#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 Банк Японии повысил ставку на 25 базисных пунктов до 1%, установив новый максимум за 31 год, но почему курс иены не вырос, а упал?
18 сентября Банк Японии повысил ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов — до 1,25%, что стало максимальным уровнем с апреля 1995 года. Это стало очередным повышением ставки после того, как в июне этого года Банк Японии поднял её с 0,75% до 1%, а также важным шагом на пути выхода Японии из многолетней сверхмягкой денежно-кредитной политики. Однако рынок столкнулся с на первый взгляд «необычным» результатом: Япония повысила ставку, а иена не выросла, а, напротив, продолжила снижаться. К вечеру 18 сентября курс иены к доллару США в моменте опускался примерно до 157,76, а внутридневное падение превысило 1%; совокупное снижение курса иены к доллару США за эту неделю также достигло около 2,6%.
Почему же после повышения ставки Банком Японии иена, напротив, упала? Ответ несложен. Курс валюты определяет не само по себе разовое повышение ставки, а то, как будут меняться ставки в будущем и действительно ли сократится разница между ставками в Японии и США.
I. Повышение ставки в Японии не смогло поддержать иену: после повышения курс иены к доллару США упал более чем на 1%.
Согласно традиционной логике, повышение ставки центральным банком страны означает рост доходности национальных активов, что может привести к притоку капитала и поддержать национальную валюту. Но проблема иены как раз в том, что Япония повысила ставку, однако рынок считает, что темпы дальнейшего повышения могут оказаться не такими быстрыми, как ожидалось.
18 сентября Банк Японии решением 7 голосов против 2 одобрил повышение ставки на 25 базисных пунктов — до 1,25%. Это максимальный уровень за 31 год, однако два члена правления проголосовали против, выступив за сохранение ставки на уровне 1%. Впоследствии рынок воспринял этот результат как признак отсутствия внутри Банка Японии единой поддержки более быстрого ужесточения политики. Одновременно Федеральная резервная система США на этой неделе также повысила ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 3,75–4%.
Иными словами, Япония повысила ставку, но доллар также подорожал на сопоставимую величину, поэтому разница между ставками в Японии и США по-прежнему остаётся значительной.
Что ещё важнее, рынок торгует не вопросом «повысит ли ставка сегодня», а вопросом «насколько ещё её можно повысить в будущем». Если ставка в Японии выросла с 1% до 1,25%, но американская ставка по-прежнему значительно выше японской, то изменение разницы между ставками после разового повышения фактически ограничено.
Поэтому рынок не стал массово покупать иену из-за повышения ставки в Японии, а, убедившись, что Банк Японии не подал более сильного сигнала о серии повышений, вновь увеличил спрос на доллар. Именно поэтому возникла на первый взгляд противоречивая ситуация: Банк Японии повысил ставку, а иена упала. На самом деле это не означает, что повышение ставки оказалось неэффективным, а лишь отражает новый пересмотр рынком ожиданий относительно «темпов будущих повышений».
II. Вырастет ли ставка в Японии ещё раз в этом году: рыночные ожидания не усилились.
Возможно, именно этот вопрос больше всего волнует рынок после повышения ставки Банком Японии 18 сентября. Банк Японии действительно повысил ставку, но не дал рынку чёткого ответа: когда состоится следующее повышение? Результат голосования 7 против 2 на заседании 18 сентября сам по себе свидетельствует о разногласиях внутри Банка Японии относительно темпов повышения ставок. Если бы все 9 членов правления, имеющих право голоса, поддержали повышение, рынку было бы проще сделать вывод, что денежно-кредитная политика Японии входит в более чётко выраженный цикл ужесточения. Но теперь два члена правления открыто выступили против повышения. Поэтому ставки на дальнейшее повышение в Японии до конца года заметно не выросли из-за этого решения.
Глава Банка Японии Кадзуо Уэда после заседания также подчеркнул, что будущие корректировки ставки не подчиняются заранее установленному фиксированному графику и что механического правила «повышать ставку раз в три месяца» не существует. Банк будет заново оценивать ситуацию на каждом заседании с учётом изменений цен, заработных плат, экономики и финансовых рынков.
Разумеется, Уэда также не исключил дальнейшие повышения. Он заявил, что в случае явного усиления инфляционных рисков Банк Японии не исключает единовременного повышения на 50 базисных пунктов и даже возможности повышать ставку на последующих заседаниях подряд. Это очень важное заявление. Оно означает, что Банк Японии постепенно переходит от обсуждения «повышать ли ставку» к обсуждению «насколько быстро её повышать». Однако сейчас Банк Японии по-прежнему стремится не допустить слишком быстрого ужесточения финансовых условий. Причина вполне практична: японской экономике всё ещё нужно время, чтобы адаптироваться к более высоким ставкам, а стоимость финансирования компаний, рынок недвижимости, финансовые активы и кредиты населения окажутся под влиянием. Поэтому способность иены действительно укрепиться в будущем будет зависеть не только от уровня ставки в Японии, но и от того, поверит ли рынок в продолжение повышений Банком Японии. Если ожидания дальнейших повышений усилятся, иена может вновь получить поддержку; если же повышения будут медленными и постепенными, разница между ставками в Японии и США может ещё долго оказывать давление на иену.
III. В августе 2026 года инфляция в Японии приблизилась к целевому показателю Банка Японии.
Почему Банк Японии теперь вынужден продолжать рассматривать возможность повышения ставки?
Одна из причин — инфляция. Согласно данным, опубликованным Министерством внутренних дел и коммуникаций Японии 18 сентября, общенациональный индекс потребительских цен в августе 2026 года вырос на 1,9% в годовом выражении; без учёта свежих продуктов питания и энергоносителей CPI также вырос на 1,9% в годовом выражении. Иными словами, инфляция в Японии всё ближе подходит к целевому уровню Банка Японии в 2%. Ещё важнее то, что Банк Японии беспокоит не только текущее значение CPI, но и то, смогут ли дальнейшие удорожания передаваться компаниям и потребителям. Рост цен на энергоносители, ослабление иены и подорожание таких товаров, как полупроводники, могут увеличить издержки компаний. Если компании смогут переложить рост затрат на потребителей, первоначальный шок от цен на энергоносители и импорт может постепенно перерасти в более широкую внутреннюю инфляцию. В этом и заключается главное отличие нынешней ситуации от прошлого для Банка Японии.
В течение прошлых десятилетий Япония больше всего опасалась дефляции. Компании не хотели повышать цены, население не хотело тратить деньги, рост заработных плат оставался слабым, и центральному банку приходилось стимулировать экономику с помощью крайне низких и даже отрицательных процентных ставок. Теперь же Банк Японии начал беспокоиться о другой проблеме: не превратится ли инфляция из «слишком низкой» в превышающую целевой уровень. В июльском прогнозном отчёте Банк Японии ожидает, что в 2026 финансовом году базовый CPI без учёта свежих продуктов питания вырастет в среднем на 2,5%, а реальный ВВП — на 0,6%. В отчёте также отмечается, что цены на нефть, ослабление иены и рост цен на полупроводники из-за спроса, связанного с ИИ, могут привести к дальнейшему росту цен.
Таким образом, логика денежно-кредитной политики Японии меняется: раньше необходимо было найти способ разогнать инфляцию, а теперь — не допустить её слишком быстрого роста. Это также важный сигнал о переходе Японии к этапу нормализации денежно-кредитной политики.
IV. Эпоха отрицательных ставок в Японии полностью завершена.
Если посмотреть на ситуацию в более долгосрочной перспективе, повышение ставки 18 сентября имеет значение, далеко выходящее за рамки 25 базисных пунктов. Оно означает, что многолетняя сверхмягкая денежно-кредитная политика Японии действительно приближается к концу.
В марте 2024 года Банк Японии завершил политику отрицательных ставок и одновременно отказался от контроля кривой доходности. После этого ставки в Японии начали постепенно возвращаться к нормальному уровню.
В июне 2026 года Банк Японии повысил ставку до 1%, а в сентябре поднял её ещё выше — до 1,25%. Переход от отрицательных ставок к 1,25% выглядит лишь изменением нескольких чисел, однако на деле за ним стоит серьёзный поворот в финансовых условиях Японии.
В прошлом Япония долгое время полагалась на крайне низкие ставки для стимулирования экономики. Главной особенностью этой политики были дешёвые заёмные средства. Компании несли низкие расходы на финансирование, население — низкие расходы по кредитам, а Япония также была одним из крупнейших в мире источников дешёвого финансирования. Поэтому значительные объёмы капитала направлялись за рубеж, формируя знаменитую «иеновую кэрри-трейд».
Теперь, по мере роста ставок в Японии, эта логика меняется. Японским компаниям и домохозяйствам в будущем придётся столкнуться с более высокой стоимостью кредитов, но, с другой стороны, вкладчики и банки также начнут получать более высокие процентные доходы.
Что ещё важнее, доходность самих японских активов растёт. Если Япония продолжит повышать ставки, а иена постепенно укрепится, прежняя модель «занимать дешёвые иены и инвестировать в высокодоходные зарубежные активы» столкнётся со всё большими ограничениями. Это не означает, что иеновая кэрри-трейд внезапно исчезнет, но означает, что среда, благодаря которой она существовала, меняется.
В прошлом главным преимуществом Японии была дешёвая иена. В будущем у Японии может появиться другое преимущество: более высокая внутренняя доходность, более сильная иена и возвращающийся в страну национальный капитал.
Поэтому по-настоящему важно в повышении ставки Японией не то, почему сегодня иена упала на 1%. Важно то, что Япония постепенно превращается из экономики, долгое время предоставлявшей дешёвое финансирование, в экономику, где начинают расти как собственные процентные ставки, так и доходность активов. Это может означать, что сокращение иеновой кэрри-трейд не обязательно станет концом японской инвестиционной истории. Напротив, оно может стать отправной точкой нового изменения логики японских финансовых рынков и движения капитала.$USDJPY ‌