#USCoreCPIMissesExpectations

ИПЦ не оправдал ожиданий — и это выбило из колеи расчёты ФРС

Сюрприз с инфляцией в июне — это не просто очередной показатель: это сигнал о том, что цикл ужесточения ФРС, возможно, наконец нашёл свой потолок.

Когда Бюро статистики труда опубликовало отчёт по ИПЦ за июнь, он ударил по торговым площадкам как гром среди ясного неба. Базовый ИПЦ составил 2,7% в годовом выражении, не дотянув до консенсуса 2,8% и означая существенное отступление от майских 2,9%. Но главный заголовок? Инфляция в заголовках фактически снизилась на 0,1% в помесячном выражении — впервые за время с ранних дней пандемии. Годовой ИПЦ по заголовкам снизился с 4,2% до 3,8%.

Рынок облигаций не стал медлить. Доходности казначейских облигаций рухнули по всей кривой: 2-летние — минус 8 базисных пунктов, а 10-летние — минус 2 базисных пункта. Движение было не только про цифры — оно отражало ожидания относительно дальнейшего пути ФРС.

Сразу обозначим, что именно движет этим: цены на энергоносители обвалились. Энергетический индекс в июне упал на 5,7% — самое сильное помесячное снижение за более чем шесть лет. Именно это вывело ИПЦ по заголовкам в отрицательную зону. И именно поэтому ФРС пока не достаёт шампанское.

Потому что под поверхностью базовая инфляция услуг остаётся упрямо закреплённой. Расходы на жильё, автострахование, здравоохранение — они не двигаются заметно. Инфляция жилья подскочила всего на 0,1% в помесячном выражении — самый небольшой рост с января 2021 года, но всё равно остаётся «горячей» в годовом выражении.

Это настоящая головная боль ФРС. Цены на энергию по своей природе волатильны. Они могут падать так же быстро, как и расти. Но инфляция услуг — особенно жилья — липкая. Она не реагирует на повышение ставок с той же скоростью, что инфляция товаров. И пока базовая инфляция держится на уровне 2,7%, то есть заметно выше таргета ФРС в 2%, политики не могут объявить победу.

Вот где рынки начинают спорить сами с собой. Инструмент CME FedWatch показал, что вероятность повышения ставки в июле рухнула примерно с 50% до публикации данных до около 17% сразу после выхода ИПЦ. Трейдеры, которые рассчитывали на ястребиные сюрпризы, оказались не в той позиции.

Но — и это критично — рынок не закладывает и снижение ставок. Свидетельство председателя ФРС Кевина Уорша Конгрессу на этой неделе это подтвердило. «Нет терпимости» к устойчиво повышенной инфляции — именно эта формулировка запомнилась. ФРС не переходит в режим смягчения; она лишь признаёт, что инфляционная траектория улучшается.

Теперь главный спор — это сентябрь и дальше. Рынки закладывают примерно 49% вероятности повышения ставки — а не снижения — на сентябрьском заседании. Это говорит обо всём в плане противоречивых факторов: с одной стороны, остывание инфляции, с другой — геополитический риск (особенно вокруг нефти).

Провал по ИПЦ — безусловно, хорошая новость для риск-активов. Фьючерсы на S&P 500 сразу после выхода данных перешли к росту. Падение доходностей поддерживает оценки акций, особенно компаний роста, которые чувствительны к ставкам дисконтирования.

Но нарратив «выше надолго» ещё не умер — он трансформируется. У ФРС теперь появилось пространство для манёвра. Ей не нужно повышать ставки в июле. Она может подождать дополнительных данных. Эта выжидательная стратегия в краткосрочной перспективе поддерживает рынки, даже если ставки останутся повышенными до конца года.

Для криптовалют в частности динамика сложнее. Падение реальных доходностей исторически поддерживает Bitcoin и риск-активы в целом. Но если ФРС сохранит жёсткую риторику, пока инфляция остывает, реальные ставки могут фактически вырасти — и это создаст встречные ветры для цифровых активов.

Отчёт по ИПЦ за июнь — это не сигнал «всё прошло». Это скорее отчёт о прогрессе: лекарство ФРС работает, но пациент пока не полностью восстановился. Рынки останутся зависимыми от данных, а следующие несколько публикаций по инфляции — особенно за июль и август — покажут, принесёт ли сентябрь первое снижение ставок или очередную жёсткую паузу.

Борьба с инфляцией входит в финальную стадию, но последние шаги всегда самые трудные. Действуйте соответственно.