Летние или момент для отступления — Сомнения Хартнетта из BofA: если капитальные расходы Mag7 урежут, более широкий откат может быть трудно избежать

作者: Уолл-стрит Уочинг (Huā'ěrjiè Jiànwén)

Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт вновь поднял флаг предупреждения. После того как ему удалось успешно спрогнозировать июньскую рыночную точку дна в этом году, он отметил: крайне переполненные позиции и «пузыристые» настроения уже загнали рынок в новый сегмент зоны повышенного риска, а уход из риск-активов летом может быть лучшей стратегией.

Согласно последнему опросу управляющих фондов Bank of America, фирменный «Bull & Bear indicator» банка поднялся до экстремального уровня 9,6 — это исторический максимум. Хартнетт предупреждает, что текущая оптимальная летняя стратегия — «отступить от риск-активов и перейти к дюрации, защитным активам, акциям с высокой дивидендной доходностью и доллару», а не докупать на снижениях. При этом он выделяет Mag7 ETF (код MAGS) в качестве ключевого индикатора: если MAGS опустится ниже 65 долларов, это окажет давление на весь спектр циклических секторов; если поднимется выше 70 долларов, это станет сигналом о повторном входе.

По мнению Хартнетта, главный риск «хвоста» сейчас в том, что: если сверхкрупные технологические компании объявят о сокращении AI-capex, и при этом это не приведет к обновлению максимумов по Mag7, «возникнет масштабный негативный шок для роста и цен активов, который спровоцирует крупномасштабные шорты банков, брокеров и промышленных акций» — то есть полномасштабное падение рынка.

Экстремальная настройка включает сигнал тревоги

В свежем отчете Hartnett «Flow Show» говорится: Bull & Bear indicator Bank of America достиг 9,6 — исторического предела, что означает нахождение рынка в состоянии «экстремальных позиций». В рамках его модели этот сигнал в истории соответствует оптимальной стратегии — избегать риска, а не наращивать.

Данные по потокам EPFR за эту неделю подтверждают этот вывод: акции получили 55,8 млрд долларов чистого притока, облигации — 20 млрд долларов притока, а денежные рыночные фонды зафиксировали массовый чистый отток в размере 119,6 млрд долларов — крупнейший недельный отток с апреля 2026 года. При этом технологический сектор за три недели суммарно привлек 48,8 млрд долларов — рекорд. Акции развивающихся рынков в одну неделю привлекли 25 млрд долларов — максимум с апреля 2025 года.

Хартнетт признает: сам по себе опрос управляющих фондов почти не дает прямых сигналов для прогнозирования направления рынка, но его ценность — в выявлении степени концентрации текущего консенсуса, что позволяет использовать обратную стратегию в качестве ориентира.

Четыре «нет» не поддерживают оптимизм, но риски накапливаются

Июльский опрос показывает, что оптимизм инвесторов сегодня опирается на четыре ключевые предпосылки: экономика не совершит жесткой посадки, ФРС не будет повышать ставки, AI-capex сверхкрупных объемов не будут сокращены, а демократы не выиграют «свип» на промежуточных выборах в Конгресс.

Хартнетт называет этот набор «no landing, no hike, no cut, no sweep» и отмечает, что именно это — корневая причина, почему у рынка почти нет «медведей». Ожидания макро-бума сейчас поднялись до максимума с февраля 2022 года: акции банков США, Японии, Великобритании и Европы достигли многолетних или десятилетних максимумов — самое наглядное проявление «торговли бумом».

Однако Хартнетт считает: раз уж все ставят на процветание, логика контртрейда уже включилась — держать долгосрочные гособлигации (long duration), защитные активы и акции с высокой дивидендной доходностью, одновременно шортя промышленные акции и акции банков.

Три сигнала для обратной торговли — по очереди

Сигнал первый: 54% ожидают «нет посадки», обратная покупка длинных облигаций и защитных акций.

Когда основной консенсус ставит на мягкую посадку экономики, а то и вовсе на «без посадки», Хартнетт считает более выгодным размещать средства в долгосрочные гособлигации и защитные сегменты.

Сигнал второй: 83% ожидают, что ФРС не будет повышать ставки — обратная покупка доллара.

Согласно опросу, 83% респондентов — управляющих фондов — считают, что ФРС до середины ноября (до промежуточных выборов) не станет повышать ставки, но Хартнетт указывает: американский CPI по текущей траектории к концу 2026 года вырастет до 3,9% (3-месячная скользящая средняя — 0,3%). Между тем Ормузский пролив вновь закрыт, а запасы нефти в США находятся на 45-летнем минимуме (всего 43 дня предложения), при этом ожидания цены нефти на конец года у фондовых менеджеров упали с 86 долларов за баррель до 71 доллара за баррель. Он считает, что если ФРС неожиданно повысит ставки, оптимальным ответом все равно будет покупка доллара.

Сигнал третий: 61% ожидают, что AI-capex не будут сокращены — обратный шорт чиповых акций.

Это сейчас самая переполненная консенсус-сделка. AI-capex продолжает быстро расти, и 61% опрошенных полагают, что сверхкрупные облачные провайдеры не объявят о сокращении capex до конца 2026 года. Однако Хартнетт отмечает: свободный денежный поток сверхкрупных компаний уже начал уходить в минус, а давление финансирования на рынке облигаций продолжает расти — спреды кредитных дефолтных свопов Oracle с сентября расширились с 59 б.п. до 87 б.п., приближаясь к предыдущим пикам. Недавняя относительная результативность стратегии «лонг по MAGS, шорт по SOX» намекает, что сокращение capex может быть уже на подходе.

Полупроводники: позиции переполнены, техкартина под давлением

Техническая форма полупроводникового сектора заметно ухудшилась. Индекс полупроводников Philadelphia (SOX) сейчас торгуется с премией к 200-дневной средней лишь 33%, тогда как 3 июня этот показатель был 76% — уровень сильной перекупленности, уступающий лишь вершине технологического пузыря марта 2000 года. SOX снизился на 20% относительно пика, а трехкратный лонг ETF на полупроводники (SOXL) просел на 55% от пика.

Хотя цены уже заметно скорректировались, на уровне позиций почти не видно сокращения. По подсчетам Хартнетта, на этой неделе суммарно восемь полупроводниковых ETF зафиксировали 2,3 млрд долларов чистого притока, а с начала года суммарный приток составил 46 млрд долларов — это 31% от размера активов под управлением. За последние три недели технологический сектор в сумме привлек рекордные 48,8 млрд долларов; Хартнетт описывает это как «институционально управляемый безрассудный импульс в погоне за ростом».

@### Потоки капитала: отток кэша установил рекорд, явные признаки перегрева настроений

Данные EPFR по потокам капитала дополнительно подтверждают крайнюю оптимистичность рыночных ожиданий. На этой неделе акции получили 55,8 млрд долларов чистого притока, облигации — 20 млрд долларов притока, золото — лишь 0,5 млрд долларов притока, криптовалюты — небольшой отток 0,1 млрд долларов, а денежные средства зафиксировали исторический чистый отток 119,6 млрд долларов — крупнейший недельный «вывод» кэша с апреля 2026 года.

В деталях: инвестиционные облигации 15-ю неделю подряд показали чистый приток — 9,5 млрд долларов за неделю; акции развивающихся рынков — приток 25 млрд долларов, максимум с апреля 2025 года; технологический сектор — приток 15,6 млрд долларов за неделю и рекорд по трехнедельному суммарному притоку; финансовый сектор — приток 2,7 млрд долларов, максимум с января 2026 года.

Для Хартнетта приток кэша в таких масштабах в акции и техсектор как раз и является фоном, на котором Bull & Bear indicator достиг экстремальных значений — и это ключевая причина, по которой он рекомендует инвесторам летом сохранять осторожность и отдавать приоритет отступлению, а не докупкам.