#USCoreCPIMissesExpectations

Инфляционная иллюзия: почему промах июньского CPI не заставит ФРС действовать

Во вторник рынки праздновали так, будто одержали победу. Базовый CPI составил 2,7% в годовом выражении — на одну десятую ниже консенсуса. Общая инфляция фактически снизилась на 0,1% м/м — это первое отрицательное значение с момента паники 2020 года. Доходности гособлигаций упали. Вероятности повышения ставки в июле рухнули примерно с 50% до 17%.

Но вот что упускает «публика с шампанским»: это не победа. Это подстава.

Энергетическая иллюзия

Будем предельно честны: откуда взялось это «охлаждение». Энергетические цены рухнули на 5,7% в июне — самый сильный месячный спад с апреля 2020 года. Бензин упал на 9,7%. Это перемирие с Ираном? Оно продержалось достаточно, чтобы обвалить цены на нефть и дать нам одно месячное статистическое облегчение.

Затем перемирие развалилось. На танкеры обрушились удары в Ормузском проливе. Вашингтон ввёл морскую блокаду. Brent уже снова подбирается к $80. К тому времени, когда выйдут июльские данные, этот энергетический попутный ветер превратится в встречный.

Председатель ФРС Кевин Уорш не стал смягчать формулировки в своём выступлении в Конгрессе: «Нет терпимости к устойчиво повышенной инфляции». Перевод: один мягкий месяц не стирает ущерб, нанесённый четыре года назад.

Липкое «нутро»

Если убрать энергию, картинка выглядит менее обнадёживающе. Инфляция базовых услуг — жильё, здравоохранение, автострахование — остаётся упорно закреплённой. Расходы на жильё выросли ещё на 0,1%, при этом арендная плата в эквиваленте собственника — на 0,2%. Жилищная инфляция была «кошмаром» ФРС уже два года, и она не сдаёт позиции.

Автострахование снизилось на 2,0%, но это, вероятно, разовая корректировка, а не тренд. Затраты на здравоохранение замедлились на 0,1%. Это не структурные улучшения — это статистический шум, который легко может развернуться уже в следующем месяце.

Реальная цель ФРС — базовая инфляция PCE — всё ещё держится около 3,3%, на мили от сакрального порога 2%.

Что на самом деле думает рынок облигаций

Конечно, 2-летняя доходность U.S. Treasuries сократилась на 7 базисных пунктов до 4,185% на заголовочном CPI. 10-летняя снизилась до 4,583%. Но посмотрите на фьючерсы по ставке ФРС: трейдеры всё ещё закладывают почти 60% шансов повышения к сентябрю.

Почему? Потому что на кону доверие ФРС. После обещания «выше надолго» они не могут развернуться на одном-единственном наборе данных — особенно когда геополитические риски растут, а рост зарплат всё ещё держится «в жаре». Рынок труда не трещит. Потребительские расходы остаются устойчивыми. Экономика не просит о пощаде.

Вот контринтуитивный сценарий, который не даёт мне спать по ночам: а если ФРС повысит ставку в любом случае?

Рынки провели шесть месяцев, закладывая будущие снижения. Они собрали целый нарратив вокруг «пиковых ставок» и «дезинфляции». Но если цены на энергоносители снова ускорятся — а они ускорятся — и если инфляция услуг окажется более «липкой», чем ожидалось, ФРС может почувствовать необходимость действовать в сентябре или ноябре, только чтобы доказать, что контроль не потерян.

Выступление Уорша не было «ястребиным с голубиным лицом». Это был предупредительный выстрел. «Если мы правильно настроим политику — а мы её настроим — инфляционный всплеск последних пяти лет станет прошлым». Это не похоже на слова человека, готового объявить о выполнении миссии.

Июньский CPI оказался подарком для рисковых активов. Акции пошли вверх. Доллар ослаб. Крипто получило отскок облегчения. Но торговать одним месяцем данных — всё равно что ехать, смотря в зеркало заднего вида.

Встреча ФРС в июле, скорее всего, будет паузой — рынки это правильно поняли. Но встреча в сентябре? Именно там начнётся настоящая битва. И учитывая рост нефти, усиление геополитической напряжённости и то, что базовая инфляция всё ещё на 70 базисных пунктов выше цели, путь наименьшего сопротивления может снова оказаться вверх.

Не позволяйте одному «прохладному» релизу вас обмануть. Инфляционный дракон ещё не убит — он просто переводит дух.