Инвестиционный рынок, на который большинство людей не может попасть

作者: Joy Liu

今天我想祛魅一个大多数人觉得很神秘的投资市场——也是我所在的市场: 私人股权市场。我们用买白菜的逻辑来讲清楚它到底是怎么运作的。最后, 我也会从一个比较不一样的角度, 谈谈我理解的公开市场与私人股权市场之间, 最核心的区别究竟在哪里。

为什么用买白菜的逻辑

任何领域里面的运行逻辑其实都是一样的, 只是领域不同, 名字叫法不同。所有商品, 本质上都需要被一层一层地传递出去。不同的领域挂了不同的”相”, 感觉像是互不相通的世界, 但换层皮, 内核逻辑都差不多。

另外, 我祖辈是在东北农村种地的, 我小时候也在农村生活过——那是真正的农村, 没有下水道系统, 到现在也没有。早上八点之前有自来水, 其他时间要去打井水, 到了饭点得上地里去摘菜。所以对蔬菜、对自然、对这种最原始的生活方式, 我有一种特别的亲切感。

私人股权市场是什么

私人股权市场是一个相当不公开的市场。基本上所有人听说过的有钱人, 多多少少都在这个行业里面。每个国家的门槛不太一样, 听起来像是完全另外一个世界。

但这件事情逻辑上并没有那么复杂, 只是专有名词把它说得好像很复杂——是人为命名把它搞复杂了。

私人股权市场其实是一种特别古老的市场。”私人股权市场”这个名字, 说白了就是人跟人在做交易。倒回两千年前, 物物交换也是私人交易。这不是什么新发明, 它是人类最古老的交易方式。

你手里有一筐白菜, 想换一筐面包, 但找不到那个手里有面包、又想换白菜的人, 于是你得找人帮你打听。有人说: ”我认识一个愿意用面包换白菜的人, 我可以问问。” 一问还真愿意。你、中间人、对方三个人一连上, 交易成功, 你分给中间人一些白菜作为感谢。

这个过程, 根据复杂程度不同、涉及人数不同、交易数量不同, 就会出现不同的市场: 交易量非常大的（五万颗白菜换四万个面包）, 这是私人股权市场做的事; 交易量很小的（三颗白菜换两个面包）, 这就是公开市场, 也就是股票市场。

白菜是怎么到你手里的

套用卖白菜的原理, 我们来看看: 白菜从农场种出来, 到你去菜市场买回家做饭, 中间到底经过了什么？

· 菜农: 种出五万颗白菜, 没办法直接卖给五万个人, 需要找大买家一次性接走。

· 大型经销商（大买家）: 一次性收购大量白菜。这是私人股权市场里风险投资（Venture Capital）的层级——离菜农最近, 价格最低, 利润空间最大, 但承担的风险也最大。

· 中型买家（批发商）: 一次买三百到一千颗, 对应私人股权市场里的 Private Equity（私募股权）或 M&A（并购）层级。白菜已经种出来了, 风险相对低一些, 但合同依然复杂。

· 小商贩: 一次买五十颗, 再往下卖给消费者。

· 消费者: 你去菜市场买一颗白菜, 连合同都不用签, 拿到的是一张收据。这就是公开市场——零售市场, 不是批发市场。

每一层: 购买能力不同, 信息不对称, 能赚的利润不同, 需要承担的风险也不同。越靠近菜农那一端, 合同越复杂, 价格越低, 赚钱的可能性和利润空间越大, 但风险也越大。

还有一种情况: 有公司把整个农场的白菜全包下来, 然后把一颗白菜切成四瓣再卖——这就是上市之后股票的概念。把农场包下来的公司是证券公司, 你手里买到的四分之一颗白菜就是公开市场里的股票。

白菜会涨价, 股票也会涨

从小商贩那边买白菜, 这个交易逻辑就是公开市场里股票的逻辑: 你刚买完白菜, 天降暴雪, 全楼就你买到了白菜, 邻居可能愿意出高价买你的; 但要是没有这种情况, 你想转手卖出去, 可能还得降价。

长期来看, 白菜会涨价吗? 一定会的。我记得二十多年前刚入冬, 我奶带我去买白菜——那时候东北各家都爱积酸菜, 白菜很畅销——当时白菜才人民币一毛钱一颗。现在哪里还有一毛钱一颗的白菜。

随着通货膨胀, 货币不断增发, 这些货币总要去一个地方, 股市就理所当然是承接货币的一个位置。所以整体市值长期肯定会涨。但这并不代表所有公司的股票都会涨——有些品种格外涨价, 有些会被市场淘汰, 逻辑是一样的。

两个市场最核心的区别

很多人觉得公开市场和私人股权市场之间主要是渠道问题——不知道怎么参与, 就觉得所有信息都很高深。渠道确实是个问题, 但渠道或资质, 只是后来法律设立出来的条条框框, 并不是两个市场的核心区别。

两个市场最核心的区别, 是参与者在思维方式和对世界运行规则的理解上, 有非常巨大的差异。

在私人股权市场做得好的人, 到公开市场依然可以做得不错, 因为思维和思路是在线的。但反过来就会出现很大的问题——在公开市场里长期参与的人, 不一定能接受私人股权市场的思维方式。

以下是我认为比较重要的几个差异：

【买定离手的决断力, 不内耗】

做出决定, 不管对错, 照单全收。这种决断力背后是强大的自信和对自然规律的理解——事情的终局是正向的, 哪怕结果不理想, 也有能力再修复或再尝试。用同样的判断方式做很多次决定, 结果会有一个正态分布: 有理想的, 也有不理想的, 但正负相抵, 大结局是正向的。这是自然现象。

【耐心, 以及延迟满足的意识】

私人股权市场不像公开市场, 你随时有机会撤出来。在私人股权市场你需要等着, 等着事情发生, 等着公司往前发展。虽然有 Tender Offer（一级市场里的股权转手交易, 也叫一级市场里的二级市场）可以提前退出, 但这样做很可能损失掉后面公司发展期间出现的新价值增长。

你必须理解: 短期内, 公司的发展都在”不断出现问题——不断解决问题”的路径上, 不能每次出现问题就想离场。这说白了是一种微观上的掌控欲。这种掌控欲在公开市场很常见, 但在私人股权市场必须放下。事情的发展过程本就是无常的形态, 这是需要接受的自然现实。

【品性（Integrity）】

在私人股权市场, 做人的品性非常重要。这个问题在公开市场完全不涉及, 但在私人股权市场是核心关卡。

所有的法律都是防君子不防小人, 最终解释权大概率归有办法解释的人。所有的道德都只能用来约束自己, 不能约束他人。但想要达成任何目标, 过程都必须在人和人之间发生。私人股权市场因为需要更多人与人的接触, 它走在社会制约的边缘, 进入了人性哲学的范畴。

你跟什么样的人合作, 这个人是不是真的为你好、愿意说忠言逆耳的实话——这些才是投资判断过程中最重要的部分。就算通过线上平台参与私人股权投资, 背后也有人在撰写法律文件、搭建投资架构, 平台只是隐掉了这个部分。

这个世界最稀缺的

这个世界最稀缺的不是货币——货币一直在增发, 一个可以无限量供给的东西, 内在价值是很低的。最稀缺的是好的品性。

品性好的人无一例外, 都是从生活的泥潭里滚出来磨练出来的。跟一个人讲道理讲不出好品性; 只有在一个人被生活磨到放弃挣扎、彻底放下原来的生存模式, 对自己之前的行为产生打心底的厌恶时, 可塑性才是最强的。这也是为什么我们常听到: 一个人在发生巨大蜕变之前, 一定经历过巨大的痛苦。

在生活中, 如果身边近的人是以对抗、防御、算计、博弈的心态与你相处, 而不是以沟通、理解、真诚、引导和共赢的心态, 未来只会越来越混乱。你要判断一个人现在和未来的走向, 就看看他长期相处的人是什么样的——一个人的品性和人生故事线, 一定会与他身边的人越来越相似。

钱从来不是赚来的, 钱是带来的。把人做好, 才能把事做好; 把事做好了, 钱自然会来。最底层的基石是做人。人没做好, 哪怕积累了财富, 它也会早晚以其他方式流走。

私人市场是哲学问题, 公开市场是计算问题

私人股权市场里的这些特质——耐心、判断力、品性——都是很难量化的。没有办法准确描述什么叫好、什么叫不好、什么是对、什么是错。它是一种不确定的混沌状态。

这个世界,”不确定”才是常态。如果说有几件事是确定的: 我们所有人都会离开这个世界, 这从出生那天就已经定好了; 我们不知道什么时候离开, 所以没事少内耗, 想干的事赶紧干, 想说的话赶紧说; 这个世界是混沌无常的, 这件事是确定的。

我个人的看法是: 私人股权市场考验的并不只是你有多少钱。更多时候, 是你对世界的理解程度, 你打磨自己思维和认知的程度, 你分辨人、看穿人的能力, 你对宏观趋势的灵敏度, 以及面对不确定性、负面结果、不同意见时的反应和自我更新的速度。这些才是私人股权市场和公开市场参与者最大的分水岭。

私人股权市场是一个哲学问题; 公开市场更多是一个计算问题。如果把哲学问题想明白了, 在公开市场也很可能得到好的结果。

在私人股权市场里, 你游走的时间长了, 一定会积累一个无形的信誉积分。巴菲特说过: 建立信誉是一个非常漫长的过程, 但毁掉它非常容易。靠表演维持不了那么长时间——表演是一个自损的过程, 需要不停带入一个不符合真实自我的形象, 对精神是巨大的损耗。

我们都是半成品。没到离开世界那天之前, 我们都在不断修复自己、修复生活的过程中。