала на случай заголовков о ставках Бэрри против ИИ

Отслеживать форму Scion 13F и Substack, сроки экспирации и страйки путов, открытый интерес, подразумеваемую волатильность и перекос путов к коллам
Использовать расширение волатильности как возможность продавать премию или покупать хедж в зависимости от взгляда на рынок и держать небольшой размер позиции
Парная длинная и короткая позиция — чистый способ сыграть на опасениях пузыря без прямого шорта переполненного лидера
Длинные позиции в стоимостных акциях, энергетике и компаниях малой капитализации против коротких позиций в высокобетовых акциях ИИ для игры на возврате к среднему
Длинный пут на производителя чипового оборудования против длинного колла на производителя чипов как ставка на замедление капитальных затрат против прироста доли рынка
Устанавливать стоп и лимит риска, не гнаться за первым падением и ждать второй волны после экспирации опционов и публикации отчётности

В целом ставка Бэрри из «Большого шорта» против ИИ с номиналом 1,1 миллиарда долларов на Nvidia, Palantir, AMD, Micron, SOXX, Tesla, Caterpillar и Applied Materials — это смелое заявление о том, что торговля ИИ находится в пузыре, а долговой риск из-за капитальных затрат растёт
Рынок будет следить за следующей отчётностью, прогнозами гипермасштабируемых компаний по капитальным затратам, запасами чипов, ценами на HBM и сроками поставок CoWoS, чтобы понять, Бэрри опередил рынок или оказался прав