Уокер на первом слушании в Конгрессе США: даже если Трамп критикует, будут действовать по данным; снижение CPI в июне не означает, что «задача по инфляции» выполнена

Автор: Ли Дань, Wall Street View

На состоявшихся впервые после вступления в должность заседаниях Конгресса по полугодовым слушаниям по денежно-кредитной политике председатель ФРС Уолш заявил, что, столкнувшись с давлением со стороны президента США Трампа, он будет «делать свою работу» (do my job), даже если Трамп будет его критиковать, и будет действовать, основываясь на данных. Это самое прямое на сегодняшний день замечание Уолша о вызове Трампа ФРС.

Во вторник, 14-го числа по восточному времени США, на слушаниях в Палате представителей в Комитете по финансовым услугам Уолшу задали вопрос о том, как он будет реагировать, если Трамп продолжит нападать на ФРС — например, попытается уволить управляющего ФРС Кука из состава ФРС. Уолш заявил, что Верховный суд США недавно вновь подтвердил независимость ФРС в вопросах разработки денежно-кредитной политики.

Уолш сказал парламентариям, что если он окажется «под прицелом», он «продолжит делать свою работу». Отвечая на серию вопросов, включая то, готов ли он продолжать формировать политику на основе данных, даже если Трамп будет давить с требованием снизить стоимость заимствований, Уолш заявил: «Священный принцип — независимость ФРС, и он не подлежит нарушению». Затем он добавил: «Если мы будем сохранять независимость и чтобы со стороны нас воспринимали как независимых, наша репутация усилится… Это лучший способ делать свою работу».

Комментарии полагают, что отношения Уолша с Трампом могут быть проверены в ближайшие несколько месяцев, если высокая инфляция сохранится, а голоса в поддержку повышения ставок со стороны других чиновников ФРС станут уже невозможно игнорировать. По крайней мере, на данный момент, похоже, Уолш поверил словам Трампа во время его вступления в должность: тогда Трамп сказал ему, что нужно «быть полностью независимым… не действовать по настроению моего лица».

В статье журналиста Nick Timiraos — его нередко называют «репортёром New Fed Communications» — отмечается, что на слушаниях Уолш рассказал депутатам, что ФРС относится к высокой инфляции «без нулевой терпимости» и он не хочет, чтобы из-за одного релиза данных рынки испытывали чрезмерное беспокойство или чрезмерное самоуспокоение. Он привёл слова Уолша: «Кто-то, возможно, посмотрит сегодняшние данные (по CPI) и скажет: “Ну всё, миссия выполнена, всё идеально”. Но я так не думаю».

Timiraos также отметил, что Уолш вновь подчеркнул целевой ориентир ФРС по контролю инфляции, но не намекнул на траекторию ставок. Он не обсуждал на слушаниях подробно и своё мнение о ставках, что соответствует его постоянному тезису: ФРС не должна заранее раскрывать следующие шаги. Также он не обозначил чётко критерии того, когда инфляция из повышенной начинает переходить в устойчивую.

СМИ указывают: на этих слушаниях Уолш занял жёсткую позицию в отношении достижения инфляционной цели и провёл чёткую линию против вмешательства Трампа, стремясь укрепить свой авторитет как руководителя ФРС. Для рынка это означает, что будущая политика ФРС — «меньше слов, больше действий», внедрение нового инфляционного индикатора и предстоящее «внутреннее большое столкновение» из-за сокращения баланса и инструментов политики — приведут к полной перестройке траектории, по которой шли последние годы.

У ФРС есть инструменты для поддержания ценовой стабильности, и инфляционные проблемы ни в коем случае не будут “перевалены” на других

В подготовленном заранее тексте выступления на слушаниях по денежно-кредитной политике Уолш подчеркнул, что ФРС относится к устойчиво высокой инфляции без нулевой терпимости. Зачин председателя Комитета по финансовым услугам French Hill также показал: высокой инфляцией больше всего обеспокоены депутаты. Он заявил, что Конгресс ожидает от ФРС сохранения фокуса на миссии по обеспечению ценовой стабильности и продолжения без остановок до достижения цели.

Hill не только осудил резкий рост инфляции, но и раскритиковал так называемое явление «выхода за рамки миссии», которое, по его словам, появилось у ФРС в последние годы. Он сказал: «ФРС должна избегать повторения ошибок, провести самореформу, чтобы сохранить независимость долгосрочной денежно-кредитной политики, и переосмыслить свою репутацию как неполитического органа, выполняющего законные предписания Конгресса».

Hill обратился к Уолшу с тем, что ФРС может контролировать свой подход к борьбе с инфляцией. Он спросил, как, учитывая текущие инструменты политики, ФРС планирует обеспечивать ценовую стабильность. Hill сказал: «Возможно, ФРС могла бы выбрать подход “смотреть на суть, а не на видимость”, игнорируя эти инфляционные давления, но раньше ФРС уже придерживалась такого взгляда — и в итоге ошиблась. Высокая инфляция влияет на повседневную жизнь американцев здесь и сейчас, а не на некую гипотетическую будущую картину, основанную на долгосрочных прогнозах или инфляционных ожиданиях».

На это Уолш согласился: «Сейчас ситуация сложная и динамичная». Но он напомнил: инфляция — это один из вариантов выбора для лиц, принимающих решения.

Уолш сказал, что его отношение к рамке ФРС версии 2020 года крайне критическое — и это не секрет. «Тогдашняя рамка ФРС была ошибкой, её обсуждение не получило должного. Мы хотим, чтобы рост инфляции был более ограниченным. У ФРС есть инструменты для поддержания ценовой стабильности».

Уолш заявил: «Сейчас не время перекладывать ответственность или обвинять других. ФРС может — и будет — добиваться ценовой стабильности. У нас есть инструменты, которые вы упомянули — будь то политика процентных ставок или политика баланса — они помогут нам достичь этой цели. У нас есть способы добиться этой цели».

Затем Уолш также добавил, что не считает, будто между стабилизацией цен и полной занятостью существует жёсткий выбор по принципу «или то, или другое».

Уолш сказал, что если ФРС сможет обеспечить ценовую стабильность, экономика сможет процветать, а предприятия — наращивать число сотрудников. Поэтому между двумя основными задачами, которые Конгресс возложил на ФРС, не существует какого-то «жесткого решения», это не тест с выбором одного варианта из двух. Он отметил, что в этом вопросе его мнение немного отличается от взглядов некоторых коллег-экономистов.

Обязательство “сломать” «липкие цены»: во времена расцвета производительности политику нельзя просто переносить по шаблону

На фоне того, что ранее во вторник были опубликованы данные по инфляции CPI США за июнь, которые в целом остудили ситуацию, Уолш вновь заявил, что он не будет утверждать, будто у ФРС инфляционная «задача выполнена».

Уолш отказался говорить о том, завершены ли уже циклы повышения ставок. С его точки зрения, решения Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) «не имеют отношения ко мне», и он предупредил рынок: не стоит испытывать самодовольство «миссия выполнена» лишь потому, что в июне CPI впервые за шесть лет показал снижение в помесячном выражении.

Уолш сказал: «Хотя я рассмотрел данные CPI, опубликованные сегодня утром, и они оказались лучше ожиданий, я не согласен с выборочной интерпретацией данных. Я не выйду и не скажу “миссия выполнена”; наоборот, я считаю, что ещё очень много работы».

Уолш пообещал, что будет «ломать липкие цены» (sticky prices). Он отметил, что обязанность ФРС — следить за тем, чтобы краткосрочная волатильность определённых цен «не расползалась». К сожалению, в последние годы случилось как раз обратное. Он указал, что согласно «экономическим принципам» если инфляция какое-то время держится выше целевого уровня, то сбить её обычно становится сложнее — это и есть явление «липких цен».

Уолш сказал: «Такие дни должны стать прошлым. Наша задача — и моё обязательство перед вами — как раз и состоит в том, чтобы сломать эти липкие цены».

СМИ отметили: на этих слушаниях Уолш сказал удачную фразу — «видел один расцвет производительности, значит, просто видел один расцвет производительности». Через несколько минут он добавил: «увидел один финансовый кризис — значит, просто увидел один финансовый кризис».

По сути, смысл слов Уолша в том, что при аналогических выводах он будет действовать крайне осторожно.

В отношении высказываний Уолша о расцвете производительности СМИ сочли их весьма содержательными — особенно учитывая, что некоторые считают нынешнюю волну ажиотажа вокруг инвестиций в AI похожей на всплеск инвестиций в IT в 90-е годы.

Министр финансов США Бессент, директор Национального экономического совета Белого дома Хасет и даже сам Уолш ранее говорили, что в середине 90-х годов тогдашний председатель ФРС Гринспен тонко уловил момент расцвета производительности и поддерживал низкие процентные ставки, и это было мудрым решением. А во вторник эта фраза Уолша о расцвете производительности намекает, что не стоит просто переносить тот пример на текущую ситуацию.

В своём тексте выступления на слушаниях Уолш признал, что AI стимулирует рост коммерческих инвестиций, но отметил, что пока неясно, в какой именно степени экономика сможет выиграть от строительства на базе AI.

На слушаниях Уолш сказал, что в долгосрочной перспективе AI означает существенное улучшение производительности. Волна AI «возможно, стала самым большим изменением, которое я пережил с момента совершеннолетия»: эта технология не только меняет способы внедрения инноваций, но и меняет скорость инноваций. По его предположению, эта AI-технология будет «усиливать» уже существующую работу; хотя в краткосрочном периоде она может привести к разрушительным эффектам, «она также создаст множество других рабочих мест».

Фокус на двух задачах ФРС — занятости и инфляции

На слушаниях республиканские депутаты снова и снова подчеркивали один тезис: ФРС занимается делами за пределами своей «двойной миссии», например вопросами диверсификации и изменением климата.

Уолш же чётко обозначил, что круг обязанностей ФРС определён ясно; если бы он был у руля, ФРС будет сосредоточена на своей двойной миссии при формировании денежно-кредитной политики.

Он сказал: «Те задачи, которые вы (Конгресс) возложили на нас (ФРС), — это обеспечение полной занятости и ценовой стабильности, а также вы поручили нам множество других сложных задач. Мы будем проводить ряд реформ за пределами денежно-кредитной политики. Наш график и так расписан плотно, и я заверяю вас: мы никогда не будем вмешиваться в другие сферы».

Перед корректировкой программы сокращения баланса будет достаточно заблаговременное предупреждение

Уолш подчеркнул, что баланс — это часть денежно-кредитной политики, и назвал это «не просто системой труб». Комментарии считают, что эта позиция означает: Уолш полагает, что ФРС может допустить более высокую волатильность на краткосрочном рынке финансирования. Конечно, у ФРС есть постоянный механизм обратного выкупа для ответа на давление рынка, но многие не хотят использовать его, поэтому Уолш, возможно, считает, что этот “задний план” позволит справиться с любой турбулентностью на рынке обратного выкупа в будущем.

Уолш сказал, что он не стремится вернуть баланс ФРС к уровню 2006 года — то есть к показателям до нескольких раундов QE. Однако он считает, что существует «устойчивое равновесное состояние», при котором размер баланса будет меньше нынешних 6,74 триллиона долларов; при этом такие изменения не произойдут в одночасье, любые корректировки должны быть тщательно обдуманы, а от решения до окончательного внедрения потребуется «довольно много времени».

Он отметил: то, что у него есть оговорки по политике ФРС в отношении баланса, — не новость. Но он не хочет предвосхищать, к каким выводам придёт рабочая группа, созданная по этому направлению, и заявил, что любые изменения будут сопровождаться полноценным обсуждением.

Уолш сказал: «До того, как (Комитету по денежно-кредитной политике ФРС) и широкому финансовому рынку будут направлены исчерпывающие предупреждения, мы никогда не внесём никаких корректировок по политике баланса».

Уолш также заявил, что он понимает необходимость вмешательства ФРС в рынок в кризисные времена, чтобы установить справедливые цены; однако в относительно стабильные периоды, если объём активов и обязательств, которые держит ФРС, превышает размер рынка сам по себе, — по словам бывшего председателя ФРС Волкера — это загоняет ФРС к «краю применения власти».

Уолш добавил, что он считает, что ФРС при решении проблем с балансом должна избегать вторжения в сферу фискальной политики. «Мы хотим держаться подальше от вопросов фискальной политики», — сказал Уолш.

Пять рабочих групп ФРС сейчас находятся на этапе “обследования” — будут обсуждать снижение частоты публикации заявлений

В своём тексте выступления Уолш рассказал, чем будут заниматься вновь созданные пять рабочих групп ФРС. На слушаниях он сказал, что ему будет приятно с сегодняшнего дня и до конца года «регулярно» информировать членов Конгресса о прогрессе каждой рабочей группы, и заявил: «Тогда я надеюсь, мы сможем прийти к некоторым содержательным выводам».

Уолш сказал, что пять рабочих групп сейчас находятся на этапе «обследования», а соответствующие команды «сначала поделятся своими взглядами с теми, кто принимает решения». Он пообещал, что работа этих групп никогда не будет «вестись тайно».

Уолш отметил, что функции отдельных рабочих групп будут частично «пересекаться» — например, рабочая группа, отвечающая за баланс, и рабочая группа, отвечающая за коммуникации, будут иметь перекрывающиеся полномочия.

Ранее Уолш говорил, что рабочая группа, отвечающая за коммуникации, будет оценивать пресс-конференции ФРС, экономические прогнозы, заявления по политике и публичные выступления.

На слушаниях во вторник Уолш сказал, что он не будет обещать заранее фиксированный публичный стандарт, при котором каждое решение и любая процедурная корректировка в отношении FOMC автоматически будет сопровождаться пресс-конференцией. Напротив, будет решаться в зависимости от обстоятельств, состоится ли пресс-конференция.

Уолш сказал, что ФРС постарается глубже обсуждать вопросы, чтобы снизить частоту выпуска заявлений. Он указал, что оценка механизма коммуникаций и любые связанные с ней корректировки имеют целью обеспечить правильность денежно-кредитной политики.

Уолш сказал: «Я не считаю, что любые изменения в коммуникационном подходе нужны, чтобы скрывать реальность или прятать информацию. Изменения в коммуникациях направлены на достижение одной ключевой цели — обеспечить, чтобы денежно-кредитная политика была правильной и безошибочной». Иными словами, реформы коммуникаций не направлены на снижение прозрачности.

Один из депутатов спросил Уолша, почему ФРС должна отказаться от так называемой «карты точек» (dot plot), которая отражает ожидания должностных лиц по ставкам. Уолш ответил, что он ожидает увидеть выводы, которые сделают сформированные им рабочие группы. Он также отметил, что его впечатлило отношение коллег из ФРС — готовность с «открытым сердцем» пересматривать стратегии ФРС.

Уолш также отметил, что, по его мнению, во внешней коммуникации более подходящей стратегией было бы занять «более осторожный» подход.

Не вмешиваться в рынок по собственному усмотрению — использование баланса в кризис является исключением

Уолш вновь заявил, что не будет предвосхищать выводы рабочей группы по балансу. Но он подчеркнул, что ФРС должна быть «ценообразователем, принимающим цену» (price taker), а не «ценообразователем» (price maker). С этой точки зрения Уолш должен поддержать идею о том, чтобы не делать доходность 10-летних гособлигаций целью.

Уолш сказал: «Мы не должны произвольно вмешиваться в рынок». Однако он также упомянул исключение — в условиях чрезвычайного положения: «Что касается кризисных моментов, я не хочу, чтобы создавалось впечатление, будто мы можем просто сидеть сложа руки. Я, конечно, хотел бы оказаться в стороне, но это не гарантируется».

Уолш заявил, что при готовности, в кризис ФРС может использовать балансные инструменты агрессивнее, а когда кризис закончится, денежно-кредитная политика «почти полностью должна определяться политикой процентных ставок». Политика процентных ставок не будет отдавать предпочтение какой-то одной группе и оставлять другие без внимания.

Считает, что процентные ставки должны стать доминирующим инструментом политики.

Отказ обсуждать персональные финансы Трампа и чиновников администрации

Демократический лидер в Комитете по финансовым услугам Maxine Waters заявила, что Трамп, используя свою должность, «извлекает огромную личную выгоду», одновременно подрывая независимость федеральных регулирующих органов. Уолш ответил, что ФРС будет «строго придерживаться своих обязанностей» и не будет заниматься политикой. Он отказался раскрывать персональный отчёт о финансовой информации Трампа.

Waters спросила, должны ли Трамп и другие чиновники администрации иметь право владеть компаниями в пределах своей зоны регулирования, включая компании, связанные с криптоактивами. Уолш отказался комментировать этот вопрос. Он сказал, что ФРС будет сосредоточена на своих задачах и не будет делать комментариев относительно чиновников за пределами самой ФРС.

Затем Waters перешла к теме прогнозных рынков; её высказывания, судя по всему, касались инсайдерской торговли, связанной с решениями правительства. Уолш упомянул, что в первую неделю после вступления в должность он направил письмо сотрудникам ФРС, подчеркнув важность сохранения целостности ФРС.