Опрос на закупку: по оценке — прибыль по одной лотерейной серии для Yangxin Technology может превысить 20 тыс.?

作者：王胜宇，腾讯财经

16 июля компания 长鑫科技 — отечественный гигант по производству чипов памяти — начала онлайн и офлайн-заявки. Код для онлайн-подписки: «787825». Время заявок: 9:30–11:30 и 13:00–15:00. День оплаты для инвесторов, которым выпал лот, — 20 июля. После листинга торговый код: «688825».

По результатам офлайн-ценового раунда длинный鑫科技 установила конечную цену размещения на уровне 8,66 юаня за акцию. По этой цене расчётная капитализация длинный鑫科技 до реализации опционов на сверхпакет (oversubscription) составляет 5 791,88 млрд юаней.

Стоит отметить, что фактический объём привлечённых средств длинный鑫科技 в рамках данного размещения заметно превысит сумму, раскрытую в проспекте. Компания планировала привлечь 29,5 млрд юаней, но при цене размещения 8,66 юаня за акцию общий объём финансирования в этот раз достигает 57 919,0 млрд юаней, что на 28,4 млрд юаней больше первоначального плана. Этот объём привлечения занимает 5-е место среди IPO-компаний в A-акциях по сумме, опережая SMIC и становясь крупнейшим IPO с момента открытия ККТ (科创板).

Кроме того, 长鑫科技 предоставила компании 中金公司 опционы на сверхразмещение (oversubscription) — в общей сложности она может дополнительно выпустить 1 003 млн акций. Если опционы на сверхразмещение будут реализованы полностью, общий объём средств, привлечённых в ходе размещения, составит 66 607 млрд юаней. Это выведет выпуск в топ-3 по масштабу привлечения на исторических IPO в A-акциях — лишь после IPO Agricultural Bank на сумму 68 500 млрд юаней и IPO China Petroleum на сумму 66 800 млрд юаней.

Крупнейшее отличие данного выпуска 长鑫科技 от первоначальной схемы также связано с заметным сокращением акций стратегического размещения. В первоначальной раскладке стратегическое размещение предполагалось в объёме 3,344 млрд акций, то есть 50% от планируемого общего числа размещаемых акций. Однако в итоге стратегическое размещение составило 1,667 млрд акций — лишь 50% от первоначального плана; разница в основном была перераспределена в онлайн-выпуск.

Как один из наиболее ожидаемых в текущем рынке IPO, 长鑫科技 показывает горячий спрос в офлайн-ценовом раунде. Согласно заявлению 长鑫科技, после исключения недействительных заявок все 11 482 объекта размещения, находящиеся под управлением 331 офлайн-инвестора, полностью соответствуют требованиям для офлайн-инвесторов, указанным в «发行安排及初步询价公告». Диапазон котировок — 7,26 юаня за акцию — 65,19 юаня за акцию. Если рассматривать котировку по верхней границе 65,19 юаня за акцию, теоретическая капитализация компании может достигать 4,36 трлн юаней.

Со стороны стратегических инвесторов состав получателей выглядит особенно «премиальным». В целом его можно разделить на четыре основные группы. Во-первых, связанные с андеррайтером компании, участвующие в «follow-on» (跟投) на ККТ. Во-вторых, специализированные планы управления активами, учреждённые топ-менеджментом длинный鑫科技 и ключевыми сотрудниками. В-третьих, крупные страховые компании с долгосрочным инвестиционным намерением или их дочерние структуры, а также государственные крупные инвестфонды или их дочерние структуры. В-четвёртых, крупные предприятия или их дочерние компании с стратегическим партнёрством с 长鑫科技 в сфере её операционного бизнеса либо с долгосрочным видением сотрудничества.

Один из главных аналитиков в брокерской компании по сектору электронных технологий сообщил Tencent Finance, что цена размещения 长鑫科技 выглядит заниженной. По его мнению, на фоне того, что сектор памяти в условиях драйва со стороны AI проходит переход от цикличности к росту, 长鑫科技 как лидер DRAM отечественного производства сочетает в себе характеристики сектора памяти и атрибут «импортозамещения». В будущем у компании больше потенциала, а с теоретической точки зрения оценка должна быть выше, чем у зарубежных аналогов. Учитывая текущие тенденции цен на память, а также результаты 长鑫科技 и то, как в 2027 году будет реализовано расширение мощностей, он считает, что капитализация 长鑫科技 может достигать 4 трлн юаней.

Если капитализация 长鑫科技 достигнет 4 трлн юаней, её цена акций будет близка к 60 юаням за акцию. Для инвесторов, участвующих в онлайн-заявках, прибыль с одного лота (一签) оценивается примерно в 2,56 млн юаней. При этом стоит отметить: эта сумма прибыли по лоту не является высокой среди новых акций на ККТ, но из-за очень крупного объёма размещения онлайн-коэффициент выигрыша у 长鑫科技 будет существенно выше, чем у других IPO на ККТ.

Фонд соцстраха вложил 7,5 млрд юаней, а ключевые игроки и интернет-гиганты коллективно включились

Согласно заявлению 长鑫科技, конечный объём стратегического размещения в данном выпуске составил 1,667 млрд акций. При цене размещения 8,66 юаня за акцию общий объём подписок стратегических инвесторов составит 144,37 млрд юаней. По мере раскрытия цены размещения также была опубликована и стратегическая «таблица» инвесторов 长鑫科技.

С точки зрения долгосрочных инвесторов: Национальный совет Пенсионного фонда по поручению инвестирует через 6 управляющих компаний — 易方达, 南方基金, 工银瑞信基金, 银华基金, 汇添富基金 и 富国基金 — всего 36 инвестиционных портфелей. В результате они получили 866 млн акций, что составляет 51,95% от общего объёма стратегических акций, а общий объём подписок — 7,5 млрд юаней.

В разрезе конкретных фондов:组合 «一一七» Пенсионного фонда получила 110 млн акций на 9,56 млрд юаней — это крупнейшая сумма среди фондов соцстраха. Далее по убыванию идёт组合 «一一八», где объём подписок составил 8 млрд юаней; наименьший объём — у组合 «一九零九» базового пенсионного фонда: 25 млн юаней. По срокам блокировки: все акции, полученные фондами соцстраха, подлежат ограничению на продажу на срок 12 месяцев со дня листинга 长鑫科技.

Кроме того, 中国产业结构调整基金二期股份有限公司 получила 11,54 млн акций на сумму около 1 млрд юаней. Этот фонд утверждён Госсоветом и является государственным крупным фондом с общим масштабом более 1000 млрд юаней; учредителем выступает 中国诚通控股集团. Также компании страхового сектора — 中国人寿, 中邮人寿, 泰康人寿 и 中国人保财险 — получили по 11,54 млн акций на сумму около 1 млрд юаней каждая. Срок блокировки — 18 месяцев со дня листинга.

В заявлении 长鑫科技 указала, что привлечение долгосрочных инвесторов — крупных страховых компаний и государственных крупных инвестфондов — с долгосрочными инвестиционными намерениями помогает усилить признание рынком долгосрочной ценности компании, её отраслевой позиции и потенциала роста, оптимизировать структуру инвесторов у эмитента и укрепить долгосрочную капиталовую базу.

Помимо долгосрочных институциональных инвесторов, наиболее заметным в стратегическом размещении для рынка остаётся участие предприятий верхнего и нижнего уровней цепочки поставок, а также интернет-гигантов. В плане типов инвесторов 长鑫科技 определяет их как «крупные предприятия или их дочерние структуры, имеющие стратегическое партнёрство с эмитентом в части операционного бизнеса либо долгосрочное видение сотрудничества». Всего 18 компаний; каждая получила 18,24 млн акций на сумму 1,58 млрд юаней.

В частности, в полупроводниковой цепочке: предприятия, получившие стратегические акции, включают 拓荆科技, 安集科技, 通富微电, 中微公司, 华勤技术, 沪硅产业, 澜起科技 и др. 长鑫科技 поясняет, что это делается для повышения возможностей координации всей цепочки поставок и обеспечения стабильного снабжения ключевыми ресурсами. Например, в сегменте разработки, производства, массового производства и обновления продуктов памяти DRAM и др. компании смогут выстраивать устойчивую координацию на этапах поставки ключевых материалов, полупроводникового оборудования, ключевых технологических процессов, а также упаковки и тестирования.

Для компаний нижнего звена в применении: это 中兴通讯, 传音科技, TCL科技, 蔚来, 奇瑞汽车 и др. Все они являются лидерами в таких сферах, как смартфоны и автомобили.

Среди интернет-гигантов также особенно заметно участие 腾讯, 阿里, 美团 и 小米. Конкретные компании, участвующие в стратегическом размещении: 上海灏裕信息科技有限公司 (входит в Tencent), 杭州阿里云飞天信息技术有限公司 (входит в Alibaba), 深圳三快网络科技有限公司 (входит в Meituan), 武汉壹捌壹零企业管理有限公司 (входит в Xiaomi).

长鑫科技 заявляет, что привлечение этих стратегических инвесторов даёт возможности для развития сценариев применения, наличия клиентских ресурсов и роста заказов. Компания сможет опираться на их рыночные позиции и спрос клиентов в таких сценариях, как consumer electronics, серверы, дата-центры, бортовая электроника автомобилей, AI-вычисления, чтобы помогать 长鑫科技 в валидации продуктов памяти, совместном тестировании и выводе на массовое применение.

По механизму «跟投»: соответствующее участие в следовании за размещением обеспечивают связанные дочерние компании в составе совместных андеррайтеров — 中金公司 и 中信建投. При этом 中金财富证券有限公司 и 中信建投投资有限公司 получили соответственно по 115 млн акций, объём полученных средств у обеих — около 10 млрд юаней, срок блокировки — 24 месяца.

Планы управления средствами сотрудников получили почти 1,6 млрд юаней и охватывают 377 ключевых сотрудников

В числе стратегических инвесторов топ-менеджмент и ключевые сотрудники 长鑫科技 участвуют через четыре специализированных плана управления активами. В сумме они получили 184 млн акций, общий объём — 15,93 млрд юаней; срок блокировки — 36 месяцев, что делает эту часть стратегического размещения с самым длинным периодом удержания.

В разрезе конкретных планов: план 建投共赢66号员工资管计划 включает участников — в том числе генерального директора/президента 曹堪宇, сопредседателя (联席总裁) 张羽, а также старших вице-президентов, секретаря совета директоров, ключевых специалистов по технологиям и др. Всего 12 человек. Суммарно они получили 14,27 млн акций на 1,24 млрд юаней.

План 建投共赢67号员工资管计划 включает участников, среди которых заместитель вице-президента по маркетингу 欧阳基, заместитель вице-президента по маркетингу 骆晓东, а также сотрудники на должностях директора по управлению персоналом, директора центра управления корпоративными вопросами, директора центра продуктовых исследований и разработок, директора операционного центра и др. Всего 78 человек. Они получили 53,63 млн акций на 4,64 млрд юаней.

План 建投共赢68号员工资管计划 включает участников — заместителя вице-президента по стратегическим инвестициям 孙坚, директора канцелярии генерального директора 刘劲松, а также сотрудников на должностях директора финансового управления, директора управления человеческими ресурсами, инженера юридического управления и др. Всего 107 человек. Суммарно они получили 58,75 млн акций на 5,09 млрд юаней.

План 建投共赢69号员工资管计划 включает участников — директора стратегического центра 郑继萍, директора офиса совета директоров 陈靖 и др., а также инженеров операционного центра, директора центра исследований и разработок, менеджера по продуктовым исследованиям и разработкам и др. Всего 180 человек. Они получили 57,26 млн акций на 4,96 млрд юаней.

В целом в четырёх планах资管参与参与总计参与对象 составляют 377 человек и охватывают практически все ключевые подразделения компании. Кроме того, среди участников есть 8 человек — это сотрудники, вышедшие на повторную работу после пенсии; с 长鑫科技 или её дочерними компаниями у них подписаны трудовые договоры. В частности, это заместитель вице-президента операционной канцелярии генерального директора 顾新理, инженер центра исследований и разработок 刘焕新 и др.

Стоит отметить, что председатель совета директоров 长鑫科技 朱一明 не участвовал в планах资管. В проспекте указано, что 朱一明 владеет в общей сложности 1,592 млрд акций 长鑫科技; при цене размещения 8,66 юаня за акцию капитализация его пакета составляет 13 787 млн юаней.

Помимо участия сотрудников в стратегических планах资管, 长鑫科技 также запустила крайне широкомасштабный план владения акциями сотрудников, причём стоимость входа для сотрудников очень низкая. Это означает, что после листинга эти сотрудники смогут получить существенный рост благосостояния.

В проспекте указано, что 长鑫科技 через платформы холдинга, включая 合肥集鑫, реализовала два этапа employee stock ownership plan. Первый этап действует с сентября 2021 года: он был реализован в 9 траншах и включал 3596 человеко-выдач; суммарно было передано 571 млн акций, цена предоставления — 1,05 юаня за акцию. Второй этап действует с июня 2023 года по настоящее время: он реализован в 7 траншах и включал 3164 человеко-выдачи. При этом стоит отметить, что цена предоставления по второму этапу employee stock ownership plan заметно снизилась по сравнению с первым этапом и составила 0,108 юаня за акцию.

Сколько можно заработать за один лот в онлайн-подписке?

Согласно схеме размещения, 16 июля 长鑫科技 проводит онлайн- и офлайн-заявки, при этом при подаче заявок денежные средства вносить не нужно. Онлайн-окно — 9:30–11:30 и 13:00–15:00, код онлайн-заявок: «787825». Поскольку 长鑫科技 листится на Шанхайской фондовой бирже в рамках ККТ, порог участия в онлайн-новых размещениях выше, чем для новых акций на основной (沪深主板) рынок.

Для участия инвесторы должны иметь доступ к подписке на ККТ. Доступ требует, чтобы до подачи заявки на открытие доступа на счетах ценных бумаг и денежных счетах в течение 20 торговых дней (до момента подачи) среднедневные активы были не ниже 500 тыс. юаней; также нужен стаж торговли ценными бумагами не менее 24 месяцев и прохождение оценки рисков.

После получения доступа к подписке на ККТ также необходимо соблюдение требований по рыночной стоимости и лимитам. Во-первых, порог: за предшествующие 20 торговых дней (включая T-2, где T — день подачи заявки) средняя дневная стоимость акций на Шанхайской бирже должна быть не менее 10 тыс. юаней. Во-вторых, расчёт лимита: каждые 5000 юаней среднедневной стоимости на Шанхайской бирже дают 1 unit на подписку, то есть 1 лот можно подписать на 500 акций; количество подписки должно быть 500 акций или кратно 500.

Наконец, нужно понимать правила оплаты. В соответствии с графиком размещения 17 июля 长鑫科技 объявит коэффициент лотереи и раздачу номеров; 20 июля объявят результаты. Инвесторы, которым выпал лот, должны до 16:00 в тот же день обеспечить наличие достаточных средств на счёте, а система автоматически спишет деньги.

Как редкий лидер в нише отечественной памяти, 长鑫科技 с момента старта IPO на ККТ неизменно находится в фокусе рынка, привлекая большое число инвесторов и поддерживая высокий уровень интереса. Вопрос о том, какую прибыль даст один лот и насколько вырастет цена после листинга, — ключевая тема, которая волнует участников онлайн-подписки.

При цене 8,66 юаня за акцию, чтобы получить один лот 长鑫科技, нужно внести 4330 юаней. По расчётам, если после листинга капитализация 长鑫科技 достигнет 2 трлн юаней, прибыль с одного лота составит около 1,06 млн юаней; если капитализация достигнет 3 трлн юаней — около 1,81 млн юаней. Если капитализация достигнет 4 трлн юаней, цена акции будет близка к 60 юаням, а прибыль с одного лота — около 2,56 млн юаней. Если рыночный настрой будет экстремально «горячим» и капитализация поднимется до 5 трлн юаней, прибыль с одного лота может достигнуть 3,31 млн юаней.

Как крупнейшее IPO с момента открытия ККТ, рост котировок 长鑫科技 в первый день листинга привлекает внимание рынка. Если после листинга капитализация достигнет 4 трлн юаней, рост относительно цены размещения уже будет близок к 600%. При этом на цену будут влиять сразу несколько факторов: общее состояние рынка, ажиотаж вокруг «жёстких технологий» (硬科技), поведенческие ожидания рынка капитала в условиях конкуренции за ликвидность, а также внешние результаты котировок конкурентов из того же сектора, включая SK hynix (海力士) и другие. Одновременно большой фокус прикован и к тому, как листинг 长鑫科技 перераспределит ликвидность (liquidity siphon) в пользу бумаги.