#夏日创作营 Инфляция остывает, американские акции демонстрируют предельную разобщённость: Mag7 уходит в защиту и растёт, а сектор памяти переживает жёсткое обвальное падение

15 июля США опубликовали данные по PPI за июнь: общий показатель оказался ниже ожиданий рынка, а в сочетании с ранее поступившими сигналами о том, что инфляция ослабевает по данным CPI, это стало двойной проверкой тренда на продолжающееся снижение инфляции в США.
После выхода данных рыночные котировки вероятности повышения ставки ФРС в сентябре опустились ниже 50%, а ожидания краткосрочных повышений практически сошли на нет.
Однако в тот же день управляющий ФРС Уолш в парламентском выступлении сохранил жёсткий ястребиный тон. Он признал, что ряд инфляционных индикаторов всё ещё не находится в диапазоне, который ФРС считает приемлемым, при этом устойчивость сохраняет только американский рынок труда. Параллельно он отметил, что ФРС должна продолжать сокращение баланса (QT), чтобы оставить пространство для смягчения денежно-кредитной политики на случай потенциального кризиса в будущем, и подчеркнул, что на данный момент ни один инфляционный показатель не соответствует его критериям согласия по политике.
Хотя снижение инфляции должно было бы сдержать доходности американских гособлигаций, в начале июля международные цены на нефть продолжили расти. Рынок опасается нового всплеска инфляции, из-за чего доходности не смогли заметно уйти вниз и в целом удерживаются на высоких уровнях в течение года.
На фоне охлаждения ожиданий по ставкам доходности немного снизились, а индекс доллара одновременно закрылся падением на 0,43% (внутридневное снижение — 0,43%). С другой стороны, США начали новый раунд военных ударов по Ирану: риски геополитического конфликта на Ближнем Востоке подняли премию за защиту, частично компенсировав макро-позитив от охлаждения инфляции.
В условиях взаимного перетягивания каната между георисками и макроожиданиями волатильность по рынку акций США заметно сузилась, а общий тренд начал выглядеть более устойчивым. Но внутри рынка деньги устроили максимально резкую ротацию, из-за чего усилилась структурная дивергенция: крупные средства выходили из сектора полупроводников (на высоких уровнях), а затем “стадом” заходили в защитные мегакап-технологии Mag7 — картина силы и слабости стала чётко разделённой.
Mag7 превратился в главный “убежище” для всего рынка, прибавив 4,01%. В рынок просочилась информация, что Apple планирует запустить для 🇨🇳 рынка локализованные недорогие AI-модели. Это позволит сократить производственные затраты и поднять ожидания по прибыли, а также обойти ограничения трансграничного технологического регулирования, существенно укрепив уверенность рынка в том, как Apple внедрит AI и в перспективы глобальной коммерциализации.
На макроуровне работает связка: слабая инфляция, охлаждение ожиданий по повышению ставок и ослабление доллара — всё это позитивно для акций крупных технологических компаний.
Доля выручки Mag7 за рубежом в среднем довольно высокая: девальвация доллара напрямую увеличивает прибыль от зарубежных валютных переоценок. Кроме того, снижение рыночных ставок заметно уменьшает давление от дисконтирования оценок (discounting) у растущих компаний, открывая пространство для восстановления мультипликаторов в секторе.
С точки зрения потоков капитала на рынке США в целом сохраняется низкая активность торгов, а геополитическая турбулентность на Ближнем Востоке продолжается. Поэтому активы Mag7 с более высокой определённостью по результатам стали приоритетным выбором институционалов для хеджирования, чтобы снизить риск высокой волатильности у идей из более мелких тем. На фоне сильной динамики Mag7 — контрастом — ранее активно растущий сектор чипов памяти в тот день подвергся мощному давлению продаж и стал лидером падения по всему рынку. Это углублённое откатирование не является разрядкой краткосрочных эмоций: оно связано с одновременным высвобождением сразу нескольких негативов — по оценкам (valuation), по балансу спроса и предложения, по базовым фундаментальным факторам отрасли, а также из‑за переориентации портфелей.
Во‑первых, сектор оказался “пузырящимся” по оценкам, а торговая плотность (переполненность) достигла пика.
Филадельфийский индекс полупроводников в сумме вырос на 83% за текущий год; до этого в сектор памяти средства концентрировались на “разгоне” — рост заранее “проторговал” часть ожиданий, а оценка заметно ушла выше темпов роста прибыли, усиливая желание институтов фиксировать накопленную прибыль.
Во‑вторых, отраслевые ожидания по прибыли полностью развернулись.
Разногласия по логике восстановления денежного потока у компаний памяти усилились: производители ранее наращивали мощности и продолжали делать крупные капитальные затраты, однако темпы восстановления конечного спроса оказались медленнее ожиданий. Рынок сомневается, что масштабные капвложения смогут конвертироваться в стабильный свободный денежный поток, из‑за чего определённость по прибыли отрасли заметно ухудшилась.
В‑третьих, спросо‑предложенческий баланс продолжает ухудшаться, что давит на цены.
Сектор памяти постепенно входит в период более мягкого предложения: у компаний растут запасы, объявляется конец “ценового цикла” роста чипов, а ожидания снижения цен продолжают активно закладываться.
Отраслевой лидер CoreWeave намерен хеджировать риск падения цен на чипы с помощью производных инструментов, передавая на вторичный рынок довольно пессимистичный промышленный прогноз.
В‑четвёртых, структурная перетряска капитала создаёт эффект сжатия (выдавливания).
Основные игроки закрывают прибыль по памяти на высоких уровнях и в большом объёме переключаются на более устойчивые по динамике активы Mag7, что ещё сильнее усиливает давление продаж в секторе памяти. На фоне совпадения множества негативных факторов потоки капитала уходят из сектора памяти особенно активно: SK海力士跌超9%，Micron、闪迪大跌8%.
В целом, глубокий откат в секторе памяти — это результат совместного действия: пессимистичных ожиданий по отрасли, ухудшения фундаментала, возвращения оценок к более “нормальным” уровням и массовой переориентации капитала.