#美国6月PPI年率5.5% PPI резко падает за ночь! Вероятность повышения ставки на июль обваливается до 5%, а Wash дебютирует в Конгрессе, обещая «нулевую терпимость»

15 июля Бюро статистики труда США опубликовало данные PPI за июнь, которые в целом оказались ниже ожиданий рынка. После остывания CPI, который днем ранее вышел горячее ожиданий, дальнейшая слабость PPI заставила трейдеров развернуть ставки на повышение ставки Федрезервом в июле. Однако новый глава ФРС Wash все равно передал послание о «нулевой терпимости» во время первого выступления в Конгрессе, оставив неопределенность по следующему курсу политики.
PPI в целом не дотягивает до ожиданий: ключевой драйвер — цены на энергоносители
Данные показывают, что PPI США за июнь вырос на 5,5% в годовом выражении, что существенно ниже ожиданий рынка 6,2%, при предыдущем значении 6,0%. В помесячном выражении PPI снизился на 0,3% против ожиданий нулевого изменения (0%). По базовому PPI за июнь рост составил 4,7% в годовом выражении, ниже ожиданий 5,2%; в помесячном выражении он вырос на 0,2%, ниже ожиданий 0,4%.
Резкое падение цен на нефть — основная причина охлаждения PPI сильнее ожиданий. В июне расходы на энергию в PPI упали на 6,4% к прошлому месяцу, что соответствует данным CPI: индекс по энергоносителям снизился на 5,7% к прошлому месяцу, а цены на бензин упали на 9,7%. При этом давление на издержки в верхней части цепочки не ослабло — цены на товары переработки, сырье и металлы по-прежнему растут.
CPI + PPI оба падают: сигнал поворотной точки по инфляции?
Ранее опубликованный 14 июля июньский CPI также в целом оказался ниже ожиданий:
CPI в годовом выражении: 3,5%, ниже ожиданий 3,8%, предыдущее значение 4,2%
CPI в помесячном выражении: -0,4%, первый помесячный спад с апреля 2020 года
Базовый CPI в годовом выражении: 2,6%, ниже ожиданий 2,8%
Базовый CPI в помесячном выражении: без изменений — самый небольшой рост с января 2021 года
Инфляция в жилье продолжает остывать: индекс по жилью в июне вырос всего на 0,1% к прошлому месяцу — это минимальный помесячный прирост с января 2021 года. Структурное расхождение остается отчетливым: цены на автострахование, связь, одежду и медицину снизились, но цены на услуги — такие как развлечения, бытовая мебель и уход за собой — держатся устойчиво.
Ожидания повышения ставки резко падают: вероятность на июль — только 5%
После выхода данных рынок быстро переоценил ситуацию. Текущие котировки в фьючерсах и свопах по ставке показывают:
Вероятность повышения ставки в июле: до примерно 5% (данные CME показывают вероятность удержания ставки на уровне 88,8% и повышение на 25 б.п. на уровне 11,2%)
Вероятность повышения ставки в сентябре: около 40% (удержание ставки 51,2%, повышение на 25 б.п. 44%, повышение на 50 б.п. 4,7%)
Фьючерсы на индексы акций США росли, а доходности казначейских облигаций снижались. Спотовое золото подскочило почти на $20 в краткосрочной перспективе. Ожидания по повышению ставки, которые ненадолго согрелись, резко снова охладились, а траектория монетарной политики сталкивается с необходимостью новой калибровки.
Дебют Wash в Конгрессе: нулевая терпимость + ИИ, возможно, не разгонят инфляцию
Председатель ФРС Кевин Wash завершил первое с момента вступления в должность выступление в Конгрессе. На полугодовом слушании по денежно-кредитной политике в Комитете Палаты представителей по финансовым услугам Wash отправил несколько ключевых сигналов:
Во-первых, «нулевая терпимость» к инфляции. Он заявил, что сама по себе сохраняющаяся инфляция выше цели в течение последних пяти лет — это провал в выполнении обязанностей, и что процентный инструмент все еще остается среди вариантов. «Инфляция — это выбор, а значит, денежные политики должны выбрать более низкие цены».
Во-вторых, бум ИИ может не обязательно вести к росту инфляции выше. Wash считает, что рост цен, возникающий из-за всплеска строительства с применением искусственного интеллекта, может не разогнать инфляцию; он ожидает, что ИИ повысит производительность и зарплаты. Пять рабочих групп, которые он создал, «стартуют с чистого листа», чтобы пересмотреть рамки ФРС.
В-третьих, делать упор на независимость. Wash сказал, что Трамп не пытался повлиять на формирование денежно-кредитной политики.
В тот же день Уильям Уильямс, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, заявил, что текущая позиция монетарной политики находится «в благоприятном положении», и ожидает, что общая инфляция вернется примерно к 3,25% к концу года, приблизившись к цели в 2027 году, и достигнет 2% в 2028 году.
Beige Book: умеренное расширение экономики, нефть — фактор неопределенности
Выпущенная в тот день Beige Book ФРС показала, что в период с конца мая по июнь 11 из 12 округов Федрезерва зафиксировали незначительный или умеренный рост. В целом цены росли умеренно: в девяти округах цены увеличивались умеренно, а общий прирост был плоским или замедлился по сравнению с предыдущим периодом. Занятость росла в целом, но в семи округах изменения были очень небольшими или без изменений. Несколько округов прямо указали, что будущая траектория топливных затрат связана с высокой степенью неопределенности.
Разбор компонентов PPI: давление сверху по цепочке не исчезло
Хотя общий PPI охладился сильнее ожиданий, внимание заслуживает структурное расхождение. Внутри компонентов PPI цены на транспорт и складские услуги снизились в некоторой степени; однако ставки фрахта оставались высокими из-за роста топливных затрат и дефицита водителей грузовиков, вызванного ужесточением иммиграционной политики администрацией Трампа. Цены на авиабилеты и комиссии за управление инвестиционными портфелями, включаемые в индекс цен PCE, заметно выросли, что может поддержать будущую базовую инфляцию.
Кроме того, индекс деловых ожиданий по промышленности Нью-Йоркского ФРБ в июле резко отскочил: новые заказы и отгрузки увеличились, а индикаторы занятости поднялись до наивысшего уровня с декабря 2022 года. Хотя индекс цен, которые платят производители, остается повышенным, он уже снизился с пика, а ожидания компаний по будущим ценам тоже упали, что говорит о том, что давление издержек в верхней части цепочки может продолжать ослабевать.
Реакция рынка: акции, облигации и золото движутся вместе
После публикации данных PPI рынок быстро отреагировал: фьючерсы на индексы акций США росли, доходности казначейских облигаций падали, а спотовое золото в краткосрочной перспективе подскочило почти на $20. Индекс доллара США ослаб, тогда как офшорный юань RMB укрепился. Ожидания повышения ставки, которые ненадолго потеплели ранее, резко снова охладились, и траектория монетарной политики требует пересмотра.
У Ци Ци, глава исследовательского направления Yuan Daw Information Securities, заявил, что охлаждение рыночных ожиданий по повышению ставки выглядит разумным: вероятность еще одного повышения ставки ФРС в этом году уже заметно снизилась, а вероятность агрессивного повышения в основном можно исключить. При этом он также предупредил, что если позже появится «черный лебедь» — например, быстрое ухудшение ситуации на Ближнем Востоке, приводящее к резкому скачку цен на энергоносители и неожиданному отскоку инфляционных данных — ФРС не станет исключать возобновление небольшого повышения ставки.
Следующий раунд торгов: инфляция остывает vs геополитические риски
В целом слабые июньские данные по инфляции временно снизили опасения рынка по поводу предстоящего повышения ставки. Но инерция в ценах на базовые услуги, структурно высокий уровень транспортных расходов и неопределенность по ценам на энергоносители, обусловленная новой эскалацией конфликта на Ближнем Востоке, предполагают, что текущее послабление может быть лишь временным. Окончательное решение на июльском заседании ФРС о том, доставят ли геополитические риски новые шоки в цепочки поставок, и смогут ли последующие инфляционные данные продолжать показывать замедление, станут ключевыми переменными, определяющими, куда двинется рынок дальше. На фоне перетягивания каната между «мягкими сюрпризами» и «ястребиными заявлениями» инвесторам нужно оставаться гибкими и внимательно следить за каждым переломным моментом в данных.