#股票交易分享挑战 Июльский CPI снизился — безопасны ли технологические акции в августе?

Бюро статистики труда США прошлой ночью опубликовало данные по CPI за июль:

Общий показатель в годовом выражении — 3,4% (предыдущее значение — 3,5%), базовый — 2,5% (предыдущее значение — 2,6%), в месячном выражении — соответственно +0,1% и +0,2%.

Всё полностью совпало с ожиданиями.

Сразу после выхода данных технологические акции в премаркете дружно выросли, доходность двухлетних казначейских облигаций снизилась, а вероятность повышения ставки в сентябре упала с 45% днём ранее до 42%.

Инфляция в соответствии с ожиданиями поддержит сформировавшийся после прошлонедельного отчёта по занятости нарратив об отсутствии необходимости повышать ставки, но до сентябрьского FOMC выйдет ещё один пакет данных по инфляции и занятости, и этот сюжет всё ещё может измениться. Вчерашний CPI не установил новый максимум, поэтому позитивный нарратив о занятости лишь не был опровергнут. Нужно сохранять бдительность, поскольку его в любой момент может перекрыть следующая порция данных за август.

Технологические акции в безопасности

Я считаю, что так говорить нельзя — необходимы дополнительные условия.

1. Соответствие ожиданиям — это не позитивный фактор. Слишком многие не могут этого понять: когда рынок уже заранее заложил в цены определённый результат, например снижение CPI до 3,4%, и фактический результат оказывается ровно таким, рынок не будет резко расти только потому, что инфляция действительно снизилась, поскольку это снижение уже было заложено в цену. Настоящая позитивная новость — результат лучше ожиданий, а соответствие ожиданиям с точки зрения рынка означает лишь отсутствие ухудшения: нет новой информации и новых причин для пересмотра цен. Судя по масштабу вчерашнего отскока технологических акций, рынок на самом деле проявил сдержанность, а настоящее движение должно быть обусловлено результатом выше ожиданий.

2. Вероятность повышения ставки всё ещё составляет 42%, то есть это почти подбрасывание монетки. Снижение с 55% до 45%, а затем до 42% выглядит как движение в позитивную сторону, но это число по-прежнему означает, что рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в сентябре почти в 50%. Один более горячий отчёт по занятости или более горячий CPI за август может мгновенно вернуть её выше 50%. О долгосрочном эффекте Кевина Уоша мы говорили в статье о Kashkari. Логика Уоша заключается в том, что текущая ставка недостаточно жёсткая: пока следующие данные не продемонстрируют явного охлаждения, аргументы ястребов никуда не исчезнут. Поэтому тревога из-за повышения ставки не снята и может в любой момент усилиться.

3. Ещё три отчёта не опубликованы

26 августа: финансовый отчёт Nvidia за третий квартал FY2027. Это важнейшее отдельное событие августа. Отчёт Nvidia станет важной проверкой всего нарратива об AI capex, а прогноз напрямую определит, усилится или ослабнет уверенность рынка в спросе на AI (числителе).

27–29 августа: ежегодный симпозиум в Джексон-Хоуле, второе по значимости событие августа. Уош признал свои ошибки в коммуникации и недостаточно чётко подчеркнул информацию о стабильности цен. Это выступление рассматривается как доказательство восстановления его доверия. Определит ли он в нём направление для сентябрьского повышения ставки? Его формулировки напрямую повлияют на ожидания рынка по процентным ставкам (знаменателю).

11 сентября: публикация CPI за август, последние данные по инфляции перед заседанием FOMC в сентябре. Это настоящий вердикт. Если CPI за август продолжит снижаться, а базовый показатель упадёт с 2,5% до 2,4% или ещё ниже, вероятность повышения ставки может опуститься ниже 30% — тогда технологические акции смогут с облегчением выдохнуть. Если же CPI за август вновь вырастет до 2,6% или выше, вероятность повышения ставки резко подскочит, и технологические акции окажутся под огромным давлением.

4. Общий инфляционный фон не изменился. Хотя CPI за июль снизился, инфляция по-прежнему упрямо далека от целевого уровня в 2%: общий CPI на уровне 3,4% на 70% выше цели в 2%; бензин подорожал на 24,6% в годовом выражении, последствия энергетического шока всё ещё ощущаются, а ситуация на Ближнем Востоке в любой момент может снова ухудшиться; инфляция жилья составляет 3,2% в годовом выражении и, хотя снизилась по сравнению с прежним уровнем, по-прежнему вносит наибольший вклад в месячный рост. Есть и ещё один риск: треть мировых поставок удобрений производится в районе Персидского залива, поэтому до конца года цены на продукты питания могут столкнуться с новым повышательным давлением. Если конфликт на Ближнем Востоке обострится, а рост цен на удобрения перейдёт в стоимость продовольствия, инфляция может вновь ускориться к концу года.

Поэтому я предпочитаю описывать снижение CPI в июле так: эти 0,1 процентного пункта — словно уровень воды во время огромного наводнения временно немного опустился. Наводнение ещё не отступило, уровень воды по-прежнему намного выше дамбы с целевым уровнем в 2%, но ситуацию пока удалось стабилизировать.

Гонка числителя и знаменателя

Оценка технологических акций по сути представляет собой дробь. В числителе — спрос на AI, который улучшается, в знаменателе — процентная ставка, которая ухудшается или, по крайней мере, не снижается.

По сегодняшним данным CPI ничего нельзя сказать о стороне числителя: CPI — это макроэкономический показатель, который описывает состояние инфляции, но не говорит о состоянии спроса на AI. Сторона числителя проявится в финансовом отчёте Nvidia 26 августа. Если прогноз Nvidia за третий квартал будет вновь существенно повышен, а заказы на Vera Rubin превзойдут ожидания, числитель ускорит улучшение, и даже при неблагоприятном знаменателе технологические акции смогут удержаться благодаря сильному числителю. Если прогноз Nvidia лишь совпадёт с ожиданиями или компания проявит осторожность в отношении конкуренции со стороны собственных чипов, числитель окажется недостаточно сильным, а знаменатель не улучшится — тогда технологические акции окажутся зажаты с обеих сторон, и август может стать для них очень сложным.

«Скрытая линия»

Неожиданное ослабление занятости вне сельского хозяйства в июле.

Опубликованный в прошлую пятницу отчёт по занятости вне сельского хозяйства за июль показал чистое сокращение числа рабочих мест в США. Именно этот отчёт стал настоящим фактором снижения вероятности повышения ставки с 55% до 45%, поскольку лишил опоры логику Kashkari о том, что экономика слишком сильна, а ставка недостаточно жёсткая. Если занятость действительно начала слабеть, ключевая позиция Kashkari — что корпоративные прибыли бьют рекорды, потребители продолжают тратить деньги, а занятость остаётся устойчивой — окажется несостоятельной. По крайней мере, тезис об устойчивой занятости уже получил опровержение. Одновременно это вывело на первый план сценарий, которого рынок боится больше всего, — стагфляцию. Инфляция всё ещё высока, цены не снижаются, но экономика и занятость начинают слабеть, а рост останавливается. Это самое сложное сочетание. Если инфляция высокая, а экономика сильная, ФРС может спокойно повышать ставку — экономика выдержит. Если инфляция низкая, а экономика слабая, ФРС может снизить ставку и стимулировать её. Но если инфляция высокая, а экономика слабая, повышение ставки усилит экономическое ослабление, а отказ от повышения приведёт к выходу инфляции из-под контроля — со всех сторон тупик, хороших вариантов нет.

Слабая занятость в июле при сохранении CPI на уровне 3,4% — это зачаток умеренной стагфляции. Если следующие данные продолжат демонстрировать сочетание слабой занятости и отсутствия снижения инфляции, рынок столкнётся уже не с выбором между повышением и сохранением ставки, а с ситуацией, в которой ни один вариант не является хорошим. В такой ситуации высокооценённые технологические акции обычно распродают в первую очередь, поскольку они наиболее чувствительны к неопределённости.

Динамика августа

1. Наиболее оптимистичный сценарий, но не самый вероятный. CPI за август продолжает снижаться, финансовый отчёт Nvidia оказывается выдающимся, а формулировки Уоша в Джексон-Хоуле — голубиными. Такое сочетание снизит вероятность повышения ставки в сентябре ниже 30%, доходность двухлетних облигаций продолжит падать, а оценки технологических акций восстановятся, что вызовет в августе волну отскока.

2. Базовый сценарий. Данные без особых сюрпризов: CPI около ожиданий, финансовый отчёт Nvidia соответствует ожиданиям, но не намного превосходит их, а Уош в Джексон-Хоуле вновь не даёт чёткого сигнала. Вероятность повышения ставки сохраняется на уровне 40–50%, и рынок в условиях волатильности ждёт окончательного вердикта сентябрьского FOMC. В августе не будет ни резкого роста, ни резкого падения, но волатильность сохранится.

3. Наиболее пессимистичный сценарий. CPI за август вновь растёт, прогноз Nvidia оказывается ниже ожиданий или компания выражает обеспокоенность конкуренцией, а Уош в Джексон-Хоуле подаёт ястребиный сигнал. Это вернёт вероятность повышения ставки к уровню выше 60%, доходность долгосрочных облигаций установит новый максимум, а технологические акции столкнутся с существенным давлением со стороны продавцов.

Если посмотреть глубже, фундаментальное противоречие, с которым технологические акции сталкиваются в этом году, — это гонка между спросом на AI в числителе и процентными ставками в знаменателе, и неизвестно, кто первым достигнет финиша. Сегодняшний CPI лишь временно замедлил знаменатель на один шаг, но насколько силён спрос на AI в числителе, станет известно только после того, как Nvidia представит свой результат 26 августа. Результат гонки двух сторон не может быть определён одним отчётом по CPI.$MU