В последние дни акции AI падали довольно шумно, но мне не очень нравится, выслеживать отскок, гадая по графикам.

Вместо того чтобы смотреть, кто упадёт сильнее, я хочу дождаться этой отчётности Alphabet в среду после закрытия торгов. Потому что она, вероятно, задаст тон рынку на то, как дальше будет выглядеть эта волна масштабных инвестиций в AI: продолжат ли покупать рост ценой высоких расходов или начнут всерьёз считать сроки окупаемости.

Данные Alphabet за прошлый квартал уже были довольно сильными.
Выручка Google Cloud превысила 20 млрд долларов, рост составил 63% год к году; Cloud backlog вырос с 240 млрд долларов сразу до более чем 460 млрд долларов — это показывает, что спрос со стороны корпоративного сегмента на AI-вычисления не остыл.

Но скорость, с которой компания тратит деньги, тоже впечатляет.
CapEx Alphabet за Q1 в одном квартале составил 35,7 млрд долларов, операционный денежный поток — 45,8 млрд долларов. После вычета капитальных затрат свободный денежный поток был всего 10,1 млрд долларов. Компания также подняла ориентир по CapEx на 2026 год до 180–190 млрд долларов.

Так что вопрос теперь уже не в том, есть ли спрос на AI. Бэклог на 460 млрд долларов стоит перед глазами — в спросе можно почти не сомневаться.
Наблюдать нужно другое: как быстро эти заказы превратятся в поставки, и с какой скоростью они конвертируются в выручку, прибыль и денежный поток. Ведь backlog — это ещё не подтверждённые заказы, а не уже заработанные деньги.

Пожив в крипторынке, я вижу в этом логику, очень похожую на расширение мощностей у майнеров.
Добавлять машины и наращивать вычисления — это, конечно, хорошо, но если новый выпуск не перекрывает затраты на оборудование, электроэнергию и амортизацию, то чем больше масштаб, тем сильнее растёт давление на денежный поток.

Alphabet — то же самое.
Если в этот раз Cloud сможет удержать высокие темпы роста, а маржа не начнёт заметно проседать, и backlog продолжит увеличиваться, значит, инвестиции в AI уже способны одновременно расширяться и давать отдачу. Такой CapEx хотя и высокий, но хотя бы есть постоянно растущий бизнес, который его «переваривает».

А если наоборот: Cloud начнёт замедляться, CapEx при этом продолжит расти, а свободный денежный поток всё ещё будет сжиматься — тогда нужно пересчитать, сколько времени этим вложениям реально понадобится, чтобы окупиться.

Поэтому на этот раз я не буду радоваться только из‑за одного удачного числа по Cloud и не буду сразу смотреть на снижение только потому, что CapEx вырос.
Если рост Cloud, маржа и денежный поток смогут удержаться вместе, тогда я буду сильнее видеть в этой просадке по AI инфраструктуре скорее возможность; если же доходы начнут тормозить, а расходы при этом разгонятся, я пока подожду.

Я по‑прежнему смотрю с оптимизмом на AI, но то, что я верю в направление, не значит, что нужно спешить покупать везде.
Сначала посмотрим, сможет ли Alphabet на этой волне разобраться в счёте!

#Alphabet