Срочно! Рынок облигаций уже сделал за ФРС всю работу, Уолл-стриту можно расслабиться? Но есть ловушка, которая ждёт вас — ИИ-«долговая бомба» надвигается

Сегодня поговорим о чём-то по-настоящему хардкорном. Заместитель CIO DoubleLine Джеффри Шерман в последнем выпуске своего шоу сказал фразу, от которой у многих мурашки по коже: рынок облигаций уже проделал часть работы по ужесточению ещё до того, как это сделала ФРС. Что это значит? По сути, рынок сам загнал процентные ставки вверх — и, возможно, председатель Уолш может ничего не делать и просто ждать данных.

Слова Шермана дословно: «То, что вы сейчас видите, — это то, что рынок фактически сделал работу за ФРС: кривая доходности имеет восходящий наклон, а ключевая ставка ниже всех остальных ставок на кривой. Поэтому председатель Уолш, возможно, пока не должен предпринимать никаких действий — можно просто понаблюдать. Он также добавил, что рынок больше не так, как в последние три года, постоянно делает ставку на снижение ставок — напротив, он начал закладывать в сценарии возможность повышения ставок в течение ближайшего года. Для тех, кто ставит на повышение в сентябре, порог стал очень высоким: нужно много данных, а до выборов осталось всего пять недель — политическое давление налицо».

По инфляции: данные по CPI за июнь заметно слабее ожиданий. Базовый CPI после округления до ближайших целых — минус 2 базисных пункта, впервые с 2020 года он даёт отрицательное значение по отношению к предыдущему месяцу. Рынок инфляционных свопов тоже остыл: годовая инфляция в какой-то момент опускалась ниже 2%. Но Уолш на слушаниях в Конгрессе был осторожен и сказал лишь, что это один из показателей — сейчас не стоит слишком оптимистично смотреть вперёд. Шерман выделил ключевой момент: базовый PCE более упрямый, чем CPI, потому что спрос на AI-софте его подталкивает. Комиссии за управление портфелями напрямую связаны с ростом акций: рынок растёт — эта часть взлетает. Хорошая новость в том, что в сентябре Бюро экономического анализа США (BEA) заново откалибрует PCE: изменит методы измерения для софта и комиссий за управление портфелями — это может снизить годовую доходность на 20—30 базисных пунктов.

По рынку труда: зарплаты возвращаются к уровням до пандемии, баланс спроса и предложения на рабочую силу становится более ровным, риски «зарплата—цены» выглядят не такими заметными. Но у обычных потребителей ощущение другое — давление на цены ощущается напрямую: страхование, бензин и т.п. Реальные потребительские расходы год к году всё ещё выше 2%, однако реальные зарплаты фактически стоят на месте. Сможет ли эта рассогласованность продолжаться? Если только домохозяйства не начнут расходовать накопленные сбережения — иначе удержать её трудно. Факторы «богатства» со стороны фондового рынка, криптовалют и недвижимости пока поддерживают потребление, но на заднем плане работает и трансфер богатства между поколениями.

По рынку фиксированного дохода в целом в этом году всё ещё относительно спокойно, но дифференциация заметная. CLO и бумаги с плавающей ставкой показывают хорошие результаты, внизу — ссуды категории CCC, особенно под давлением сектор софта. Рынок гособлигаций не разделяет нарратив о резком снижении ставок: Шерман отмечает, что если доходность 10-летних U.S. Treasuries выйдет выше примерно 5,25%, динамика в других сегментах может измениться. Наконец у качественных активов снова появилась доходность: корпоративные облигации высокого качества 5%—5,5%, жилищные ипотечные 5,3%—5,8%, качественные CMBS около 5,1%, высокорейтинговые CLO около 5,1%. Но если вы хотите доходность выше 6%, придётся брать на себя риск.

Самое тревожное — долги, связанные с AI-финансированием, и рынок private credit. Шерман говорит прямо: если кто-то предлагает вам облигации с доходностью 10% или 11% и утверждает, что это инвестиционный уровень, потому что это private-проект — по крайней мере с точки зрения публичных рынков риск там не низкий. Доходность high yield облигаций категории CCC уже около 14%, доходность на рынке кредитов достигает примерно 16%, но сколько из основного долга вы сможете реально вернуть — большой вопрос. В последнее время рынок разошёлся по динамике: BB и CCC показали заметный разъезд, и исторически такие расхождения часто означают, что одной из сторон придётся «догнать» другую.

В конце Шерман подвёл итог одной фразой: рынок облигаций выполняет свою работу — он «нюхает» данные. Для розничных инвесторов: не поддавайтесь обману высокой доходности, разглядите риски базовых активов. Давление со стороны долгового финансирования за AI-эйфорией может стать следующим триггером.

Подписывайтесь на меня: чтобы получать больше оперативного анализа крипторынка и инсайтов!

#PreIPOs第二期OpenAI认购 #GateDEX полностью интегрирован с RobinhoodChain #台积电Q2净利暴增77.4% $BTC $ETH $SOL