OUSD и Circle: насколько велика угроза?

善欧巴，金色财经

С момента официального объявления OpenUSD (OUSD) 30 июня потрясения на рынке стейблкоинов так и не прекратились.

Сформированный альянс Open Standard, инициированный Stripe при участии Visa, BlackRock и более чем 140 глобальных платежных, инвестиционных и технологических гигантов, выходит в рынок стейблкоинов с новой бизнес-моделью, напрямую подрывая традиционную схему, где в центре находился Circle USDC. В день, когда новость получила публичность, акции Circle на бирже США рухнули на 16%, а рыночная капитализация сократилась более чем на 3,6 млрд долларов; рынок оценил потенциальную дестабилизацию самым прямолинейным способом.

Но горячие рыночные обсуждения неизменно разделяются на два лагеря: одни утверждают, что OUSD благодаря альянсу с гигантами и модели дивидендов быстро разрушит регуляторный и рыночный статус USDC, перестроив глобальный ландшафт долларовых стейблкоинов; другие считают, что такие альянсные стейблкоины неизбежно повторят судьбу множества прежних альткоинов-альянсов — стартовая шумиха будет максимальной, затем сотрудничество размоется, а реализация окажется слабой; после краткого всплеска проект окончательно затихнет.

OUSD — это реально структурный разрушитель, который бросит вызов Circle, или разовый продукт для хайпа? Чтобы прояснить ответ, недостаточно смотреть на список «золотых» акционеров и рекламные формулировки — нужно разложить финальное противостояние на рынке стейблкоинов по четырем измерениям: сущность бизнес-модели, отраслевые исторические прецеденты, ключевые барьеры сторон и реальный рыночный спрос.

一、看似对标，实则改写规则

Долгое время бизнес-логика стейблкоинов была простой и закрепленной: эмитент монополизирует прибыль, каналы получают пассивное распределение, а пользователи — без «нулевой ренты». USDC от Circle смог удерживаться на втором месте в отрасли и стать эталоном регулируемого стейблкоина во многом опираясь на две опоры: во‑первых, глобальные топовые комплаенс-разрешения; во‑вторых, исключительное право на доход по резервным гособлигациям.

Модель заработка USDC предельно ясна: огромные резервы стейблкоинов, которые удерживают пользователи, в основном инвестируются в краткосрочные казначейские обязательства США, генерируя безрисковый процентный доход, почти полностью принадлежащий Circle. А Coinbase — ключевой канал дистрибуции — в 2024 году получила от Circle 908 млн долларов доли, что составило 54% годовой выручки Circle; эта доля долгое время остается фиксированной, а полномочия канала на обсуждение условий строго ограничены. Иными словами, Circle контролирует самый главный денежный поток и ценообразование на рынке стейблкоинов, тогда как партнеры могут получать только фиксированную долю и не разделяют выгоды от роста экосистемы.

Выход OUSD полностью разрывает отраслевые правила, которые много лет работали по этой схеме. Его главная «убийственная» сила — не техническая инновация, а девиация бизнес-модели по высоте, а также точечный удар по фундаменту прибыльности Circle:

Первая: обмен без нулевых комиссий, что радикально снижает порог участия. В отличие от USDC/USDT, где комиссия за выпуск и выкуп составляет 0,1%-0,5%, OUSD обеспечивает бесплатный выпуск и выкуп в полном объеме, без лимита по объему и без скрытых издержек — за счет цепочки транзакций сокращается ключевое ценовое преимущество традиционных стейблкоинов.

Вторая: распределение дохода и совместное управление, которое разрушает барьер эксклюзивной прибыли Circle. OUSD не монополизирует процент по резервным активам; после вычета небольшой комиссии за управление основная часть дохода от гособлигаций будет возвращаться участникам — в зависимости от «вклада в оборот» и масштабов расширения сценариев — Visa, Stripe, партнерским банкам и криптоплатформам. Это означает, что все организации, участвующие в построении экосистемы OUSD, могут постоянно зарабатывать на приращении доходов, радикально меняя старый уклад «эмитент выигрывает один, каналы работают за зарплату».

Третья: управление с элементами децентрализации альянса — попытка сломать монополию одной организации. USDC находится под полным контролем одной команды Circle: решения, итерации и расширение сценариев сильно зависят от самой компании. А OUSD управляется совместно 140 глобальными гигантами, охватывая все сегменты — платежи, инвеступравление, традиционные финансы и криптоэкосистему — поэтому ресурсы сценариев и способность к внедрению существенно превосходят возможности одной фирмы.

Эта новая модель бьет прямо в крупнейшую боль Circle: прибыль Circle по сути получается за счет принесения в жертву доходов каналов и партнеров экосистемы; а рост OUSD — это когда все участники делят прибыль и совместно создают ажиотаж. Именно поэтому капиталовый рынок устроил распродажу акций Circle: рынок переживает не из-за краткосрочного оттока пользователей, а потому что прибыльная модель Circle, на которой держится его существование, может быть полностью заменена.

二、联盟币为何大多难逃“昙花一现”？

Сомнения рынка в OUSD не беспочвенны. Если оглянуться на десятилетнюю историю стейблкоинов, то ни один альянсный стейблкоин с гигантами не породил настоящего отраслевого лидера; почти все такие проекты обречены на сценарий «пик на старте — затем затухание».

Самый показательный пример — Diem (бывший Libra). В 2019 году Facebook во главе с Visa, Mastercard, PayPal, Uber и другими гигантами представил Libra; его состав был куда более «звездным», чем у нынешнего OUSD. Однако регуляторное давление, противоречия по интересам между членами альянса, а также конфликт между централизованным управлением и идеями децентрализации привели к тому, что проект после неоднократного сжатия планов по видению фактически сошел со сцены.

Корневая причина у всех одинакова: суть альянса — это компромисс интересов, а не их унификация. Десятки, а иногда и сотни организаций, совместно управляющих проектом, неизбежно сталкиваются с долгими процедурами принятия решений, размытым распределением ответственности, неравномерными инвестициями ресурсов и расхождениями в ключевых целях. Одна организация оптимизирует прибыльность, альянсная система стремится к балансу интересов — а в быстро меняющемся крипторынке «баланс» часто означает запаздывание, консерватизм и потерю возможностей.

Кроме того, у альянсных монет в целом есть проблема «создать хайп легко, а внедрить трудно». Когда компании объявляют партнерства, они выпускают в мир мощные ресурсы и ожидания сценариев, поднимая рыночную температуру; но когда волна интереса схлынет, никто не хочет продолжать вкладывать в ключевые ресурсы и брать на себя издержки экспериментов. В итоге все начинают наблюдать со стороны, ресурсы простаивают, а проект постепенно исчезает из поля зрения рынка.

С этой точки зрения OUSD унаследовал врожденные риски альянсной модели. Его партнеры охватывают сразу несколько направлений — платежи, банки, инвеступравление, технологии и криптоиндустрию; при этом масштабы компаний, мотивация развития, склонность к риску и стандарты комплаенса сильно различаются. Stripe и Visa стремятся к распространению платежных сценариев, BlackRock делает акцент на инвеступравление и доход от резервов, криптоплатформы ценят ликвидность торгов, а традиционные банки жестко контролируют комплаенс-риски. Когда разные стороны не могут согласовать запросы, вероятность будущих трений в принятии решений и распыления ресурсов весьма высока.

CEO Circle Джереми Алэр также публично усомнился в долгосрочной реализуемости альянсных стейблкоинов, считая, что у модели альянса крупных компаний инновационная эффективность по природе ниже, а если распределять весь доход от резервов, то может не хватить инвестиций в инфраструктуру — и в долгую не получится поддерживать устойчивую итерацию экосистемы. (Примечание: это общее замечание Allaire о модели альянса в публичном интервью, а не точечный ответ на OUSD — читателям важно учитывать контекст.)

Альянс терпит провал — это судьба или этот сценарий можно сломать?

Нужно признать: у OUSD и исторических кейсов вроде Diem есть принципиальные различия. Во‑первых, Diem пытался бросить вызов системе суверенных валют, из-за чего столкнулся с системным «тотальным запретом» со стороны регуляторов; а OUSD нацелен на комплаенс-ориентированный рынок платежей в долларах, где политическая чувствительность ниже, чем у Diem. Во‑вторых, фактическая операционная работа OUSD ведется командой Bridge в составе Stripe, а не настоящим «комитетом из сотни человек» по совместному управлению: участники альянса чаще выступают как «распределители интересов» и каналы сбыта, а не как ежедневные лица, принимающие решения. Если эта архитектура действительно заработает, OUSD сможет в некоторой степени обойти типичную для альянсов проблему «блокировки решений».

Но достаточно ли этих различий — пока неясно. «Распределители прибыли не участвуют в управлении» выглядит идеально на бумаге; но когда появляются споры по поводу распределения прибыли, то куда начнет склоняться баланс влияния — и обычно становится стартовой точкой раскола альянса.

三、客观对标：OUSD 能撼动的，与撼动不了的 Circle 壁垒

Чтобы точно оценить уровень угрозы, нужно уйти от крайних «за» и «против», четко разделив OUSD на зону преимущества для наступления и Circle на абсолютный ров. Эти две сущности не являются полностью взаимозаменяемыми: скорее это смещенная конкуренция и локальные попытки подрывов.

1、OUSD 精准击穿：Circle 的致命短板与增量市场

Прежде всего: каналы и бизнес-сценарии полностью переигрываются. Ключевые сценарии Circle сосредоточены на крипто-трейдинге и ончейн-сбережениях; офлайн-платежи и проникновение в традиционные финансы развиты слабо, а опора на единственный канал — Coinbase — высока. В августе 2026 года соглашение о разделе доли с Coinbase заканчивается, что существенно повышает неопределенность канала. А OUSD опирается на Visa, Stripe и глобальную систему мерчантов, поэтому естественно подходит для традиционных сценариев — офлайн-платежей, трансграничных расчетов, оборота корпоративных средств — и способен быстро зайти на тот «дополнительный» сегмент, который USDC не способен покрыть.

Во‑вторых: механизм распределения прибыли выигрывает полностью, максимально привязывая партнеров экосистемы. На фоне сильной гомогенизации рынка стейблкоинов именно распределение дохода становится главным конкурентным преимуществом. OUSD дает всем участникам разделить выгоды роста, тогда как Circle держится за эксклюзивную модель доходов, из-за чего прежние партнеры теряют стимул продолжать активно «создавать инфоповод». В долгосрочной перспективе все больше платежных институтов, финплатформ и мерчантов будут сами смещать баланс в пользу экосистемы OUSD, формируя положительную обратную связь.

Наконец: решение «боли» издержек традиционных стейблкоинов. Нулевая комиссия за выпуск/выкуп и круглосуточный, высокоэффективный оборот идеально подходят под новые сценарии — небольшие платежи, высокочастотные трансграничные расчеты, AI‑микросделки машин. Тогда как комиссии USDC и порог процессов давно уже не соответствуют текущим требованиям легковесных, высокочастотных on-chain-финансовых операций.

2、Circle 不可撼动：OUSD 短期无法突破的核心壁垒

Во‑первых: абсолютная монополия на глобальные комплаенс-квалификации. В индустрии стейблкоинов комплаенс — это линия жизни, а не просто бонус. USDC — самый полно комплаенс-проработанный и наиболее признанный долларовый стейблкоин в мире: он получил официальные допуски в нескольких странах, резерв прозрачный, аудит выстроен, риск-контроль зрелый. А OUSD, будучи совершенно новым продуктом альянса, пока не сформировал зрелую комплаенс-рамку; 140 организаций работают по всему миру, и стандарты соответствия унифицировать сложно. В краткосрочной перспективе проект не получит всестороннего признания у мейнстрим-регуляторов, и институциональные комплаенс- и по‑уровню‑риска деньги вряд ли зайдут без лишних колебаний.

Во‑вторых: глубокие сетевые эффекты криптоэкосистемы. За годы накопления USDC глубоко встроен во все публичные сети, DeFi-протоколы и CEX-платформы, формируя полный замкнутый цикл ликвидности, клиринговую систему и привычки пользователей. Главная сила стейблкоина — ликвидность и совместимость с экосистемой, а это результат длительного накопления, а не то, что можно быстро «скопировать» капиталом и хайпом альянса. На старте OUSD неизбежно столкнется с фрагментацией ликвидности, недостаточной адаптацией экосистемы и слабым уровнем понимания у пользователей.

В‑третьих: превосходство операционной эффективности и скорости итераций. Circle — это одна рыночная компания: решения принимаются быстро, итерации гибкие; она может оперативно реагировать на изменения рынка, корректировать продуктовую стратегию и отвечать на регуляторные сдвиги. Напротив, модель управления OUSD — альянсная: любое изменение правил, функциональная итерация или стратегия ответа на риски требуют согласований между сторонами, а эффективность оказывается значительно ниже, чем у Circle. На рынке, где темп в криптое крайне быстрый, эта «дыра» в скорости будет постоянно усиливаться.

四、最终定性：OUSD 对 Circle 的真实威胁等级

Суммируя анализ по четырем измерениям — модель, прецеденты, барьеры и рынок — можно сделать четкий вывод: OUSD не заменит USDC полностью, но положит конец эпохе эксклюзивных выгод Circle и станет его самым сильным структурным конкурентом, бросающим вызов.

Во‑первых: нет «замены-убийцы», Circle в целом сохраняет устойчивую базу. В ближайшие 1–2 года, благодаря комплаенс-барьерам, зрелой экосистеме и глубокой ликвидности, USDC остается предпочтительным стейблкоином для институциональных денег, комплаенс-сделок и мейнстримного DeFi; доля рынка не рухнет скачкообразно вниз. Накопленные ранее пользователи и барьеры экосистемы будет сложно поколебать.

Во‑вторых: дополнительные рынки будут перехвачены целиком, а «потолок роста» Circle заметно снизится. OUSD не будет «в лоб» конкурировать с USDC на рынке крипто-стока; вместо этого он будет опираться на ресурсы традиционных финансовых гигантов и системно захватывать дополнительные сегменты: офлайн-платежи, трансграничные расчеты, корпоративные финансы, а также новые сценарии машинных платежей. Это значит, что эксклюзивные ранее для Circle возможности экспорта стейблкоинов и цифровой «цифровизации» традиционных финансов будут постоянно делиться с OUSD, а будущий потенциал роста будет существенно сжат.

Наконец: отраслевые правила будут радикально переписаны, и Circle окажется вынужденным войти в эпоху ценовой/институциональной «внутренней гонки». Модель разделения прибыли и схема оборота без стоимости со временем станут отраслевым стандартом для стейблкоинов. Эра, когда эмитенты стейблкоинов «просто получали проценты», используя свое эксклюзивное положение, окончательно закончится. Circle придется менять механизмы дохода, расширять уступки каналам и пользователям — его долгосрочная способность генерировать прибыль и логика оценки будут оставаться под давлением, а пессимистичное ценообразование на рынке капитала — это не просто краткосрочные эмоции, а результат долгосрочной перестройки логики.

五、结语

Появление OUSD имеет главное значение вовсе не в том, чтобы выбросить USDC и разрушить Circle, а в том, что оно сломало олигополистическую закрепленность рынка стейблкоинов.

За последние 10 лет USDT и USDC, благодаря преимуществу первопроходца и монопольной бизнес-модели, прочно удерживали глобальную ончейн-систему в долларах и единолично забирали многотриллионные рыночные дивиденды. А OUSD доказал на простейшей бизнес-логике: конечная конкурентоспособность стейблкоина — это не только квалификация и технологии одной компании, а способность экосистемы быть инклюзивной, разделять интересы и покрывать весь спектр сценариев.

В краткосрочной перспективе OUSD ограничен внутренними трениями альянса, пробелами в комплаенсе и слабостью экосистемы, поэтому вряд ли быстро взлетит; скорее всего, он пройдет через стадию снижения ажиотажа и замедления темпов роста — то есть будет следовать закономерностям развития проектов альянса. Но в долгосрочной перспективе уже само его существование способно полностью изменить судьбу Circle.

Circle не умрет, но эпоха «зарабатывать лежа», эксклюзивные монополии и единоличные дивиденды — уже полностью закончилась. Будущий рынок стейблкоинов — это не соревнование силы одной компании, а комплексная игра всей экосистемы во всех сценариях и по всей цепочке интересов. А OUSD — как раз ключевая дверь, открывающая эту новую трансформацию.