#夏日创作营 Акции США демонстрируют экстремальное расхождение на фоне остывания инфляции: Mag7 бросается в «безопасность», а сектор хранения сталкивается с жесткой распродажей

15 июля в США опубликовали данные по июньскому PPI. Общий показатель вышел ниже рыночных ожиданий, и вместе с более ранними признаками ослабления инфляции по CPI это стало двойным подтверждением тренда на устойчивое смягчение инфляции в США.
После публикации данных котировки рынка по вероятности повторного повышения ставки ФРС в сентябре упали ниже 50%, а краткосрочные ожидания дальнейших повышений в значительной степени рассеялись.
Однако в тот же день губернатор ФРС Уос сохранил жесткий тон в выступлении перед Конгрессом. Он заявил, что несколько индикаторов инфляции все еще не достигли согласованного диапазона, при этом устойчивым остается лишь рынок труда США. Одновременно он аргументировал, что ФРС должна продолжать сокращать свой баланс, чтобы оставить пространство для потенциальных будущих кризисов при более мягкой денежно-кредитной политике, и подчеркнул, что ни одни текущие данные по инфляции не соответствуют ее критериям удовлетворенности политике.
Смягчение инфляции должно было отразиться на доходностях казначейских облигаций США, но с начала июля международные цены на нефть продолжают отскакивать вверх. Рынок опасается, что инфляция может снова вырасти, из-за чего доходности U.S. Treasury не смогли существенно снизиться и весь год удерживаются на повышенных уровнях.
Когда ожидания повышения ставок остыли, доходности слегка снизились. Индекс доллара США также упал на 0,43% за день: однодневное падение составило 0,43%. С другой стороны, США запустили еще один раунд военных ударов по Ирану. Риск геополитического конфликта на Ближнем Востоке поднял премию за «отсутствие риска», в какой-то степени компенсируя макро-попутный ветер, связанный с остыванием инфляции.
Когда геополитические риски и макроожидания тянут в противоположных направлениях, рыночная волатильность для ключевого фондового ориентира США заметно сузилась, а общий тренд стабилизировался. Но внутри рынка капитал устроил экстремальную ротацию, и проявился четкий паттерн структурного расхождения: крупные объемы денег ушли из направления полупроводников «верхнего уровня», тогда как толпы перетекли в лидеров Mag7 крупной капитализации с оборонительными характеристиками — из-за чего граница «победителей и проигравших» стала особенно резкой.
Mag7 превратился в базовую позицию «тихой гавани» рынка, прибавив 4,01%. Ходят рыночные слухи, что Apple планирует запустить локализованные недорогие AI-модели для рынка 🇨🇳. Это может одновременно снизить производственные затраты и поднять ожидания по прибыли, а также избежать ограничений трансграничного регулирования технологий — что заметно усиливает уверенность инвесторов в развертывании ее AI и перспективах глобальной коммерциализации.
С макро-стороны ослабление инфляции, охлаждение ожиданий по повышению ставок и более слабый доллар складываются в логику, которая благоприятствует крупным технологическим акциям.
Зависимость Mag7 от зарубежной выручки в целом высокая, поэтому более слабый доллар напрямую увеличивает прибыль от конвертации зарубежной валюты. Параллельно падение рыночных процентных ставок существенно снимает давление «скидки к оценкам» на акции роста, открывая пространство для «ремонта» оценок в секторе.
Со стороны капитала общая активность торгов акциями в США была сдержанной. На фоне продолжающихся геополитических потрясений на Ближнем Востоке ключевые активы Mag7 с более высокой определенностью по прибыли стали для институтов первым выбором для избегания риска — помогая им обойти риск более высокой волатильности в небольших тематических бумагах. В резком контрасте с силой Mag7 сектор чипов для хранения — который ранее резко рос — в тот день столкнулся с сильным давлением продаж, и падение затронуло весь рынок. Это глубокое откатывание не было краткосрочным эмоциональным оттоком, а результатом одновременной концентрации нескольких негативных факторов: оценок, баланса спроса и предложения, отраслевых фундаменталов и перестановки капитала.
Во-первых, оценки сектора стали пузыреподобными, а торговая «переполненность» достигла потолка.
Совокупный рост Филадельфийского индекса полупроводников с начала года достиг 83%. Деньги ранее уже плотно приходили в направление хранения, а ралли было во многом «предзаряжено» и оказалось уже переразогнанным; затем оценки резко разошлись с темпами роста прибыли, и институционалы были сильно настроены фиксировать прибыль.
Во-вторых, ожидания по прибыльности отрасли были полностью развернуты вспять.
Споры усилились вокруг того, как именно денежные потоки компаний по хранению могут восстановиться. Ранее производители проводили масштабные расширения мощностей и вели устойчиво высокие капитальные расходы, но темпы восстановления конечного спроса отставали от ожиданий. Рынок начал сомневаться, способны ли такие крупные капзатраты конвертироваться в стабильный свободный денежный поток, а определенность по прибыли в отрасли заметно ослабла.
В-третьих, продолжающееся ухудшение картины «спрос—предложение» подавляло цены.
Индустрия хранения постепенно входит в период послабления предложения. Запасы компаний высоки. Цикл ралли цен на чипы фактически завершился, а ожидания снижения цен продолжили накапливаться. Лидер индустрии хранения CoreWeave планирует хеджировать риск падения цен на чипы через деривативы, отправляя пессимистичный сигнал с отраслевой стороны во вторичный рынок.
В-четвертых, структурная ротация капитала создала эффект сжатия.
Основные игроки фиксировали прибыль на высоких уровнях в сегменте хранения, а затем сделали крупный поворот в активы Mag7 со более стабильной динамикой цен — еще сильнее усилив давление продаж на сектор хранения. На фоне того, что несколько негативных факторов сошлись воедино, капитал агрессивно покинул сектор хранения: SK Hynix упала более чем на 9%, а Micron и SanDisk снизились на 8%.
В целом это глубокое откатывание в секторе хранения — совокупный результат действия множества факторов вместе: пессимистичных отраслевых ожиданий, ухудшающихся фундаменталов, возврата к более разумным уровням оценок и масштабной перестановки капитала.