СРОЧНО! Премия по ADR SK hynix взлетела до 51% — смогут ли розничные инвесторы ещё поучаствовать в этой «арбитражной наживе»?

9 июля SK海力士 провела крупный шаг на Nasdaq: продала 177,9 млн ADR по цене 149 долларов за штуку, напрямую привлекла 26,5 млрд долларов, обойдя рекорд Alibaba 2014 года. Подписка оказалась в 7 раз выше, а 10 июля ADR открылись на 170 долларах.

Затем началось самое интересное. Спред между ADR (тикер SKHY) и их базовыми акциями в Южной Корее (тикер SKHX) раздувался как на ракете. 13-го премия выросла с 3% от цены размещения до 25,6%, базовые акции рухнули на 15,4%, индекс KOSPI в ходе торгов проседал более чем на 8% и сработал «стоп», а ADR упали лишь на 9,3%. 14-го ADR снова прибавили 27%, закрывшись на 193,92 доллара, а премия взлетела до 51%. 15-го ADR снизились на 9%, базовые акции отскочили на 8,8%, а премия сузилась до 30,7%.

Почему премия такая большая? Потому что арбитражный канал оказался перекрыт. В нормальной ситуации институционалы покупают более дешёвые базовые акции, конвертируют их в ADR и затем продают дороже, сводя спред к нулю. Но на этот раз так не вышло: эти ADR были выпущены Citibank в рамках размещения новых акций, тогда как базовые акции должны были получить возможность дополнительного листинга на корейской бирже только 29 июля, а заявки на конвертацию тоже можно было подавать лишь в тот день. Причём ADR составляют меньше 3% от общего числа акций SK海力士. У американских инвесторов/институционалов есть спрос, но предложение зажато — поэтому спред взлетает.

И как раз в этот момент конструктор HIP-3 на Hyperliquid TradeXYZ открыл для обеих сторон рынки бессрочных фьючерсов. Контракт, привязанный к базовым акциям, называется SKHX — он уже какое-то время работал. Контракт, привязанный к ADR, с тикером SKHY, вышел на рынок по пред-IPO контракту за день до листинга, а после открытия Nasdaq был переведён в стандартный контракт.

13-го базовые акции резко упали, а ставка финансирования по SKHX подскочила до +0,10% в час — то есть длинные позиции платили шортам. По SKHY ставка финансирования опустилась до -0,065% в час — то есть шорты платили лонгам. Одна ставка в одну сторону, другая — в противоположную: это показывает, что одни и те же деньги оказываются «с разных сторон» — покупая базовые акции и одновременно шортя ADR — и рынок ставит на то, что премия будет сужаться.

Эта история — как увеличительное стекло, которое высветило несколько истин о бессрочных фьючерсах на акции:

Первая — способность обходить трения спотового рынка. Чтобы ставить на сужение премии, обычно делают так: покупают базовые акции и шортят ADR через заимствование. Вам нужны корейские счета, квалификация иностранного инвестора, расчётные системы, заимствования под ADR — всё это ад. Но в бессрочных фьючерсах достаточно иметь USDC: открыл две позиции на одной платформе — и готово за 10 секунд.

Вторая — отсутствие инструмента для «разделения» ставки финансирования. Сейчас это сделка «мнение + стоимость удержания» в одном флаконе. Премия может сузиться через неделю, но эти семь дней каждый час за это платишь. В спотовом арбитраже, как только базовые акции конвертируются в ADR, спред фиксируется в прибыли; а в бессрочных фьючерсах нет жёсткого механизма принудительного схождения. SKHX отслеживает индекс базовых акций, а SKHY — индекс ADR: разрыв между ними не «забирают» в расчёты сами. Ты можешь выбрать правильное направление, но стоимость удержания способна съесть прибыль. Если бы можно было, как у Pendle, у Boros отделить ставку финансирования на фиксированную и плавающую части, чтобы хеджировать — было бы лучше. Но Boros сейчас поддерживает только такие активы, как BTC и ETH; HIP-3 бессрочные фьючерсы на акции пока не добавлены.

Третья — бессрочные фьючерсы превращаются в опережающий индикатор. Рынок SKHY пред-IPO на TradeXYZ в первые три часа указывал на 164 доллара перед открытием Nasdaq, за час до этого — на 169,80 доллара, за минуту — на 169,92 доллара. Фактическая цена открытия была 170 долларов — почти совпадение. SKHX, пока на корейской бирже шёл простой, торговался ночью и по выходным; корейцы использовали его как ориентир для следующего открытия.

Четвёртая — ценность бессрочных фьючерсов обратно пропорциональна доступности базового актива. У SKHY в Nasdaq есть материальные ADR, а с 14-го также появятся опционы — арбитражёры могут забрать базу и тем самым хеджировать, поэтому ставка финансирования большую часть времени держится близко к нулю. Но у SKHX попросту нет доступных инструментов хеджирования — ставка финансирования превращается в единственный механизм принудительной ликвидации/закрытия. В итоге она дотянула до 33% от всего объёма торгов на HIP-3, занимая 50% рынка всех бессрочных фьючерсов на акции. Делать бессрочные фьючерсы на ликвидные американские акции — это по сути повторять изобретение колеса; чем сложнее доступ, тем ценнее контракт.

Следующая ключевая дата — 29 июля. Базовые акции в Южной Корее получат дополнительный листинг, а заявки на конвертацию откроются, но асимметрия сохранится: погашение ADR ограничений не имеет, а конвертация базовых акций ограничена лимитами выпуска. Сузится ли премия резко? Никто не решится упаковать ставку. Но одно можно считать точно: Hyperliquid сейчас — единственное место, где можно ставить на этот спред.

Подписывайтесь на меня: чтобы получать больше оперативного анализа крипторынка и инсайтов!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL #GateDEX полностью интегрирован с RobinhoodChain #中软国际 сотрудничает с 月之暗面 для развертывания AgenticAI