#美国6月PPI年率5.5% PPI резко падает за ночь! Вероятность повышения ставки на июль обваливается до 5%, и Уош впервые выступает перед Конгрессом, пообещав «нулевую терпимость»

15 июля Бюро трудовой статистики США опубликовало данные по июньскому PPI, которые в целом оказались ниже ожиданий рынка. После охлаждения CPI, который накануне вышел горячее ожиданий, дальнейшая слабость в PPI заставила трейдеров свернуть ставки на июльское повышение ставки Федеральной резервной системой. Однако новый председатель ФРС, Уош, все равно донес во время своего первого выступления перед Конгрессом сообщение о «нулевой терпимости», оставив неопределенность относительно дальнейшего курса политики.
PPI не дотягивает до ожиданий в основном за счет энергии: это ключевой драйвер
Данные показывают, что июньский PPI в США вырос на 5,5% в годовом выражении, что намного ниже ожиданий рынка 6,2%, при этом предыдущее значение составляло 6,0%. В месячном выражении PPI снизился на 0,3% против ожиданий стагнации (0%). По базовому PPI: в июне рост составил 4,7% в годовом выражении, ниже ожиданий 5,2%; в месячном выражении он поднялся на 0,2%, ниже ожиданий 0,4%.
Резкое падение цен на нефть — ключевой фактор охлаждения PPI сверх ожиданий. В июньском PPI затраты на энергию снизились на 6,4% в месячном выражении, что согласуется с данными CPI, где энергетический индекс упал на 5,7% м/м, а цены на бензин снизились на 9,7%. При этом давление на издержки в цепочке поставок не ослабло — цены на переработанные товары, сырье и категории металлов продолжают расти.
CPI + PPI снижаются вместе: сигнал поворотной точки по инфляции?
Ранее опубликованный 14 июля июньский CPI также в целом вышел ниже ожиданий:
CPI год к году: 3,5%, ниже ожиданий 3,8%, предыдущее 4,2%
CPI месяц к месяцу: -0,4%, первое снижение м/м с апреля 2020 года
Базовый CPI год к году: 2,6%, ниже ожиданий 2,8%
Базовый CPI месяц к месяцу: без изменений, самое маленькое увеличение с января 2021 года
Инфляция в жилье также продолжает охлаждаться: июньский жилищный индекс вырос лишь на 0,1% в месячном выражении — самое маленькое приращение м/м с января 2021 года. Структурное расхождение по-прежнему заметно: цены на автострахование, связь, одежду и медицинскую помощь снизились, но цены на услуги — например, развлечения, мебель для дома и личный уход — остаются устойчивыми.
Ожидания повышения ставки резко падают: вероятность на июль только 5%
После выхода данных рынок быстро пересчитал ожидания. Текущее ценообразование в фьючерсах и свопах по ставке показывает:
Вероятность повышения ставки в июле: около 5% (данные CME показывают вероятность удержания ставки на уровне 88,8% и повышение на 25 б.п. на уровне 11,2%)
Вероятность повышения ставки в сентябре: около 40% (удержание ставки 51,2%, повышение на 25 б.п. 44% и повышение на 50 б.п. 4,7%)
Фьючерсы на индексы акций США выросли, а доходности гособлигаций упали. Спотовое золото подскочило почти на $20 в краткосрочной перспективе. Ожидания повышения ставки, которые ненадолго подогрелись, снова резко остыли, а траектория монетарной политики требует пересборки.
Дебют Уош перед Конгрессом: нулевая терпимость + ИИ, возможно, не усилит инфляцию
Председатель ФРС Кевин Уош завершил свое первое выступление перед Конгрессом с момента вступления в должность. На полугодовом слушании по монетарной политике в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей Уош отправил несколько ключевых сигналов:
Во-первых, «нулевая терпимость» к инфляции. Он заявил, что продолжающаяся уже пять лет инфляция выше цели сама по себе является провалом в выполнении обязанностей, и что инструмент процентной ставки по-прежнему остается среди опций. «Инфляция — это выбор, а значит, политика денежной сферы должна выбирать более низкие цены».
Во-вторых, бум ИИ может не обязательно разогнать инфляцию. Уош считает, что рост цен, вызванный всплеском строительства в сфере искусственного интеллекта, не обязательно будет стимулировать инфляцию; он ожидает, что ИИ повысит производительность и зарплаты. Пять рабочих групп, которые он создал, «стартуют с чистого листа», чтобы пересмотреть рамки ФРС.
В-третьих, сделать акцент на независимости. Уош сказал, что Трамп не пытался повлиять на принятие решений по монетарной политике.
В тот же день президент ФРР Банка Нью-Йорка Уильям Уильямс заявил, что текущая позиция монетарной политики «находится в благоприятном положении», и ожидает, что общая инфляция вернется примерно к 3,25% к концу года — ближе к целевому уровню в 2027 году — и достигнет 2% в 2028.
Бежевая книга: умеренное расширение экономики, при этом цены на нефть — фактор неопределенности
Опубликованная в день релиза Бежевая книга ФРС показала, что в период с конца мая по июнь 11 из 12 округов ФРС зафиксировали незначительный или умеренный рост. В целом цены росли умеренно: в девяти округах цены поднимались умеренно, а общий прирост был либо плоским, либо замедлялся по сравнению с предыдущим периодом. Занятость в целом увеличивалась, но в семи округах изменения были очень небольшими или без изменений. Несколько округов прямо указали на высокую степень неопределенности относительно будущей траектории топливных затрат.
Взгляд на компоненты PPI: давление в цепочке поставок не ушло
Хотя общий PPI охладился сильнее ожиданий, внимание заслуживает структурное расхождение. Внутри компонентов PPI снизились в некоторой степени цены на транспорт и складирование; однако ставки фрахта оставались высокими из‑за растущих топливных расходов, а дефицит водителей грузовиков возник из‑за того, что администрация Трампа ужесточила иммиграционную политику. Выросли заметно цены на авиабилеты и комиссии за управление инвестиционными портфелями, которые включаются в индекс цен PCE, что потенциально может поддерживать будущую базовую инфляцию.
Кроме того, индекс прогнозов деловой активности в производственном секторе Нью-Йоркского ФРС по июлю резко отскочил: новые заказы и отгрузки увеличились, а индикаторы занятости поднялись до наивысшего уровня с декабря 2022 года. Хотя индекс цен, уплачиваемых производителями, по-прежнему остается высоким, он уже снизился от пика, а ожидания компаний по будущим ценам упали — это указывает, что давление издержек в цепочке поставок может продолжить ослабевать.
Реакция рынка: акции, облигации и золото движутся вместе
После выхода данных по PPI рынок отреагировал быстро: фьючерсы на индексы акций США выросли, доходности казначейских бумаг упали, а спотовое золото подскочило почти на $20 в краткосрочной перспективе. Индекс доллара США ослаб, тогда как офшорный юань RMB укрепился. Ожидания повышения ставки, которые ненадолго разогрелись ранее, снова резко охладились, и траектория монетарной политики требует переоценки.
У Ци, глава исследований Yuan Daw Information Securities, заявил, что охлаждение рыночных ожиданий по повышению ставки выглядит разумным: вероятность еще одного повышения ставки ФРС в этом году уже заметно снизилась, а шанс на агрессивное повышение фактически можно исключить. Однако он также предупредил, что если позже появится сценарий «черного лебедя» — например, быстрое ухудшение ситуации на Ближнем Востоке, ведущее к резкому скачку цен на энергоносители и неожиданному отскоку инфляционных данных, — ФРС не будет исключать перезапуск небольшого цикла повышений.
Следующий раунд торгов: охлаждение инфляции vs геополитический риск
В целом слабые данные по июньской инфляции временно снизили обеспокоенность рынка относительно предстоящего повышения ставки. Но липкость цен на базовые услуги, структурно высокий уровень затрат на транспорт и неопределенность по ценам на энергоносители, связанная с новой эскалацией конфликта на Ближнем Востоке, говорят о том, что нынешнее облегчение может быть лишь временным. Окончательное решение на июльском заседании ФРС — будут ли геополитические риски создавать новые шоки для цепочек поставок и смогут ли последующие инфляционные данные продолжить показывать тренд на охлаждение — станет ключевыми переменными, определяющими дальнейшее направление рынка. На фоне перетягивания каната между «мягкими сюрпризами» и «ястребиной риторикой» инвесторам нужно оставаться гибкими и внимательно следить за каждым моментом, меняющим картину по данным.