#USCoreCPIMissesExpectations

Поворот по инфляции, которого мы ждали, но шампанское пока не открываем

На этой неделе рынки дружно выдохнули с облегчением: отчет по CPI за июнь дал то, чего не было годами — устойчивый импульс к дезинфляции. Заголовочный CPI снизился на 0,1% м/м — это первое отрицательное значение с 2020 года, а годовой показатель откатился с 4,2% до 3,8%. Базовый CPI, который предпочитает ФРС, составил 2,7% г/г, не дотянув до консенсуса 2,8% и показав заметное ухудшение по сравнению с майскими 2,9%.

Давайте четко обозначим, что именно это двигает. Цены на энергоносители рухнули: в частности, бензин — на 9,7% в июне, что потянуло вниз энергетический индекс на 5,7%. Это самое крупное снижение по энергетике за один месяц более чем за шесть лет. Это не «органическое» разрушение спроса и не структурный сдвиг в экономике — в основном это механический откат от прежних шоков предложения и сезонных факторов.

Реакция облигационного рынка последовала сразу. Доходности Treasuries снизились по всей кривой, а 10-летний ориентир отступил от недавних максимумов. Ожидания повышения ставки на заседание июльского FOMC, ранее державшиеся около 50%, теперь рухнули примерно до 15%. Вероятность июльского повышения также практически исчезла: рынки теперь закладывают примерно 44,5% шансов, тогда как всего за несколько дней до этого это было почти 50%.

Вот где опытным трейдерам стоит сохранять скепсис. Уберите энергетику и еду — и картина становится мрачнее. Инфляция по базовым услугам, особенно жилье и автострахование, остается упрямо повышенной. Затраты на жилье, хотя и показывают признаки замедления при росте всего на 0,1% в месяц (самый маленький прирост с января 2021 года), по-прежнему «горячие» в годовом выражении.

Метрика ФРС под названием «супер-core», которая исключает жилье и фокусируется на услугах без учета энергетики, почти не сдвинулась. Именно это и смотрят представители ФРС — и это говорит им, что работа не сделана. Помните: целевой ориентир ФРС — 2%, а не 2,7%. Мы все еще на 70 б.п. выше цели по core, и траектория дальше становится круче, а не проще.

Реакция Bitcoin была показательной: рост с $62,900 до более $63,800 в течение 30 минут после выхода данных, а затем касание трехнедельных максимумов около $65,000. Крипто все сильнее чувствителен к ожиданиям по реальным ставкам: любой сигнал, что ФРС может сделать паузу или даже в будущем урезать ставки, выступает «топливом» для риск-активов.

Но есть неприятная правда: этот CPI, хотя и обнадеживает, не меняет фундаментально расчет ФРС. Глава Пауэлл и FOMC прямо сказали, что им нужны несколько месяцев благоприятных данных, а не один отчет. Рынок труда остается устойчивым, сохраняется давление на зарплаты, а инфляция в сфере услуг оказалась поразительно «липкой» на протяжении всего цикла.

Сейчас рынки закладывают потенциальное снижение ставки до конца года, но я бы предостерег от излишнего оптимизма. Репутация ФРС под вопросом после преждевременного объявления победы в 2021 году. Они не собираются рисковать ошибкой политики, слишком рано снизив ставки, чтобы потом столкнуться с возобновлением инфляции уже через шесть месяцев.

Для трейдеров это создает тактическое окно. Риск-активы должны найти поддержку в ближайшей перспективе, поскольку страхи по повышению ставок отступают. Но структурные встречные ветра — повышенная инфляция по базовым услугам, все еще напряженный рынок труда и терпеливая позиция ФРС — никуда не делись. Просто сейчас они временно затушеваны победным headline-эффектом, вызванным энергетикой.

Этот отчет по CPI — шаг в правильном направлении, но это один шаг в марафоне, а не в спринте. Целевой ориентир ФРС по 2% по-прежнему далеко, и центральному банку нужно будет увидеть устойчивый прогресс, прежде чем совершать разворот. Торгуйте отскок на облегчении, но держите риск-менеджмент в узде. Война с инфляцией не закончена — она просто перешла в новую, более нюансированную фазу .#SummerCreationCamp

‍#Blockchain #CryptoEducation @Gate_Square