高盛: переплетение охлаждения инфляции и эскалации геополитики — прогноз перед заседанием FOMC ФРС в июле

С момента последнего заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в июне данные по инфляции улучшились, но геополитические новости, напротив, ухудшились. Мы ожидаем, что снижение на 2 базисных пункта в июньском индексе потребительских цен (CPI) для базовой компоненты перейдет в прирост на 18 базисных пунктов в базовой инфляции по личным потребительским расходам (PCE) и станет началом тенденции к замедлению базовой инфляции. Мы также ожидаем, что предстоящие методологические изменения, недавно объявленные Бюро экономического анализа США (BEA) (частично направленные на исправление ошибочного учета влияния ИИ), окажут понижающий эффект на 0,2 процентного пункта на темпы годовой инфляции в отчете за август, который будет опубликован ближе к концу сентября.
Однако повторная эскалация войны в Иране и атаки на российские нефтеперерабатывающие заводы подталкивают энергетические цены вверх и вновь разжигают опасения относительно того, что уже долго тянущийся ряд шоков предложения может сохраниться. В пятницу Белый дом также объявил о введении новых тарифов, хотя влияние этих тарифов на среднюю ставку тарифа будет минимальным.
Мы ожидаем, что Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) на следующем заседании в июле сохранит целевую ставку по федеральным фондам без изменений. Председатель Логан ранее заявлял о поддержке «умеренного повышения» ставки и, как предполагается, может проголосовать против сохранения ставки без изменений, склоняясь к ужесточению; аналогичной позиции могут придерживаться еще один-два члена комитета. В заявлении по итогам заседания, вероятно, будет признано, что возобновление геополитического конфликта создает для инфляции повышательные риски, чтобы дать понять: если ситуация ухудшится, FOMC может повысить ставку. Мы не считаем, что Уолш раскроет на пресс-брифинге слишком много подсказок о перспективах политики, хотя он может признать, что недавний рост цен на нефть несет повышательные риски для инфляции. Недавно он объявил о продвижении работы пятерых руководителей в рабочей группе по председателю по денежно-кредитной политике и, вероятно, обновит график их работы.
Ценообразование на рынке показывает, что инвесторы считают исход заседания в июле крайне неопределенным. Если текущая оценка вероятности повышения ставки составляет около 40% и сохранится до даты заседания, то каким бы ни был итог, это станет самым большим сюрпризом за десятки лет для заседания ФРС либо с повышением, либо с сохранением ставки без изменений, поскольку ФРС исторически избегает сюрпризов с повышением ставки на заседаниях. Неопределенность рынка может отражать тот факт, что действия председателя отличаются от типичного поведения настолько, что возникает сомнение, применима ли все еще историческая модель: его собственная позиция по повышению ставки остается неясной; в последнее время в FOMC наметились разногласия; некоторые повторные эскалации, связанные с Ираном, произошли в период тишины; а также возможна дальнейшая эскалация до среды.
Хотя мы согласны, что неопределенность сегодня выше обычного, большинство голосующих, похоже, не будет продвигать повышение ставки на следующей неделе после того, как данные по инфляции в июне оказались слабее. Кроме того, некоторые участники особенно не захотят неожиданно повысить ставку на заседании без сводки экономических прогнозов из опасений, что рынок может интерпретировать это как сигнал больше, чем они имели в виду. Несмотря на восстановление цен на нефть, мы ожидаем, что совокупное влияние тарифов, войны и ошибок измерения при оценке эффекта ИИ на ежемесячную инфляцию будет ослабевать в ближайшие месяцы. Тем не менее сохраняется неопределенность в отношении влияния войны и воздействия на ежемесячную инфляцию со стороны категорий программного обеспечения и комплектующих. Участники FOMC, похоже, полностью принимают во внимание влияние спроса на ИИ на инфляционные данные — в отличие от нашей позиции (которую разделяют некоторые экономисты среди сотрудников ФРС и BEA) — и протокол июньского заседания FOMC показывает, что любая дополнительная причина дальнейшего усиления инфляции, включая эти три фактора, которые, как правило, центробанк мог бы игнорировать, вероятно будет рассматриваться как обоснование для повышения ставки. Наш прогноз по базовой PCE-инфляции на оставшуюся часть года, начиная с 18 базисных пунктов в июне, 21 базисного пункта в июле и 23 базисных пунктов в августе, должен быть достаточно умеренным, чтобы FOMC удерживался от изменений до конца года. Но комментарии участников FOMC указывают, что если инфляция окажется хуже наших ожиданий, многие могут поддержать повышение ставки. Поэтому, как мы отмечали, когда две недели назад вновь обострился конфликт вокруг Ирана, в вопросе инфляции у нас почти нет права на ошибку; мы сомневаемся, что продолжающийся конфликт повлияет на дебаты о повышении ставки сильнее только через цепочку передачи эффекта цен на нефть, потому что он усиливает опасения по поводу того, что шоки предложения могут продолжаться и даже после того, как они, кажется, завершились, могут непредсказуемо вернуться.
На прошлой неделе мы указывали, что свидетельства из экономических исследований показывают: умеренное повышение ставки не дает значимого антиинфляционного «компенсирующего» эффекта против более крупного инфляционного воздействия, вызванного шоками предложения. Мы сомневаемся, что чиновники ФРС будут с этим не согласны, но если инфляционные новости не улучшатся так, как мы ожидаем, некоторые все равно могут считать, что реагировать важно, чтобы избежать возможного неверного понимания населением того, что ФРС смирилась с высокой инфляцией. Многие участники FOMC также выражали опасения, что долгосрочно высокая инфляция в итоге может «распространиться» или «лишить инфляционные ожидания якоря».
Хотя мы считаем, что ни то, ни другое пока не происходит в опасной форме, некоторые участники могут полагать, что оценить ситуацию в реальном времени сложно, и поэтому предпочтут действовать заранее. По этим причинам, хотя в базовом сценарии мы по-прежнему ожидаем паузу до конца года, мы повысили вероятность повышения ставки с 25% до 35%. Даже после повышения вероятность с учетом распределения остается более голубиной, чем рыночные ожидания по прогнозу по ставке по федеральным фондам с вероятностным взвешиванием.