#USCoreCPIMissesExpectations

Инфляция смягчается, но шампанское пока не открывайте: Фед продолжает балансировать на канате

Отчет по инфляции за июнь произвел эффект «глухого удара», больше похожий на облегчение — и рынки отреагировали соответствующим образом. Базовый CPI составил 2,7% в годовом выражении, чуть не дотянув до консенсуса. При этом общая инфляция фактически снизилась на 0,1% м/м. Это первое отрицательное значение по месяцам со времен пандемии: годовой темп сполз с 4,2% до 3,8%.

История с энергоресурсами объясняет большую часть: цены на бензин заметно отступили, утащив показатель общей инфляции в отрицательную зону. Но если снять этот слой, картина становится мрачнее. Базовая инфляция услуг — главная головная боль ФРС — по-прежнему остается «липкой». Стоимость жилья и автострахование не сдвигаются с места, удерживая базовую инфляцию на комфортном расстоянии над таргетом ФРС в 2%.

Что рынки услышали против того, что сказал Пауэлл

Трейдеры сразу пересчитали ожидания по ставкам. Вероятность повышения в июле исчезла с примерно 50% до почти нулевых уровней. Доходности казначейских облигаций снизились по всей кривой, поскольку рынок облигаций вздохнул свободнее. Риск-активы, включая криптовалюты, пошли в плюс. Биткоин пробил уровни сопротивления — на фоне закрепления нарратива «мягкий CPI».

Но дело в том, что один дата-пойнт не делает тренда. ФРС уже обжигалась на преждевременных заявлениях о победе. Вспомните «транзиторную» инфляцию 2021 года? Судя по всему, FOMC тоже.

Энергетические цены по своей природе волатильны: они взлетают, затем падают, и обычно возвращаются к средним значениям. Фед это знает. Игнорировать невозможно — и именно это не дает спокойно спать политикам — сохраняющаяся устойчивость базовой инфляции услуг. Рост арендных ставок замедлился, да, но расходы на страхование, здравоохранение и разные категории услуг остаются высокими.

Рынок труда, пусть и охлаждается, не сломался. Безработица по-прежнему исторически низкая. Рост зарплат, хотя и умеряется, все еще достаточно «жаркий», чтобы поддерживать потребительские расходы. Дилемма ФРС в том, что инфляция снижается, но не потому, что экономика разваливается. Она снижается потому, что восстановились цепочки поставок и нормализовались рынки энергии. Новость хорошая, но она не решает фундаментальные давления со стороны спроса.

Реакция криптовалют: надежда или самонадеянность?

Цифровые активы отреагировали на промах CPI с энтузиазмом. Биткоин пробил уровень $64 000, ликвидировав шорты и подпитывая спекуляции о снижении ставки в сентябре. Логика проста: более мягкая денежно-кредитная политика означает больше ликвидности, а исторически избыток ликвидности идет на пользу риск-активам.

Но оговорка прячется на виду. Корреляция криптовалют с традиционными риск-активами заметно усилилась. Если Фед снижает ставки, потому что экономика слабеет — а не потому, что инфляция побеждена, — это совершенно другая среда для биткоина и Ethereum. Динамика risk-off может затмить историю про ликвидность.

Рынки сошлись на сентябре как вероятном старте цикла снижения. Инструмент CME FedWatch показывает подавляющие шансы на снижение на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании. Но важнее, чем любое отдельное решение, будут те самые «точечные» проекции из dot plot, которые делают члены FOMC.

Если политики дадут сигнал о меньшем числе снижений, чем ожидают рынки, возможна резкая переоценка. Доходности казначейских облигаций взлетят. Доллар укрепится. Риск-активам придется столкнуться с встречным ветром. И наоборот: если Фед подтвердит рыночную разметку цен и намекнет на ровную траекторию снижения, «ралли облегчения» может продолжиться.

CPI за июнь — это действительно хорошая новость. Инфляция отступает без необходимости рецессии. Экономика остается устойчивой. Это результаты, которые стоит праздновать.

Но объявлять победу преждевременно стало фатальным изъяном рынка на протяжении всего этого цикла. Целевой уровень ФРС 2% по-прежнему находится в 70 базисных пунктах от точки в базовой части. Инфляция услуг не сломалась. Геополитические риски — энергетические рынки, цепочки поставок, фискальная политика — нависают.

Для трейдеров и инвесторов сценарий не изменился: следите за данными, уважайте терпение ФРС и не путайте мягкую посадку с сделанной «всё решено». Последняя миля снижения инфляции обычно самая сложная. Мы еще не там.