Риски AI-биржевого пузыря усиливаются: как китайская конкуренция с низкими издержками меняет логику оценки технологических акций

Экономист Питер Шифф недавно сделал предупреждение: AI-акции, вероятно, уже столкнулись с лопнувшим пузырём. Он указал, что Kimi K3 от Moon’s Dark Side усиливает конкуренцию китайских AI-производителей с низкой себестоимостью и оказывает давление на оценки американских компаний, связанных с ИИ. Показатели AI-акций выглядят вялыми: SPCX уже упал более чем на 46% относительно исторического пика. Шифф отдельно подчеркнул ключевое различие — «AI — не пузырь, но AI-акции — это».

На фоне этого нарастают изменения в глобальной конкурентной среде: китайские AI-модели с поразительной экономичностью перестраивают логику соревнования по всему миру. Взвешенная средняя стоимость выполнения стандартных интеллектуальных задач для DeepSeek V4 Flash составляет всего 2 цента, тогда как для аналогичных моделей Anthropic доходит до 2,75 доллара. Ряд американских компаний уже начал переключаться на альтернативных поставщиков: после того как Lindy AI перешла с Anthropic на DeepSeek, затраты снизились до одной десятой. По данным OpenRouter, доля использования Token на китайские AI-модели у американских компаний является самой высокой и уже достигла 46%. Даже Microsoft оценивает возможность включить DeepSeek в Copilot как вариант с низкой стоимостью.

Удар по оценкам технологических акций из-за ценовой конкуренции с низкими издержками носит структурный характер. В последние годы высокие оценки американских AI-гигантов строились на трёх ключевых допущениях: инвестиции в вычислительные мощности тесно связаны с возможностями моделей, закрытые модели способны сохранять технологические барьеры и высокую валовую маржу, а спрос на AI-инфраструктуру будет продолжать взрывной рост. Однако рост китайских моделей последовательно ставит эти допущения под сомнение: DeepSeek обучает мощные модели с куда меньшими вычислительными ресурсами, чем OpenAI, а открытые модели угрожают «рвом» собственных решений и возможностям удерживать премиальную маржу. Как выразился один инвестор: «Если китайские открытые модели не только дешевле, но и начинают напрямую конкурировать с американскими закрытыми решениями на рынке high-end, как долго смогут сохраняться AI-оценки, сформированные в прошлые годы?»

При этом у рынка наблюдается глубокий раскол во мнениях. Осторожные считают, что признаки типичной «пузырности» уже проявились локально, а некоторые бумаги полностью вошли в фазу, движимую импульсом и настроениями. Оптимисты же полагают, что текущий AI-цикл опирается на реальный спрос отрасли и поддержку заказов: общий темп роста предложения в индустрии заметно ниже темпа роста спроса, а доля выполнения заказов составляет лишь 30–40%. Goldman также утверждает, что китайские AI-акции «ещё не вошли в пузырный диапазон».

Более глубокая проблема заключается в том, что, хотя будущая картина AI выглядит впечатляюще, число приложений, способных приносить устойчивую выручку, пока остаётся ограниченным. Рынок переходит от подхода «накапливать Token» к требованию, чтобы AI доказывал свою коммерческую ценность при более низких затратах. Вполне возможно, что рост китайского AI с низкой себестоимостью ускоряет этот возврат к ценности — не отрицая революционность AI-технологий, а «прокалывая» чрезмерный ажиотаж на капиталом рынке, сформировавшийся вокруг AI-темы. #夏日创作营