#夏日创作营 Акции США демонстрируют крайнюю разнородность на фоне замедления инфляции: Mag7 бросается в «тихую гавань», а сектор чипов памяти переживает жесткую распродажу

15 июля в США опубликовали данные по июньскому PPI. Общие показания оказались ниже ожиданий рынка, и вместе с более ранними признаками ослабления инфляции в CPI это дало двойное подтверждение тренда на устойчивое смягчение инфляции в США.
После выхода данных рыночная оценка вероятности повторного повышения ставки ФРС в сентябре упала ниже 50%, а ожидания краткосрочного повышения в значительной степени сошли на нет.
Однако в тот же день глава ФРС Уос сохранил «ястребиный» тон в показаниях в Конгрессе. Он заявил, что ряд индикаторов инфляции все еще не достиг согласованного диапазона, тогда как устойчивым остается только рынок труда США. При этом он утверждал, что ФРС по-прежнему нужно продолжать сокращать баланс, чтобы оставить место для потенциальных будущих кризисов при более мягкой денежно-кредитной политике, и подчеркнул, что ни одни текущие данные по инфляции не соответствуют ее критериям удовлетворенности политике.
Смягчение инфляции должно было отразиться на доходностях U.S. Treasuries, но с начала июля международные цены на нефть продолжали отскакивать вверх. Рынок опасается, что инфляция может вновь ускориться, из-за чего доходности Treasuries не смогли заметно снизиться и за весь год удержались на повышенных уровнях.
По мере охлаждения ожиданий по повышению ставок доходности слегка просели. Индекс доллара США также снизился на 0,43% в течение дня, с однодневным падением 0,43%. С другой стороны, США запустили очередной раунд военных ударов по Ирану. Премия за риск геополитического конфликта на Ближнем Востоке повысилась, частично компенсируя макро-попутный ветер, вызванный охлаждением инфляции.
Когда геополитические риски и макроожидания тянут в противоположных направлениях, рыночная волатильность по ключевому бенчмарку американского фондового рынка заметно сузилась, а общий тренд выровнялся. Но внутри рынка капитал развернулся экстремально: большие объемы денег вышли из сектора флагманских производителей полупроводников, а толпы перетекли в лидеров Mag7 по large-cap технологиям с оборонительными характеристиками, сделав разницу между победителями и проигравшими особенно резкой.
Mag7 стали основной позицией «тихой гавани» рынка, подскочив на 4,01%. По рыночным слухам, Apple планирует запустить локализованные, недорогие AI-модели для 🇨🇳 рынка. Это может одновременно сжать производственные затраты и поднять ожидания по прибыли, а также избежать ограничений по трансграничному регулированию технологий, существенно усилив уверенность инвесторов в развертывании AI и перспективах глобальной коммерциализации.
С макро точки зрения, более слабая инфляция, остывшие ожидания по повышению ставок и более слабый доллар складываются в единую логику, которая поддерживает крупные технологические акции.
Экспортная выручка Mag7 в целом высокая, поэтому более слабый доллар напрямую увеличивает прибыли от перевода зарубежной FX-выручки. Параллельно снижение рыночных процентных ставок заметно снижает давление скидок в оценках на акции роста, открывая пространство для восстановления мультипликаторов в секторе.
Со стороны капитала общая торговля акциями в США была сдержанной. На фоне продолжающихся геополитических потрясений на Ближнем Востоке базовые активы Mag7 с более высокой определенностью по прибыли стали первым выбором институционалов для снижения рисков, помогая им уйти от риска повышенной волатильности в небольших тематических бумагах. В резком контрасте с силой Mag7 сектор чипов памяти — который ранее сильно рос — в тот день столкнулся с интенсивным давлением продаж, что привело к падениям по всему рынку. Это глубокое отклонение было не краткосрочным эмоциональным оттоком, а результатом того, что сразу несколько негативных факторов сконцентрировались: оценка, баланс спроса и предложения, фундаментальные показатели отрасли и перестановки капитала.
Во-первых, оценки сектора стали «пузыревидными», а переполненность торгов ускорилась до потолка.
Суммарный прирост Philadelphia Semiconductor Index с начала года достиг 83%. Ранее фонды переполнили трек памяти, а ралли было выдвинуто вперед и уже «перерасходовано»; затем оценки резко разошлись с темпами роста прибыли, и институционалы были сильно настроены фиксировать прибыль.
Во-вторых, ожидания по прибыльности отрасли полностью развернулись.
Разногласия усилились по поводу того, как денежные потоки компаний памяти могут восстановиться. Производители ранее сделали крупномасштабные расширения мощностей и поддерживали высокие капитальные расходы, но темпы восстановления конечного спроса отставали от ожиданий. Рынок стал сомневаться, смогут ли такие объемы инвестиций перейти в стабильный свободный денежный поток, а определенность по отраслевой прибыли заметно ослабла.
В-третьих, продолжающееся ухудшение картины спроса и предложения сдерживало цены.
Индустрия памяти постепенно входит в период ослабления предложения. Запасы компаний высокие. Цикл повышения цен на чипы фактически завершился, а ожидания снижения цен продолжали формироваться. Лидер отрасли CoreWeave планирует хеджировать риск падения цен на чипы через деривативы, направляя пессимистичный сигнал на сторону вторичного рынка.
В-четвертых, структурная ротация капитала создала эффект сжатия.
Основные игроки фиксировали прибыль на высоких уровнях в памяти, а затем сделали крупный переход в активы Mag7 с более ровной динамикой цен, что еще сильнее усилило давление продаж на сектор памяти. Когда сошлись несколько негативных факторов, капитал агрессивно покинул сектор памяти: SK Hynix упала более чем на 9%, а Micron и SanDisk снизились на 8%.
В целом это глубокое отступление в секторе памяти является совокупным результатом нескольких факторов, действующих вместе: пессимистичные ожидания отрасли, ослабление фундаментальных показателей, возврат к более разумным оценкам и масштабная перестановка капитала.