#股票交易分享挑战 Июльский CPI снизился — безопасны ли технологические акции в августе?

Бюро статистики труда США прошлой ночью опубликовало данные по CPI за июль:
общий показатель в годовом выражении — 3,4% (предыдущее значение — 3,5%), базовый — 2,5% (предыдущее значение — 2,6%), в месячном выражении — соответственно +0,1% и +0,2%.
Всё полностью совпало с ожиданиями. 
Сразу после публикации данных технологические акции в целом выросли на премаркете, доходность 2-летних гособлигаций снизилась, а вероятность повышения ставки в сентябре упала с 45% днём ранее до 42%.
Инфляция в соответствии с ожиданиями сохранит сформировавшийся после прошлой недели отчёта по занятости нарратив об отсутствии необходимости повышать ставку, но до сентябрьского заседания FOMC выйдут ещё один набор данных по инфляции и занятости, и эта история всё ещё может измениться. Вчерашний CPI не установил новый максимум, а позитивный нарратив вокруг занятости лишь не был опровергнут. Нужно сохранять бдительность, поскольку его в любой момент может перекрыть следующий набор данных за август.

Безопасны ли технологические акции
Я считаю, что так говорить нельзя — нужны дополнительные условия.
1. Соответствие ожиданиям — это не позитивный фактор. Слишком многие не понимают этот момент: когда рынок заранее заложил в цены определённый результат, например снижение CPI до 3,4%, и фактический результат оказывается ровно таким, рынок не растёт резко из-за того, что инфляция действительно снизилась, поскольку это снижение уже было учтено в цене. Настоящий позитивный фактор — результат лучше ожиданий, а соответствие ожиданиям с точки зрения рынка означает лишь отсутствие ухудшения: нет новой информации и новой причины для пересмотра цен. Судя по масштабу вчерашнего отскока технологических акций, рынок на самом деле проявляет сдержанность, а настоящее движение должно быть обусловлено результатом лучше ожиданий.
2. Вероятность повышения ставки всё ещё составляет 42% — это почти подбрасывание монетки. Снижение с 55% до 45%, а затем до 42% выглядит как движение в благоприятную сторону, но это число по-прежнему означает, что рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в сентябре почти в 50%. Один сильный отчёт по занятости или высокий CPI за август может мгновенно вернуть её выше 50%. В статье Кашкари мы уже говорили об отложенном эффекте Кевина Уорша. Логика Уорша заключается в том, что текущая ставка вообще недостаточно ограничительная: пока следующий набор данных не покажет явного охлаждения, аргументы ястребов никуда не исчезнут. Поэтому тревога из-за повышения ставки не снята и может в любой момент усилиться.
3. Остаются ещё три неопубликованных набора данных
26 августа: отчёт NVIDIA за 3-й квартал FY2027. Это самое важное отдельное событие августа. Отчёт NVIDIA — важнейшая проверка всего нарратива об AI capex, а прогноз компании напрямую определит, усилится или ослабнет уверенность рынка в спросе на AI (числителе).
27–29 августа: ежегодный симпозиум в Джексон-Хоуле — второе по важности событие августа. Уорш признает собственные ошибки в коммуникации и недостаточное усиление сигнала о стабильности цен. Эта речь рассматривается как доказательство восстановления его авторитета. Определит ли он позицию по поводу повышения ставки в сентябре — его формулировки напрямую повлияют на ожидания рынка относительно ставок (знаменателя).
11 сентября: публикация CPI за август — последний показатель инфляции перед заседанием FOMC в сентябре. Это настоящий вердикт. Если CPI за август продолжит снижаться, а базовый показатель опустится с 2,5% до 2,4% или ещё ниже, вероятность повышения ставки может упасть ниже 30%, и технологические акции смогут вздохнуть с облегчением. Если CPI за август вернётся к 2,6% или выше, вероятность повышения ставки резко вырастет, и технологические акции окажутся под огромным давлением.
4. Фундаментальный характер инфляции не изменился. Хотя июльский CPI снизился, инфляция по-прежнему упрямо далека от целевого уровня в 2%: общий CPI на уровне 3,4% выше цели в 2% на 70%; бензин подорожал на +24,6% в годовом выражении, и последствия энергетического шока всё ещё ощущаются, а ситуация на Ближнем Востоке в любой момент может вновь ухудшиться; инфляция в сфере жилья составляет +3,2% в годовом выражении. Хотя она снизилась по сравнению с прежним уровнем, именно жильё по-прежнему вносит наибольший вклад в месячный рост. Кроме того, существует один скрытый риск: треть мировых поставок удобрений производится в районе Персидского залива, поэтому до конца года цены на продукты питания могут столкнуться с новым повышательным давлением. Если конфликт на Ближнем Востоке обострится, а рост цен на удобрения перейдёт в цены на продовольствие, инфляция может вновь ускориться к концу года.
Поэтому я предпочитаю описывать снижение июльского CPI так: уровень воды во время огромного наводнения временно опустился на 0,1 процентного пункта, но паводок ещё не отступил, а вода по-прежнему находится значительно выше дамбы с целевым уровнем в 2% — пока удалось лишь стабилизировать ситуацию.

Гонка числителя и знаменателя
Оценка технологических акций по сути представляет собой дробь. Числитель — спрос на AI, он улучшается; знаменатель — процентная ставка, она ухудшается или, по крайней мере, не снижается.
По числителю ничего нельзя понять из сегодняшних данных CPI: CPI — это макроэкономический показатель, он описывает состояние инфляции, но не говорит, как обстоят дела со спросом на AI. Числитель проявится в отчёте NVIDIA 26 августа. Если прогноз NVIDIA на 3-й квартал снова будет существенно повышен, а заказы на Vera Rubin превысят ожидания, числитель ускорит улучшение, и технологические акции смогут выдержать слабый знаменатель за счёт сильного числителя. Если прогноз NVIDIA лишь совпадёт с ожиданиями или компания осторожно выскажется о конкуренции со стороны собственных чипов, числитель окажется недостаточно сильным, а знаменатель не улучшится — тогда технологические акции окажутся зажаты с двух сторон, и август может оказаться для них очень трудным.

«Скрытая линия»
Неожиданное ослабление июльской занятости вне сельского хозяйства.
Опубликованный в прошлую пятницу отчёт по занятости вне сельского хозяйства за июль показал чистое сокращение числа рабочих мест в США. Именно этот отчёт стал настоящим фактором снижения вероятности повышения ставки с 55% до 45%. Он лишил опоры логику Кашкари о слишком сильной экономике и недостаточно жёсткой ставке. Если занятость действительно начала слабеть, ключевой тезис Кашкари — что корпоративные прибыли бьют рекорды, потребители продолжают тратить деньги, а занятость остаётся устойчивой — не выдержит критики. По крайней мере, тезис об устойчивой занятости оказался опровергнут. Одновременно это породило наиболее пугающий для рынка сценарий — стагфляцию. Инфляция остаётся высокой, цены не снижаются, но экономика и занятость начинают слабеть, а рост останавливается. Это самое сложное сочетание: при высокой инфляции и сильной экономике ФРС может спокойно повышать ставку, поскольку экономика выдержит; при низкой инфляции и слабой экономике ФРС может снизить ставку для стимулирования; но при высокой инфляции и слабой экономике повышение ставки усилит экономическое ослабление, а отказ от повышения приведёт к потере контроля над инфляцией — со всех сторон тупик и нет хороших вариантов.
Слабая занятость в июле при всё ещё высоком CPI на уровне 3,4% — это признак лёгкой стагфляции. Если следующие данные продолжат показывать сочетание слабой занятости и не снижающейся инфляции, рынок столкнётся уже не с выбором между повышением и сохранением ставки, а с ситуацией, в которой ни один вариант не является хорошим. В такой ситуации высокооценённые технологические акции обычно распродают первыми, поскольку они наиболее чувствительны к неопределённости.

Августовская динамика
1. Наиболее оптимистичный, но не самый вероятный сценарий. CPI за август продолжает снижаться, прогноз NVIDIA оказывается впечатляюще сильным, а Уорш на симпозиуме в Джексон-Хоуле использует мягкие формулировки. Такое сочетание снизит вероятность повышения ставки в сентябре ниже 30%, доходность 2-летних облигаций продолжит падать, а технологические акции получат волну восстановления оценок и вырастут в августе.
2. Базовый сценарий. Данные оказываются ни горячими ни холодными: CPI — вблизи ожиданий, отчёт NVIDIA соответствует ожиданиям, но не превосходит их существенно, а Уорш в Джексон-Хоуле по-прежнему не подаёт чёткого сигнала. Вероятность повышения ставки сохраняется на уровне 40–50%, и рынок в условиях колебаний ждёт окончательного вердикта сентябрьского FOMC. В августе не будет ни сильного роста, ни сильного падения, но волатильность сохранится.
3. Наиболее пессимистичный сценарий. CPI за август растёт, прогноз NVIDIA оказывается хуже ожиданий или компания выражает обеспокоенность конкуренцией, а Уорш в Джексон-Хоуле подаёт ястребиный сигнал. Это вернёт вероятность повышения ставки к 60%+, доходность долгосрочных облигаций установит новый максимум, а технологические акции окажутся под существенным давлением распродаж.

Если смотреть глубже, коренное противоречие, с которым технологические акции сталкиваются в этом году, — это гонка между спросом на AI в числителе и ставками в знаменателе. Нельзя знать, кто первым достигнет финиша. Сегодняшний CPI лишь временно замедлил знаменатель, но насколько силён спрос на AI в числителе, станет известно только после того, как NVIDIA представит свой результат 26 августа. Результат этой гонки на двух ногах не может определить один отчёт по CPI.$MU ‌