Galaxy: отказаться от токенов для создателей — в Base ещё не поздно изменить курс

作者: Lucas Tcheyan, Galaxy Digital 研究副总裁；编译: Shaw, 金色财经

上周三 руководитель проекта Base Джесси Поллак объявил, что больше не будет руководить бизнесом клиентских приложений Base, принадлежащих Coinbase, и переключится на развитие базового уровня публичного блокчейна; при этом это приложение передают Jordan Fish (в кругу он известнее под ником Cobie), а также **Base заново определяет три ключевых направления развития:**трейдинг, платежи и AI-умные агенты。

Поллак в X опубликовал очень длинный и откровенный пост, где описал I квартал 2026 года как «удар под дых», ипризнал, что из двух отраслей, на которые он делал ставку в последние два года, половина уже потерпела неудачу。 Ранее он считал, что разработчикская экосистема и нативный ончейн-соцопыт станут следующей волной массового внедрения в криптоиндустрии。 Похоже, девелоперское направление действительно дало результат: растут стейблкоины, прогнозные рынки и перпетуальные контракты; носоцнаправление полностью не оправдало ожиданий。 По его собственным словам, Farcaster, Zora, ончейн-миниприложения и токены создателей «рухнули на всех фронтах»。 Перекос в сторону соцбизнеса заставил Base отстать в ключевом треке。 Собственные нативные приложения по перпетуальным контрактам Avantis и проект прогнозных рынков Limitless по масштабам уступают конкурентам; одновременно в треке токенизации активов и инструментов для платежей — там, где компаниям это действительно нужно, — Base тоже отстает по срокам。

За два дня до поста Поллака первым высказался генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг。В прошлый понедельник Армстронг в X ответил на вопросы критиков, признав, что бизнес с токенами создателей «не работает», и пришло время перевернуть страницу; но при этом он опроверг мнение, что AI-умные агенты — это лишь очередной цикл хайпа。 Он заявил, что приоритеты Base долгое время выстраивались в следующем порядке: трейдинг, платежи, смарт-агенты, и что подавляющее большинство ресурсов разработки направлялось в трейдинг。

Cobie (полное имя Crypto Cobain) в прошлом году присоединился к компании, когда Coinbase примерно за $375 млн приобрела его платформу для сбора средств Echo。 Поллак отметил, что текущая передача бизнеса фактически возвращает клиентские приложения обратно в группу Coinbase, а сам он полностью сосредоточится на том, чтобы превратить Base в «публичный блокчейн, который обслуживает глобальные финансы».

Наша позиция

Сложно назвать совпадением момент публикации этого объявления — до запуска Robinhood Chain прошло всего две недели。 Даже если сейчас ажиотаж Robinhood Chain держится в основном на объемах торговли Meme-коинами, эта горячая волна усилила критику Base со стороны рынка。 Сейчас Coinbase получил прямого конкурента с огромной базой розничных пользователей и высокой степенью продуктового пересечения; а Base ранее вложил много ресурсов в совершенно неверные треки, особенно в соцнаправление и токены создателей, тем самым впустую растеряв преимущество первопроходца。

Соц-трейдинг сам по себе не является тупиком。 Мы придерживаемся противоположной точки зрения: различные треки соц-трейдинга — одно из самых быстрорастущих сегментов в криптоиндустрии, и недавняя оценка соц-трейдинг-приложения FOMO на уровне $550 млн как раз это подтверждает。 По-настоящему провалилась некая узкая и оторванная от реальности логика: что сам контент может выступать активом, а публикация пользователем контента позволяет отчеканить собственный токен。 Эта модель распределяет капитал и трафик по тысячам токенов без реальной стоимости в материальной базе; в итоге большинство игроков могут поддерживать лишь короткий период безумных торгов на протяжении нескольких минут, рыночная конъюнктура быстро исчезает, и тысячи обычных инвесторов, действовавших вслепую, несут убытки。 Сам Джесси Поллак тоже выпускал личный токен создателя $JESSE в ноябре 2025 года: на старте рыночная капитализация составила $6,5 млн, а дальнейшее максимальное падение достигло 94%.

Помимо ущерба интересам обычных пользователей, этот эксперимент еще и отвлек команду и внимание рынка, в то время как конкуренты продолжают внедряться в ключевых треках роста。 Сейчас общий объем открытых позиций по перпетуальным контрактам во всей сети Base составляет менее 0,1% от суммарного объема всех публичных сетей; у Base также нет прогнозных рыночных проектов с реальной активностью。 Объективно говоря, по этим двум направлениям Robinhood Chain тоже пока не сформировался, но он только что запущен。 **На данный момент ключевые треки, которые тянут рост криптоиндустрии — перпетуальные контракты, прогнозные рынки, токенизация активов, и одновременно самые конкурентные треки, где все публичные сети делают ставку。**Base упустил преимущество первопроходца, и сейчас остается лишь преимущество собственных каналов трафика。

Даже в сегменте токенизации акций у Base есть регуляторные риски: в продвигающемся законопроекте《CLARITY》Base, скорее всего, не удастся получить соответствующие положения об исключениях。 Если этой публичной сети не удастся дополнительно повысить уровень децентрализации, то статья 301 может классифицировать ее как неблокчейн-ориентированный финансовый торговый протокол (не DeFi)。 Как только такая классификация будет закреплена, Base будет сложно перехватить дополнительный бизнес по американским соответствующим образом регулируемым токенизированным ценным бумагам, иначе это нарушит требования надзора, связанные с регистрацией ценных бумаг。

Но это не значит, что Base провалился полностью。 Coinbase удалось на практике добиться реального успеха, подключив Morpho и выстроив кредитный бизнес: совокупный объем выданных займов близок к $3 млрд; хотя масштаб и невелик, но он постоянно расширяется — ончейн-экосистема AI принадлежит к первой группе в индустрии, а проекты вроде Venice через private inference и токенизацию новых вычислительных мощностей для вывода повышают ончейн-активность。 Команда столкнулась с прошлой стратегической ошибкой напрямую — это первый шаг, чтобы скорректировать курс и вырастить больше качественных направлений бизнеса。

Для публичных сетей на базе бирж ключевой нерешенный вопрос долгое время был таким: как обеспечить материнской компании рост финансовых результатов。 BSC — самый успешный пример в этой области, но у нее есть преимущество первопроходца, платформа нативна с токеном (останется ли это с учетом того, выпустит ли Coinbase собственный токен — это большой неизвестный фактор), а также регуляторная среда совершенно иная。 На наш взгляд, оптимальный путь для таких команд публичных сетей — опираться на централизованную биржу материнской компании, которая уже имеет собственный трафик и может выращивать экосистему, а не полагаться лишь на краткосрочные стимулы для привлечения охотников за доходом — после снижения стимулов такие средства сразу уйдут.

Сейчас доминирующая логика рынка — «смешанная бизнес-модель DeFi»: когда пользователи пользуются продуктом, они не ощущают лежащий в основе ончейн-слой (фронтенд — это комплаенс-розничный бизнес Coinbase, а бэкэнд — децентрализованная финансовая экосистема)。 Когда пользователи глубоко привязываются к экосистеме, большая пользовательская база естественным образом привлекает разработчиков, а через разработку новых продуктов на permissionless публичной сети запускается следующий раунд роста。 Конечно, в будущем у трека токенов создателей, возможно, еще будет шанс, но не стоит возлагать на это чрезмерные ожидания。

В любом случае, по крайней мере сейчас Cobie полностью отвечает за клиентские приложения Base.