Hyperliquid размещает предрыночные фьючерсы для 长鑫科技 по цене $7,2, иностранные инвесторы подключаются к китайской истории про хранение через DeFi

作者: Клод, Deep Tide TechFlow

**Deep Tide: обзор: **Цена IPO компании ChangXin Technology на 科创板 установлена на уровне 8,66 юаня за акцию, план сбора средств — 57,9 млрд юаней, заявки принимаются 16 июля. Накануне размещения, Trade.xyz развернула на Hyperliquid бессрочные контракты CXMT: текущая цена — 7,2 USDC (примерно 52 юаня за акцию), объем торгов за 24 часа — 1,32 млн долларов, открытый интерес — 2,41 млн долларов, подразумеваемая капитализация — около 3,5 трлн юаней, что попадает в верхнюю границу ожиданий институционалов (2–3 трлн). Это первый случай, когда on-chain pre-market бессрочный контракт впервые нацелился на IPO в科创板 A股. Это также самый прямой вход для зарубежных инвесторов в нарратив «замены китайского хранения» (China storage alternative).

Пока ChangXin Technology ещё не отбивает колокол на Шанхайской фондовой бирже, ценоустановление на крипторынке уже началось.

Как сообщило агентство Bloomberg 15 июля, Trade.xyz развернула бессрочный контракт на Hyperliquid для ChangXin Technology (CXMT), код контракта — xyz:CXMTUSD. На момент публикации объем торгов за 24 часа составляет около 1,32 млн долларов, открытый интерес — около 2,41 млн долларов, ставка фондирования — 0,0014%. Цена поднялась с начальной отметки около 6 долларов до 7,2 доллара, рост за 24 часа — 20%.

Это не первый раз, когда Hyperliquid используется для pre-market pricing под IPO. В мае этого года, перед выходом на биржу компании Cerebras (ИИ-чипы), прецедентный бессрочный контракт Hyperliquid по цене отличался от цены открытия Nasdaq всего на 1,3%; 16 июня, в день IPO SpaceX, онлайновый бессрочный контракт показал дневной объем 1,38 млрд долларов. Но нацелиться на тикер из 科创板 A股 — это впервые.

7,2 доллара — примерно 52 юаня за акцию; подразумеваемая капитализация — около 3,5 трлн

Контракт в USDC отслеживает цену за акцию, используя ту же логику, что и pre-market бессрочные контракты для SpaceX и Cerebras.

Пересчитав по текущему курсу, 7,2 доллара — это примерно 52 юаня за акцию. Затем, умножая на общее число акций после размещения (66,88 млрд акций), получаем подразумеваемую суммарную капитализацию около 3,5 трлн юаней, что примерно в 6 раз больше, чем рыночная капитализация размещения в 5792 млрд юаней.

Такая цена попадает в несколько оптимистичный диапазон ожиданий продающей стороны у институционалов. В материале 21st Century Business Herald со ссылкой на представителей инвестбанков говорится: после выхода ChangXin Technology на рынок ожидаемая оценка составит 2–2,5 трлн юаней; журнал «Caijing» по совокупности оценок нескольких институтов в оптимистичном сценарии дает 3–4 трлн и более. Pre-market оценка Hyperliquid в 3,5 трлн зажата между нейтральной верхней границей и оптимистичной нижней границей.

Если прочитать иначе: если предположения этих on-chain трейдеров верны, то в первый день торгов цена акций ChangXin Technology может стартовать около 50 юаней, то есть примерно в 6 раз выше цены размещения 8,66 юаня. Во втором квартале текущего года средний рост в первый день для новых выпусков на 科创板 A股 составил 489%; старт в 6 раз — не выглядит неадекватным.

Менее чем через 24 часа после запуска контракта объем торгов 1,32 млн долларов и открытый интерес 2,41 млн долларов формируют первичную ликвидность на on-chain рынке, но по сравнению с дневными 1,38 млрд долларов в день листинга SpaceX разрыв всё равно на порядок. Эта цена отражает направленческие ожидания ранних участников, а не институциональное ценообразование.

На A股 нельзя купить и продать в тот же день, нельзя делать шорт: бессрочные контракты естественно закрывают «пробел»

Почему криптотрейдеры обращают внимание на акцию из Китая (A股)? Мнения некоторых инвесторов на зарубежных соцмедийных платформах, возможно, помогают это объяснить. Институциональные ограничения A股 как раз создают возможность для бессрочных контрактов.

В A股 есть два структурных ограничения. Расчет T+1 означает, что покупатель не может продать в тот же день, а по акциям 科创板 нельзя продавать в шорт через маржинальное кредитование (融券卖空). Для таких тикеров, как ChangXin Technology, где в день первого листинга возможна сильная волатильность, держатели в A股 оказываются в неудобной ситуации: прибыль от «гэп-роста на лимит» (涨停板) фиксируется на бумаге, но не может быть реализована в тот же день; риск того, что на следующий день цена откроется выше (гэп вверх) и затем пойдет вниз, полностью открывается.

На Hyperliquid у бессрочных контрактов таких ограничений нет. Торговля 24/7, двусторонний рынок (long/short), плечо можно регулировать. Теоретически инвестор, держащий позицию по A股 ChangXin Technology, может на Hyperliquid открыть шорт-сделку, чтобы хеджировать ночной риск.

Но отсутствие арбитражного пути — это проблема, которую нужно признать. Cerebras и SpaceX выходят на Nasdaq, и глобальные инвесторы могут свободно арбитражить между спотовой ценой акций (正股) и контрактами, поэтому цены быстро сходятся. ChangXin Technology выходит на 科创板 Шанхайской биржи, а порог в 500 тыс. юаней по допуску средств и ограничения QFII мешают большинству зарубежных розничных инвесторов напрямую купить спотовые акции.

Между ценой контракта и реальной торговой ценой в A股 может долго сохраняться спред, и инвесторам придется закладывать это в дополнительное ценообразование.

Иностранцы не могут купить A股 напрямую — DeFi становится входом в концепт «замены китайского хранения»

Blockchain.News в репортаже прямо указывает: контракты CXMT дают зарубежным трейдерам канал для обхода порога 500 тыс. юаней на 科创板.

Спрос не возник «из воздуха». ChangXin Technology — четвертый в мире поставщик DRAM: в первом квартале её доля на глобальном рынке составляет 7,7%. По прогнозу SemiAnalysis к концу года компания может обойти Micron и стать третьей в мире. Apple уже начала тестировать DRAM-чипы ChangXin Technology для устройств китайского рынка (как сообщила британская Financial Times 8 июля). Ожидается, что в первой половине 2026 года чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составит 50–57 млрд юаней, маржа прибыли — около 70%, что находится в том же порядке, что у SK hynix (73%) и Samsung (81%).

Компания такого масштаба привлекает внимание инвесторов всего мира в индустрии хранения, но большинство людей купить не может. Исследовательская структура Citrini неоднократно в платных обзорах рекомендовала сценарии для бессрочных контрактов Hyperliquid и при этом позитивно оценивала ChangXin Technology.

В условиях, когда иностранные инвесторы не могут напрямую участвовать в A股, контракты Hyperliquid могут стать самым удобным каналом для их входа в концепт «замены китайского хранения».

Если смотреть шире, это первый случай, когда DeFi-инфраструктура используется для создания параллельного рынка ценообразования, направленного на объекты 科创板 Китая. Фреймворк HIP-3 на Hyperliquid позволяет любой реальной сущности задействовать для развертывания бессрочных контрактов 500 тыс. HYPE (примерно 28 млн долларов). Trade.xyz, используя этот механизм, уже последовательно запустила pre-market контракты для компаний вроде SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic и др., суммарно сформировав более 1,46 млрд долларов объемов торгов. После того как TradingView 2 июля подключил источники данных Hyperliquid и Trade.xyz, ценовые траектории on-chain бессрочных контрактов вошли в мейнстримные терминалы.

Стоит отметить: центр политики Hyperliquid и TradeXYZ недавно встречались с SEC и её криптовалютной специальной рабочей группой для обсуждения вопросов регулирования криптовалют. Судя по текущей траектории регулирования, американское регулирование является основным фокусом на платформенном комплаенсе; китайские регуляторные риски, связанные с тикером A股, пока не входят в её рассмотрение.

(Примечание: Hyperliquid не открыт для пользователей из Китая.)

Сбор 57,9 млрд юаней, чистая прибыль за первое полугодие 66 млрд юаней: сама ChangXin Technology — событие года

Вернемся к контексту A股: даже без контрактов Hyperliquid, само IPO ChangXin Technology уже является знаковым событием для китайского рынка капитала в 2026 году.

Цена размещения — 8,66 юаня за акцию. Если исходить из первоначального выпуска 6,688 млрд акций, ожидаемый объем привлеченных средств — 57,9 млрд юаней, что почти в 2 раза больше первоначально запланированных 29,5 млрд юаней. Если все опционы на допразмещение (oversubscription option) будут полностью исполнены, сумма привлечения составит 66,6 млрд юаней — это станет крупнейшим IPO в Азии за текущий год и крупнейшим по масштабу полупроводниковым IPO в истории A股. Коэффициент PE при выпуске — 308,92х, намного выше среднего по отрасли 76,32х, но рынок не беспокоится, поскольку чистая прибыль за первый квартал (33 млрд юаней) быстро «переваривает» оценку. Компания ожидает выручку за первую половину 2026 года на уровне 110–120 млрд юаней, чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, — 50–57 млрд юаней, рост более чем на 2244%.

Но ключевое — время. Глобальный рынок DRAM сейчас находится в редком суперцикле сверхвысокой конъюнктуры. Samsung, SK hynix, Micron активно переводят мощности на HBM (память с высокой пропускной способностью), требуемую AI-серверами, из-за чего предложение consumer DRAM испытывает дефицит. В первом квартале цены на DRAM контракты показали рост на 90–95% квартал к кварталу, это крупнейший рост за один квартал в истории. ChangXin Technology ориентируется на consumer DDR5 и LPDDR5X: месячная мощность 200–300 тыс. пластин, и это одна из немногих компаний в мире, наращивающих мощности именно в consumer DRAM в условиях, когда остальные увеличивают производство HBM или урезают. Так компания закрывает стратегический «разрыв мощностей», который освободили три гиганта.

На сегменте IPO на стороне розницы в A股: в первой половине этого года 71 новая акция в день старта торгов показала рост, а средний рост в первый день листинга новых выпусков на 科创板 составил 489%. Розничные инвесторы могут подать заявки на онлайн-раунде 16 июля, код заявки — 787825, а листинг ожидается 27 июля.

Для инвесторов в A股 16 июля — это «главный вход» для участия в заявках. Для зарубежных инвесторов «боковая дверь» уже открыта бессрочным контрактом CXMT на Hyperliquid. После официального листинга 27 июля ключевым тестом станет то, сможет ли цена контракта, как у Cerebras, быстро сойтись к фактической цене спотовых торгов. Но даже если сходимости не произойдет, само существование этого параллельного рынка уже показывает: интерес глобального капитала к нарративу «замены китайского хранения» — не просто слова.