#7月CPI符合预期 Июльский CPI в США соответствует ожиданиям: вероятность повышения ставки снизилась, но «дамоклов меч» всё ещё нависает

Мягкие данные оправдали ожидания, вероятность повышения ставки в сентябре снизилась до 36%, но золото сначала упало на 50 долларов, а затем отыграло падение — вторую половину года определит не этот CPI, а цены на нефть и позиция Уоша. Июльский CPI в США полностью соответствует ожиданиям, и рынок закономерно снизил вероятность повышения ставки в сентябре с 48% до 36%. Однако за этой «мягкостью» скрываются два игнорируемых противоречия: во-первых, после публикации данных золото сначала обвалилось на 50 долларов, а затем отскочило и обновило максимум, что указывает: позитив от «соответствия ожиданиям» уже был заранее заложен в цены, и рынок на самом деле ждёт следующего хода; во-вторых, цена нефти Brent уже незаметно поднялась выше 90 долларов, а функция реакции председателя ФРС Уоша по своей природе «асимметрична» — мягкие данные способны закрыть одну дверь, тогда как жёсткие открывают лишь одну дверь. Для китайских акций A-share настоящая передача импульса происходит не через один показатель, а по ещё не завершившейся цепочке «цены на нефть — инфляция — позиция Уоша». Вечером 12 августа по пекинскому времени Бюро статистики труда США (BLS) опубликовало данные по CPI за июль: общий показатель в годовом выражении составил +3,4% (предыдущее значение — 3,5%, минимальный рост с марта), в месячном — +0,1%, базовый показатель в годовом выражении — +2,5% (предыдущее значение — 2,6%, минимум с января этого года), в месячном — +0,2%; все четыре показателя оказались в диапазоне рыночного консенсуса. Разброс прогнозов нескольких учреждений изначально был небольшим — отдельные «голубиные» организации ожидали роста общего показателя на 0,05% в месячном выражении и базового показателя на 0,19%, что отличалось от консенсуса менее чем на 0,1 процентного пункта, поэтому публикация этих данных скорее «устранила разногласия», чем «создала сюрприз». «Инструмент наблюдения за ФРС» CME показал, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре снизилась с 48% днём ранее до 36%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне выросла до 64%; доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 2,2 базисного пункта, до 4,661%, фьючерсы на американские акции краткосрочно подскочили, а спотовое золото отскочило. Но одновременно спотовое золото пережило «двойной удар по быкам и медведям»: после публикации данных оно краткосрочно обвалилось примерно на 50 долларов, достигнув минимума 4 382 доллара за унцию, а затем быстро отскочило и обновило внутридневной максимум. Это говорит о том, что рынок не «празднует позитивные новости», а «заново оценивает неопределённость».
Чем этот раз отличается от предыдущих двух месяцев
Наиболее важно не то, что «показатель снова снизился», а то, что структура охлаждения стала очень узкой, причём семена разворота уже посеяны.
Во-первых, охлаждение сосредоточено в энергетике и жилье, а не распространяется на все компоненты. Энергетическая составляющая в июле продолжила снижаться примерно на 2% в месячном выражении и стала главным фактором, приблизившим общий CPI к 3,4%. Но это эффект базы после резкого падения в июне — перекрёстная проверка показывает, что основной фьючерсный контракт на нефть на NYMEX за весь июль вырос более чем на 20%, при этом в годовом выражении нефть подорожала на 14,7%, а бензин — на 24,6%. Более того, ранее в день публикации данных цена нефти Brent некоторое время превышала 90 долларов за баррель, а WTI приближалась к 84 долларам. Переключатель, превращающий энергетику из «фактора снижения» в «фактор повышения», уже повернулся наполовину.
Во-вторых, жильё наконец начало ослабевать, но по-прежнему остаётся якорем базовой инфляции. Эквивалентная арендная плата владельцев жилья и основная арендная плата продолжили снижаться, поддержав уменьшение базового показателя в годовом выражении до 2,5%; это первый сигнал ослабления ранее «самого устойчивого» компонента. Однако на жильё приходится около трети веса базовой инфляции, и если оно движется медленно, базовый показатель также снижается медленно.
В-третьих, функция реакции Уоша снижает значимость «соответствия ожиданиям». Он отвергает перспективные ориентиры, подчёркивает, что «всё решают данные», и не допускает устойчиво высокой инфляции. При таком подходе влияние данных на ожидания по ставке по своей природе асимметрично: слабые данные способны «закрыть одну дверь» (исключить сентябрь), тогда как сильные данные лишь «открывают одну дверь» — впереди ещё два барьера: занятость в августе и августовский CPI. Это означает, что снижение вероятности с 48% до 36% — это «закрытая дверь», но не запертая.
«Двойной удар по быкам и медведям» на золоте показывает, что рост после этой публикации стал следствием «ослабления неопределённости», а не «нового драйвера». То, сможет ли золото подняться на новый уровень, будет зависеть от того, подтолкнут ли цены на нефть инфляцию вверх и какими будут формулировки Уоша в Джексон-Хоуле.
Легче всего упустить из виду то, что «соответствие ожиданиям» уже было заранее заложено в цены: если инфляция или занятость в августе окажутся сильнее, рост после этой публикации легко будет полностью отыгран, а «двойной удар по быкам и медведям» на золоте стал лишь репетицией. Кроме того, угрозу нового роста инфляции создаёт ИИ; если Ормузский пролив вновь откроется для судоходства, нефтяная логика быстро развернётся; если Уош в этом месяце на выступлении в Джексон-Хоуле вновь подтвердит «ястребиную» позицию, неопределённость вокруг повышения ставки будет переоценена. Реализация любого из этих факторов вернёт «умеренно позитивный сценарий» к «выжидательной позиции или даже ужесточению».
Этот CPI не является ни сигналом к снижению ставки, ни концом повышения ставок, а лишь передаёт право решающего голоса последующим данным по ценам на нефть и двум показателям. Для инвесторов настоящая возможность заключается не в том, чтобы гнаться за одним показателем, а в понимании ещё не завершившейся цепочки «цены на нефть — инфляция — Уош». #我的七夕交易分享