Первое слушание в Конгрессе США: даже если Трамп критикует, будут действовать по данным; снижение CPI в июне не означает, что «задача по инфляции» выполнена

作者: Ли Дань, «Уолл-стрит уикли» / Huoqiu Jianwen

На первом в своей карьере после вступления в должность заседании Конгресса о полугодовой денежно-кредитной политике председатель ФРС Уолш заявил, что, столкнувшись с давлением со стороны президента США Трампа, он «сделает свою работу» (do my job), даже если Трамп будет его критиковать, и будет действовать на основе данных. Это стало самым прямым комментарием Уолша по поводу вызова Трампа ФРС на данный момент.

Во вторник, 14-го числа по восточному времени США, на слушаниях в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей США Уолша спросили, как он будет действовать, если Трамп продолжит нападать на ФРС, например попытается уволить члена Совета управляющих ФРС Кука. Уолш ответил, что Верховный суд США недавно вновь подтвердил независимость ФРС в вопросах формирования денежно-кредитной политики.

Уолш сказал парламентариям, что если он станет объектом атаки, «я продолжу делать свою работу». Отвечая на целый ряд вопросов, в том числе о том, готов ли он по-прежнему принимать решения, опираясь на данные, даже если Трамп оказывает давление с требованием снизить стоимость заимствований, Уолш заявил: «Незыблема священная независимость ФРС». Затем он добавил: «Если мы сохраним независимость и будем восприниматься как независимые, наша репутация усилится… Это лучший способ делать нашу работу».

Комментарии считают, что отношения Уолша и Трампа могут пройти испытание в ближайшие несколько месяцев, если высокая инфляция сохранится, а призывы других чиновников ФРС поддержать повышение ставок станут уже не игнорируемыми. По крайней мере, судя по всему, Уолш, похоже, поверил словам Трампа, сказанным ему в период вступления: тогда Трамп говорил ему «быть полностью независимым… не действовать, исходя из моего настроения».

Поручик, известный как репортёр «Новой ФРС-корреспонденции», Nick Timiraos написал, что на слушаниях Уолш сообщил парламентариям: ФРС «не приемлет» высокую инфляцию, и он не хочет из-за единичной публикации данных испытывать лишнее беспокойство или чрезмерное облегчение. Timiraos приводит слова Уолша: «Может быть, кто-то посмотрит на данные (CPI) сегодня утром и скажет: “Ну что ж, миссия выполнена, всё идеально”. Я так не думаю».

Timiraos также отметил, что Уолш подтвердил целевой ориентир ФРС по сдерживанию инфляции, но не намекнул на траекторию ставок. Он также на слушаниях не слишком много говорил о том, что думает о ставках, что соответствует его прежнему тезису о том, что ФРС не должна заранее раскрывать следующий шаг. При этом он не обозначил и четкие критерии того, когда меняющаяся инфляция переходит в «устойчивую» инфляцию.

СМИ указывают, что на этих слушаниях Уолш продемонстрировал жёсткую позицию по достижению инфляционной цели и провёл решительную черту по вопросу вмешательства Трампа, пытаясь основательно укрепить свой авторитет как руководителя ФРС. Для рынка всё это означает, что будущие решения ФРС «будут меньше говорить и больше делать», появится новый инфляционный индикатор, а внутри структуры в ближайшее время из-за сокращения баланса и инструментов политики развернётся «внутренняя большая дискуссия». Всё это подразумевает, что политика последних нескольких лет будет полностью пересобрана.

У ФРС есть инструменты для обеспечения стабильности цен, и проблемами с инфляцией она точно не будет «перекладывать ответственность»

В заранее подготовленном тексте выступления на слушаниях по денежно-кредитной политике Уолш подчеркнул: ФРС не допускает никакой терпимости к устойчиво высокой инфляции. Вступительное слово председателя Комитета по финансовым услугам French Hill также показало, что высокая инфляция — в центре внимания парламентариев. Он заявил, что Конгресс ожидает, что ФРС продолжит сосредотачиваться на выполнении миссии по обеспечению стабильности цен, и будет упорно следовать ей до достижения цели.

Hill не только осудил резкий всплеск инфляции, но и раскритиковал то, что в последние годы получило название «выход ФРС за рамки миссии». Он сказал: «ФРС нужно избегать повторения ошибок, проводить самореформы, чтобы сохранять независимость долгосрочной денежно-кредитной политики, и заново выстраивать свою репутацию неполитического института, который выполняет законные директивы Конгресса».

Hill сказал Уолшу, что ФРС может контролировать способы, которыми она отвечает на инфляцию. Он спросил, как ФРС планирует добиться ценовой стабильности с учетом имеющихся инструментов политики. Hill отметил: «ФРС, возможно, может выбрать “смотреть сквозь явления и видеть суть”, игнорируя эти инфляционные давления, но в прошлом ФРС тоже придерживалась такого взгляда — и в итоге ошиблась. Высокая инфляция влияет на повседневную жизнь американцев уже сейчас, а не на некую гипотетическую будущность, основанную на долгосрочных прогнозах или инфляционных ожиданиях».

В ответ Уолш признал: «Сейчас ситуация сложная и изменчивая». Но он повторил: инфляция — это «выбор» для тех, кто принимает решения.

Уолш сказал, что у него крайне критическое отношение к версии рамочного подхода ФРС 2020 года — и это не секрет. «Тогдашняя рамочная конструкция ФРС была ошибкой, и её нельзя было обсудить. Мы хотим, чтобы рост инфляции был ограничен в большей степени. У ФРС есть инструменты, чтобы поддерживать стабильность цен».

Уолш сказал: «Сейчас не время перекладывать ответственность или обвинять других. ФРС сможет и будет обеспечивать ценовую стабильность. У нас есть те инструменты, которые вы упомянули — будь то политика ставок или политика баланса активов — они помогут нам добиться этой цели. У нас есть средства, чтобы реализовать эту задачу».

После этого Уолш также добавил, что он не считает, будто между стабильностью цен и полной занятостью существует жесткая дилемма «либо то, либо другое».

Уолш сказал, что при условии, что ФРС сможет обеспечить стабильность цен, экономика сможет добиться процветания, а предприятия — наращивать число сотрудников. Поэтому между двумя ключевыми задачами ФРС, возложенными на неё Конгрессом, нет никакого «жесткого выбора» — это не вопрос единственного правильного ответа. Он отметил, что в этом он несколько отличается от взглядов некоторых коллег-экономистов.

Обещание сломать «липкие цены»: в эпоху расцвета производительности в 90-х нельзя просто так применять политику

На фоне того, что ранее во вторник были опубликованы американские данные по инфляции CPI за июнь, которые в целом охладились, Уолш повторил: он не будет заявлять, что у ФРС «инфляционная задача уже выполнена».

Уолш отказался отвечать, завершены ли уже повышения ставок. Он сказал, что решение Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC) «не имеет ко мне отношения», и предупредил рынок не впадать в самодовольство «миссия выполнена», лишь потому, что июньский CPI впервые за шесть лет показал снижение к предыдущему месяцу.

Уолш сказал: «Хотя я посмотрел на CPI, опубликованные утром, и они оказались лучше ожиданий, я не согласен с выборочной интерпретацией данных. Я не собираюсь выходить и говорить “миссия выполнена”. Напротив, я считаю, что ещё очень много работы».

Уолш пообещал сломать «липкие цены» (sticky prices). Он пояснил, что обязанность ФРС — гарантировать, чтобы краткосрочные колебания определённых цен «не распространялись дальше», но, к сожалению, в последние годы происходило прямо противоположное. Он указал, что, исходя из «экономических принципов», если инфляция в течение какого-то времени держится выше целевого уровня, то снизить её обычно становится труднее — именно это и называют «липкими ценами».

Уолш сказал: «Те времена должны уйти в прошлое. Наша обязанность — и моё обещание вам — как раз в том, чтобы сломать такие “липкие цены”».

СМИ заметили, что на этих слушаниях Уолш сказал удачную фразу: «Однажды повидав расцвет производительности, по сути — лишь однажды и повидав этот расцвет производительности». Несколько минут спустя он добавил: «Однажды повидав финансовый кризис, по сути — лишь один раз и повидав тот финансовый кризис».

По сути, Уолш имел в виду следующее: «Когда я провожу аналогии, я буду крайне осторожен».

Относительно его рассуждений о расцвете производительности СМИ сочли их весьма содержательными, особенно с учетом того, что некоторые люди видят в текущем всплеске инвестиций в AI сходство с бумом IT-инвестиций в 90-х.

Министр финансов США Бессент, глава Совета по внутренней экономике при Белом доме Хассет, и даже сам Уолш ранее говорили, что в середине 90-х тогдашний председатель ФРС Гринспен тонко уловил расцвет производительности и поддерживал политику низких ставок ФРС — это было мудрым решением. А фраза Уолша во вторник о расцвете производительности намекает, что не стоит просто переносить тот пример на нынешние обстоятельства.

В тексте выступления Уолш признал, что AI уже подталкивает рост коммерческих инвестиций, но отметил, что пока неясно, в какой степени экономика реально извлечёт выгоду из строительства на базе AI.

На слушаниях Уолш сказал, что в долгосрочной перспективе AI означает существенное улучшение производительности. «AI-волна “может быть, это самое большое изменение, которое я видел за свою взрослую жизнь”», — сказал он. По его словам, эта технология меняет не только способы инноваций, но и скорость инноваций. Он предположил, что эта AI-технология будет «усиливать» уже существующую работу, пусть в краткосрочной перспективе и может иметь подрывной эффект, но «она также создаёт множество других рабочих возможностей».

Сфокусироваться на двойной миссии ФРС: занятость и инфляция

На слушаниях республиканские парламентарии снова и снова подчёркивали одну мысль: ФРС занимается делами за пределами её «двойной миссии», например вопросами диверсификации и изменения климата.

Уолш же прямо заявил, что обязанности ФРС определены четко: если бы он руководил, при формировании денежно-кредитной политики ФРС будет сосредоточена на своей двойной миссии.

Он сказал: «Задания, которые вы (Конгресс) поручили нам (ФРС), — это обеспечение полной занятости и стабильности цен, а также вы передали нам множество других сложных работ. Мы будем проводить целый ряд реформ вне сферы денежно-кредитной политики. Наш график уже забит, и я заверяю вас, что мы ни в какие другие сферы не полезем».

Перед корректировками по сокращению баланса нужна полноценная предварительная подготовка предупреждений

Уолш подчеркнул, что баланс активов — часть денежно-кредитной политики, и это «не просто трубопроводная система». Комментарии считают, что эта позиция означает: Уолш допускает более высокую волатильность на краткосрочном рынке финансирования. Конечно, у ФРС есть постоянный механизм обратного выкупа (в рамках repo), чтобы справляться с рыночным давлением, но многие не хотят использовать его — поэтому, возможно, Уолш считает, что такой страховочный механизм способен справиться с любыми будущими колебаниями в repo-рынке.

Уолш сказал, что он не стремится довести баланс активов ФРС до уровня 2006 года, то есть до уровней до нескольких раундов QE. Однако он считает, что существует некая «устойчивая сбалансированность», при которой размер баланса будет меньше нынешних 6,74 трлн долларов, и такие изменения не произойдут одномоментно: любые корректировки будут глубоко продуманными, а период — от решения до окончательной реализации — потребует «достаточно много времени».

Он также отметил, что его сдержанное отношение к политике ФРС в отношении баланса активов — не новость. При этом он не хочет заранее предсказывать, к каким выводам придёт рабочая группа, работающая по этому направлению, и заявил, что любые изменения будут сопровождаться полноценным обменом информацией.

Уолш сказал: «Никогда не будут вноситься какие-либо коррективы в политику по балансу активов, если предварительно не будет обеспечено полноценное предупреждение — и для (комитета ФРС по денежно-кредитной политике), и для широкого финансового рынка».

Уолш пояснил, что понимает необходимость вмешательства ФРС в рынок во времена кризиса, чтобы обеспечить справедливые цены; но в относительно спокойные периоды, если активный портфель ФРС оказывается больше самого рынка, то, как выразился бывший председатель ФРС Волкер, ФРС оказывается на «грани применения власти».

Уолш добавил, что, по его мнению, ФРС при работе над вопросами баланса активов должна избегать вторжения в область фискальной политики. «Мы хотим держаться подальше от вопросов фискальной политики», — сказал Уолш.

Пять рабочих групп ФРС сейчас находятся на стадии первичного зондирования: обсудят снижение частоты публикации заявлений

В своём выступлении на слушаниях Уолш рассказал, чем займутся пять новых рабочих групп ФРС. На слушаниях Уолш заявил, что ему будет приятно «регулярно» информировать членов Конгресса о прогрессе каждой из групп начиная с сегодняшнего дня и до конца года, и сказал: «К этому моменту я надеюсь, что у нас появятся какие-то содержательные выводы».

Уолш сказал, что пять групп сейчас находятся на стадии «первичного зондирования», и соответствующие команды «сначала поделятся своими соображениями с теми, кто принимает решения». Он пообещал, что эти рабочие группы никогда не будут работать «в тайном режиме».

Уолш отметил, что у разных рабочих групп может быть «перекрытие» функций. Например, у группы, отвечающей за баланс активов, и у группы, отвечающей за коммуникации, есть пересечение по задачам.

Ранее Уолш говорил, что рабочая группа, отвечающая за коммуникации, будет оценивать пресс-конференции ФРС, экономические прогнозы, заявления по политике и публичные выступления.

Во вторник на слушаниях Уолш заявил, что он не будет обещать фиксированный публичный стандарт, по которому автоматически будет назначаться пресс-конференция при каждом решении и процедурных изменениях Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC). Напротив, будет решаться в каждом конкретном случае.

Уолш сказал, что ФРС постарается углубить обсуждения и тем самым уменьшить частоту публикации заявлений. Он подчеркнул, что оценка механизма коммуникаций и любые связанные с ним корректировки преследуют цель — обеспечить правильность денежно-кредитной политики.

Уолш сказал: «Я не думаю, что любые изменения в формате коммуникаций нужны для того, чтобы скрывать факты или что-то утаивать. Изменения в коммуникациях направлены на достижение одной ключевой цели — обеспечить, чтобы денежно-кредитная политика была точной и безошибочной». Иными словами, реформы коммуникаций не предназначены для снижения прозрачности.

Один из парламентариев спросил Уолша, почему ФРС должна отказаться от так называемой «карты точек» (dot plot), которая отражает ожидания чиновников по ставкам. Уолш ответил, что ему интересно увидеть выводы, к которым придут группы, собранные им самим, и что он был впечатлён готовностью его коллег «подойти открыто» и заново пересмотреть стратегии ФРС.

Уолш также отметил, что, по его мнению, при внешних коммуникациях разумнее придерживаться «более осторожного» подхода.

Не следует бездумно вмешиваться в рынок; использование баланса активов в кризис — исключение

Уолш подтвердил, что он не будет предсказывать выводы рабочей группы по балансу активов. Но он указал, что ФРС должна быть «принимающей цену», а не «задающей цену». В этом контексте Уолшу следует поддерживать отказ от использования доходности 10-летних гособлигаций США в качестве цели.

Уолш сказал: «Мы не должны без необходимости вмешиваться в рынок». При этом он упомянул и исключение — в условиях чрезвычайного положения: «Что касается кризисных моментов, я не хочу, чтобы люди думали, что мы будем просто “сидеть сложа руки”. Конечно, я бы хотел оказаться в стороне, но это нельзя гарантировать».

Уолш заявил, что он готов в кризисные периоды активно использовать такой инструмент денежно-кредитной политики, как баланс активов, но когда кризис закончится, денежно-кредитная политика «почти полностью должна управляться политикой ставок». Политика ставок не будет отдавать предпочтение какой-то одной группе и оставлять другую без внимания.

Считается, что ставки должны стать доминирующим инструментом политики.

Без комментариев по поводу Трампа и других чиновников администрации

Лидер демократов в Комитете по финансовым услугам Maxine Waters считает, что Трамп, используя своё положение «для получения огромных выгод», одновременно подрывает независимость федеральных надзорных органов. Уолш ответил, что ФРС будет «держаться своей роли» и не будет заниматься политикой. Он отказался раскрывать доклад о личных финансовых данных Трампа.

Waters спросила, должен ли Трамп и другие чиновники администрации иметь право владеть компаниями в зоне своего регулирования, в том числе компаниями, связанными с криптоактивами. Уолш отказался отвечать по этому вопросу. Он сказал, что ФРС сосредоточится на своих полномочиях и не будет комментировать действия чиновников вне ФРС.

Затем Waters заговорила о прогнозных рынках, и её высказывания, по-видимому, затрагивали инсайдерскую торговлю, связанную с решениями правительства. Уолш упомянул, что в первую неделю после вступления в должность он уже направлял письмо сотрудникам ФРС, подчёркивая важность сохранения честности ФРС.