Падение вслед за ростом рисков в хранении: предупреждение Баффета и три главных негативных фактора

Акции производителей чипов памяти на этой неделе переживают резкие колебания: накладываются сразу несколько негативных сигналов, из‑за чего прежний рост, подпитываемый спросом со стороны ИИ, резко теряет давление.

В среду Micron рухнула на 8,02%, SanDisk снизилась на 8,12%, а падение Western Digital также превысило 7%. Американские депозитарные расписки SK hynix (ADR) синхронно снизились на 9%, полностью отыграв значительную часть роста за предыдущую торговую сессию; акции SK hynix в Корее упали почти на 12%, Samsung Electronics — более чем на 9%.

Непосредственным триггером распродажи на этот раз стали слова Уоррена Баффета о том, что на рынке царит спекуляция вокруг темы ИИ и что найти по‑настоящему ценную стоимость становится всё труднее, хотя он не назвал конкретные компании.

Тем временем GF Securities (Hong Kong) на ежемесячной телеконференции снизила прогноз роста цен на DRAM в третьем квартале. Причина — сильное сопротивление клиентов повышению цен почти на 30%.

Это падение отражает ключевое противоречие в секторе памяти: фундаментальные данные по‑прежнему сильные, но ожидания расширения предложения и риски снижения спецификаций на стороне спроса подтачивают уверенность рынка в устойчивости высоких цен.

Риторика Баффета вызвала разворот настроений

Движение Micron в этом году — настоящий «американские горки».

13 июля (в понедельник) акции снизились на 4,3% и закрылись на уровне $937; 14 июля (во вторник) после того, как KeyBanc повысил целевую цену до $1 750 и ожидал, что дефицит памяти сохранится до 2027 года, бумаги отскочили на 4,7% — в ходе торгов цена доходила до $994,80; 15 июля (в среду) после комментариев Баффета рыночные настроения резко развернулись вниз: акции в какой‑то момент падали примерно до $865, а капитализация откатилась примерно до $1,05 трлн.

Фраза Баффета звучала так: когда все увлечены «игрой» на темах вроде ИИ, находить инвестиции, которые действительно обладают ценностью, становится «всё труднее».

Эти слова не были адресованы Micron, однако они точно вскрыли слабое место торгового паттерна акций памяти в последнее время: реакция инвесторов на каждое сообщение напоминает ставку на рост или падение, а не опирается на долгосрочные оценки фундаментала.

Один из рыночных наблюдателей отметил, что динамика акций SK hynix после листинга на Nasdaq на прошлой неделе как раз стала иллюстрацией такого «азартного» подхода: сначала инвесторы активно покупали компанию после заявления CEO Arvind Krishna о том, что расходы клиентов смещаются в сторону продуктов памяти, а затем — быстро распродали бумаги из‑за опасений, что планы SK hynix по расширению мощностей приведут к снижению отраслевого ценообразования.

Рост цен на DRAM встречает сопротивление

На ежемесячной телеконференции GF Securities (Hong Kong) сообщила, что у клиентов сильно выражено сопротивление повышению цен на DRAM почти на 30%, поэтому компания слегка снизила прогноз роста цен на DRAM в третьем квартале.

Это заявление контрастирует с предыдущей оценкой KeyBanc о том, что в третьем квартале DRAM подорожает на 15%–20%, что указывает на то, что переговорная сила со стороны спроса начинает ограничивать ценовые ожидания на стороне предложения.

GF Securities (Hong Kong) также подчеркнула, что спецификация DDR5 для обычных серверов, как ожидается, будет снижена примерно на 50% относительно прежних уровней. Производители DRAM продвигают новые продукты — 96GB или 64GB RDIMM и MRDIMM; последний вариант, как ожидается, станет новой основной спецификацией.

Кроме того, по анализу GF Securities (Hong Kong) от 2 июля, ёмкость LPDDR5X в стойках Nvidia VR200 NVL72 была существенно урезана: в предельном сценарии она может составить лишь четверть от исходной спецификации. Это должно сжать стоимость LPDDR5X с потенциальных $1,2 млн до примерно $293 тыс.

Компания также прогнозирует, что в стойках Nvidia Vera CPU будет использоваться схема 96GB SOCAMM, из‑за чего общий объём памяти может снизиться с 1,5 TB, указанных в спецификационной таблице, до 768GB, а сроки поставок при этом тоже могут быть сдвинуты.

NAND и HBM становятся новой точкой разногласий

Хотя перспектива DRAM становится более осторожной, GF Securities (Hong Kong) в отношении NAND‑флэш выглядит заметно оптимистичнее.

Фирма отмечает, что спрос на выгрузку KV cache (KV cache offloading) продолжается и даже превышает ожидания, а на рынке появляется новая тенденция: заменять дорогую DRAM на NAND. Вместе эти факторы поддерживают спрос на NAND.

Аналитик KeyBanc John Vinh сохраняет позитивный взгляд на рынок памяти в целом: он ожидает, что NAND подорожает в третьем квартале на 30%–40%, а в четвертом — ещё на 15%. По его прогнозу, цены на HBM в следующем году могут вырасти более чем вдвое. HBM — ключевой «парный» накопитель для ИИ‑процессоров. Micron является одним из поставщиков HBM для AI‑процессоров Nvidia, и эта роль делает компанию глубоко встроенной в цепочку поставок AI‑железа.

GF Securities (Hong Kong) также настроена оптимистично относительно результатов SK hynix за второй квартал: ожидается, что выручка составит 85 трлн вон, а маржа валовой прибыли — 63%.

Давление на прибыльность от премии по ADR SK hynix

В среду ADR SK hynix упали на 9% до $176,46, тогда как акции компании на корейском рынке в тот же день закрылись ростом на 8,8% — динамика явно разошлась.

После того как во вторник ADR выросла на 27%, её форвардный P/E уже поднялся примерно до 6,2 раза — это приближает оценку к уровню конкурента Micron. При этом ранее именно скидка ADR к локальным акциям была одной из причин, почему часть инвесторов их покупала.

В настоящее время премия ADR SK hynix к корейским локальным акциям временно превышала 50%.

Ожидается, что корейский депозитарий ценных бумаг откроет 29 июля двустороннюю конвертацию между локальными акциями и ADR. Тогда этот «пространство» премии может заметно сократиться, создавая потенциальное давление для держателей ADR.

Сильный фундамент не скрывает циклические риски

Несмотря на резкую волатильность настроений в краткосрочном периоде, фундамент Micron остаётся впечатляющим.

Последний отчётный квартал компании показал выручку $41,5 млрд (+346% г/г); чистая прибыль выросла почти на 1400% до $28,2 млрд; скорректированная прибыль на акцию составила $25,11. Micron заключила соглашения о поставках чипов памяти на общую сумму $22 млрд с 16 стратегическими клиентами. В контрактах предусмотрены условия «оплата независимо от поставок» (take‑or‑pay), денежные депозиты и минимальные цены, что формирует «якорь» спроса, выходящий за рамки повседневных рыночных колебаний.

Однако циклические риски в отрасли памяти всегда остаются на повестке.

Капзатраты Micron в этом году — около $27 млрд; SK hynix и Samsung Electronics также наращивают мощности в больших объёмах. Если предложение догонит спрос, текущая ценовая власть столкнётся с серьёзным испытанием.

Сможет ли подтвердиться ключевая предпосылка бычьего сценария — что дефицит/напряжённость предложения продлится дольше, чем в исторических циклах, — это и остаётся главным источником неопределённости для рынка.