От «ETF на судьбу страны» до «кровавого июля»: как Южная Корея разоружает кризис с плечом на фондовом рынке?

Автор: Jae, PANews

17 июля южнокорейские биржи закрылись на один день из‑за Дня Конституции, но дым не рассеялся — акции, связанные с Samsung Electronics и SK hynix, продолжили сталкиваться с распродажами на других рынках. По итогам торгов в Гонконге два плечевых ETF на Samsung и SK hynix от Southern East Asia — вдвойне на рост — упали примерно на 20% каждый. Капитал на корейском рынке без сомнения переживает в разгар лета эпический цунами‑кризис «де‑левереджа».

За последние полмесяца холодные данные о ликвидациях безжалостно развенчали леденящий душу миф о «всеобщей торговле акциями», охвативший массы. Два месяца назад индивидуальные 2‑кратные плечевые ETF на акции SK hynix и Samsung Electronics еще упаковывали как «кратчайший путь к богатству, разделяющий судьбу страны»: регулятор лично ослаблял требования, а розничные инвесторы толпами заходили, надеясь урвать свою долю в бычьем рынке полупроводников. Но когда отраслевые ожидания развернулись и рынок начал откатываться, эти инструменты с плечом мгновенно превратились в «мясорубку».

Под двойным давлением — выхода ситуации из‑под контроля на рынке и «обрыва» банковского кредитования — президент Ли Чжэ‑мён срочно вмешался, а регуляторы за одну ночь нанесли «семь ударов тяжёлой артиллерии», однако до этого уже десятки тысяч корейских розничных инвесторов оказались в самой тёмной точке, где основной капитал равен нулю.

14,5 миллиарда долларов исчезли в никуда, у 460 тыс. счетов основной капитал обнулился, причём более 60% — молодые инвесторы

В середине июля для розничных инвесторов, поставивших на корейский полупроводниковый трек, каждый торговый день обновлял рекорды боли.

За всего 9 торговых дней суммарный нереализованный убыток по биржевым индивидуальным плечевым ETF, где розница держит самые большие объёмы, превысил 88 тыс. млрд вон (примерно 5,95 миллиарда долларов). При этом доля позиций частных инвесторов в плечевых продуктах достигает 60%. Это означает, что «взрывчатка» падения почти полностью оказалась в аккаунтах обычных розничных участников — тех, у кого меньше всего возможностей противостоять риску.

По подсчётам Bloomberg, за последний месяц экономический ущерб розничных инвесторов Кореи из‑за сделок с высоким плечом составил до 1,45 миллиарда долларов (около 2 трлн вон). Однако ещё более жестокий пик волны принудительных ликвидаций только впереди: более 1,2 млн розничных плечевых счетов по всему рынку пересекли «грань жизни и смерти» для внесения дополнительной маржи. Поскольку они не смогли пополнить «боеприпасы» в установленный срок, 460 тыс. счетов были мгновенно очищены брокерами, причём 62% среди ликвидированных — инвесторы в возрасте 20–30 лет. Помимо того, что основной капитал просто обнулился, произошла абсурдная трагедия «долга перед брокером» — молодым инвесторам рынок преподнёс тяжёлый урок.

Волна принудительных ликвидаций достигла пика в середине июля. С 1 по 13 июля суммарный объём ликвидаций составил 451,9 млрд вон (около 305 млн долларов). Из них сумма ликвидаций по акциям в один день 9 июля достигла 142,2 млрд вон (около 95,2 млн долларов), а доля ликвидаций взлетела до 10,2%. 13 июля дневной общий объём ликвидаций по всему рынку поднялся до 344,2 млрд вон (около 232 млн долларов), установив максимальный рекорд за год.

Страх на торгах синхронно усиливался. Розничные почти всем объёмом ставили на SK hynix: 13 июля акция рухнула более чем на 15%, показав крупнейшее дневное падение за 18 лет, а 2‑кратный ETF на рост, привязанный к базовой бумаге, обвалился ещё резче — на 30%. Индекс KOSPI по итогам дня просел почти на 9%, в этом году впервые уже в 7‑й раз сработал «аварийный стоп», а откат от исторического пика июня составил в сумме до 25%.

Рыночная паника разрасталась как снежный ком — при «усилении» механизмом плеча она катится всё быстрее и больше. Массовые ликвидации у розницы были вызваны не только падением цен. Именно встроенный механизм ежедневной ребалансировки внутри отдельных плечевых ETF превращает откат в «катастрофический двигатель» для распродаж.

Материалы по теме: Плечевые продукты вызвали коренной перелом в биржевом рынке: как корейский рынок акций превратился в «казино»?

Хуже того: многие розничные инвесторы, у которых не было культуры управления рисками, выбирали «держаться до конца» даже на падении и продолжали наращивать позицию, пытаясь усреднять цену, — типичные «игрокские» действия расширяли экспозицию всё сильнее, ускоряя уход в пропасть ликвидаций.

Прекращение банковского кредитования, повышение ставки центробанком — «удар в спину»

Сделки с плечом на бирже — это лезвие мясорубки, а иссякание кредитов за пределами рынка — насос, который высасывает из розницы последнюю каплю крови.

История корейского «занимать деньги, чтобы торговать акциями» тянется давно. В первой половине года, на фоне бычьего рынка, спрос на вход в рынок у розницы был особенно высоким: люди использовали ипотеку и потребкредиты, чтобы выводить наличность и заходить на плечо. Но чтобы сдержать опасное раздувание долга домохозяйств, корейские регуляторы установили коммерческим банкам жёсткий годовой лимит темпа роста семейных кредитов — 1,5%.

Однако в середине года эта «красная линия» превратилась в туго затянутую петлю. К концу июня семейные долги пяти крупнейших коммерческих банков в Корее по сравнению с началом года выросли на 3,7 трлн вон (около 2,502 млрд долларов), что уже «съело» 85,3% годового лимита кредитования. Оставшийся объём составлял лишь около 639,5 млрд вон (4,31 млрд долларов); более того, два банка уже заранее превысили норматив. Во второй половине года они не только не могли наращивать новые кредиты, но и были вынуждены забирать (в целом сокращать) уже выданные, добиваясь снижения лимитов.

Это означает, что когда в июле рынок обрушился и 1,2 млн счетов одновременно получили уведомления о дополнительном требовании по марже, розничные инвесторы внезапно обнаружили: занимать больше не дают. Без притока новых денег ждать им оставалось только одно — принудительное закрытие позиций брокерами.

Усугубило ситуацию неожиданное повышение ставки Банком Кореи. 16 июля, когда ликвидность на рынке уже была крайне хрупкой, центробанк выбросил «тяжёлую бомбу»: объявил о повышении базовой ставки на 25 б.п. до 2,75%, впервые за полтора года с половиной перейдя к ужесточению. Хотя изначальная логика политики заключалась в сокращении разницы ставок между Кореей и США, смягчении оттока иностранных капиталов и стабилизации курса корейской валюты, повышение ставки на фоне волны ликвидаций ничем не отличалось от соли на рану «де‑левереджа».

В тот же день KOSPI рухнул на 6,37%, а SK hynix провалился на 11,53% — «отрицательная» петля обратной связи от де‑левереджа была запущена.

Семь способов для экстренной остановки, вместо «разминирования» — отключение подачи пайки

Массовая трагедия обнуления основного капитала быстро превратилась в политический вопрос: депутат Партии народной силы Ан Чхэ‑су ранее уже на своей странице в соцсетях гневно заявил, что KOSPI превратился в «казино».

На фоне обвинений в «казино судьбы» и ужасающей картины, когда десятки тысяч семейных состояний стали ничем, президент Ли Чжэ‑мён лично указал на плечевые ETF на конкретные акции Samsung и SK hynix и приказал финансовому сектору как можно быстрее подготовить меры.

16 июля из механизмов F4, состоящих из Комиссии по финансовым услугам, Службы финансового надзора, Министерства стратегии и финансов и Банка Кореи, срочно был сформирован пакет «шоковой терапии» в виде жёстких новых правил — они нацелены на то, чтобы охладить этот перегрев из‑за плеча.

Важно отметить, что регуляторы не выбрали путь прямого принудительного делистинга уже существующих ETF: в панике насильственное «выдёргивание провода» могло бы спровоцировать ещё более тяжёлый обвал ликвидности. Реальная логика надзора иная: не прокалывать пузыри на объёме напрямую, а поднимать планку входа и отсекать приток новых денег, чтобы рынок вошёл в долгий период пассивной ликвидации.

По мере того как новые правила вот‑вот вступят в силу, систему на рынке плечевых ETF на отдельные акции в Корее принудительно переформатируют, и безумная волна спекуляций, как ожидается, временно пойдёт на спад. Но риск не снят окончательно: на данный момент объём кредитного финансирования на корейском рынке акций всё ещё превышает 35 трлн вон (около 23,55 млрд долларов) — он остаётся «подвешенным». В условиях кредитного сжатия и цикла повышения ставок у существующих плечевых счетов по сути уже нет амортизатора.

Сеульский финансовый холод пробудил розницу, погрязшую в биржевом безумии. Плечевые инновации, не подкреплённые реальными доходами инвесторов и ограниченные строгими рамками надзора, по сути — это конструирование пузыря богатства. Когда приходит одна большая красная свеча, вся мнимая процветающая картина будет распродана рынком, а платить в итоге, как правило, приходится самым уязвимым розничным участникам.