КРАТКО
· Опрос за круглым столом среди инвесторов в полупроводники показывает, что деньги больше тяготеют к TXN, памяти и AMD, тогда как к бумагам производителей оборудования и Intel относятся осторожнее.
· 70% респондентов считают, что результаты TSMC влияют на сектор сильнее, чем ASML; фокус — на темпах роста выручки в 2026 году и капитальных затратах.
· Оптимизм по TXN и памяти сильнее, но сохраняется неопределённость по заказам в сегменте оборудования, слухам о HBM и контрактному производству Intel.

Ежемесячный опрос за круглым столом, ориентированный на инвесторов в полупроводники, показывает: рынок AI-полупроводников пока не затухает, но предпочтения капитала уже заметно перераспределились. TSMC, Texas Instruments (TXN), память и AMD поставлены в более позитивное положение, тогда как акции производителей оборудования и Intel вызывают больше сомнений.

Этот момент опроса особенно чувствителен. Официальный календарь TSMC показывает, что компания проведёт 16 июля отчётную встречу по результатам 2-го квартала 2026 года. Texas Instruments объявила, что 22 июля в 15:30 по восточному времени США состоится телефонная конференция по результатам 2-го квартала. Официальный календарь AMD показывает, что мероприятие Advancing AI 2026 запланировано на 22–23 июля, а главное глобальное AI-событие с трансляцией, упомянутое в апрельском объявлении, пройдёт 23 июля.

Для краткосрочного капитала важнее не одна фраза «спрос на AI сильный», а то, смогут ли несколько компаний превратить этот спрос в рост выручки, капитальные затраты, валовую маржу, в клиентов и в заказы.

Самое прямое расхождение в ходе опроса — между TSMC и ASML. 70% респондентов считают, что результаты TSMC окажут более общее влияние на сектор полупроводников; доля тех, кто выбирает ASML, — 30%. Этот результат показывает, что покупатели сейчас больше всего интересуются тем, в какой объём конечный спрос на AI конвертируется в доходы контрактного производства на кремниевых пластинах и в капитальные затраты, а не только тем, как выглядит заказная часть по литографическому оборудованию.

Голосование о влиянии TSMC и ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC стала первым стресс-тестом недели для полупроводников

TSMC поставили перед ASML, потому что компания одновременно «связывает» две вещи: рост AI-доходов и ожидания по заказам в секторе оборудования.

Ожидание покупателей в опросе состоит в том, что TSMC может повысить прогноз по росту продаж на 2026 год с более чем 30% до более чем 35%, а некоторые респонденты даже делают ставку на почти 40% год к году. Также может быть повышен пятилетний среднегодовой темп роста AI-продаж; ранее на рынке обсуждался диапазон в середине и выше 50.

Эти цифры напрямую повлияют на оценку инвесторами устойчивости спроса на AI-полупроводники. Если TSMC подтвердит более высокий рост, рынку будет легче поверить, что спрос на AI-серверы, передовые техпроцессы и передовую упаковку продолжит сохраняться. Если же компания просто удержит прежнюю риторику, в краткосрочной перспективе это могут воспринять как «недостаточно сильно».

Ещё более чувствительны капитальные расходы. Ранее TSMC указывала на капитальный бюджет на 2026 год в диапазоне от 52 млрд до 56 млрд долларов. Сейчас рынку нужно услышать, даст ли менеджмент более чёткую рамку среднесрочных капитальных затрат; но это остаётся ожиданием покупателей, а не подтверждённым планом.

Давление на акции производителей оборудования тоже идёт отсюда. За последние две недели в секторе оборудования наблюдался откат, отчасти из-за опасений инвесторов, что если TSMC не даст достаточно сильный сигнал по среднесрочным капитальным затратам, скрытые ранее ожидания по заказам в этом секторе придётся снизить.

Проблема ASML не в том, что нет пространства для позитивных новостей. После того как акции недавно отставали по динамике, давление со стороны оценки в некоторой степени ослабло. Но порог входа у покупателей в опросе уже высокий: ожидание поставок EUV-литографических машин в 2026 году подняли выше 100 штук. Для ASML одних новостей в пресс-релизе по результатам может быть недостаточно; важнее будут заказы, клиенты и ритм на 2026 год в рамках телефонной конференции и дальнейших коммуникаций.

TXN разгоняет оптимизм в аналоговых полупроводниках

В аналоговых полупроводниках Texas Instruments — более чёткий оптимистичный «корректор».

Опрос показывает: 55% респондентов считают, что если результаты Texas Instruments окажутся позитивными, это подтолкнёт к покупке других акций аналоговых полупроводников. 35% полагают, что позитив в основном ограничится самой Texas Instruments. Только 10% заявили, что будут продавать независимо от результата.

Ожидания эффекта от результатов Texas Instruments: 55% считают, что это поддержит другие аналоговые акции, 35% — что в основном будет касаться Texas Instruments, 10% склоняются к продаже.

Покупатели делают ставку не на то, что станет лучше просто в одном квартале по выручке, а на то, что улучшатся одновременно спрос в аналоговых полупроводниках, цены и валовая маржа.

Рыночное ожидание из опроса: консенсус по квартальному росту продаж Texas Instruments в 3-м квартале — около 7%, что выше обычной сезонности в 5%. Часть покупателей считает, что этот показатель могут поднять до 9%–10%. По валовой марже консенсус около 60,25%, прогноз Citi — 60,5%, а более оптимистичные инвесторы всё ещё ждут пространства для сюрприза сверх ожиданий.

Факторы, которые поддерживают эту оценку, в основном три: поэтапное вхождение нескольких раундов повышения цен в финансовую отчётность, улучшение загрузки мощностей и выход спроса, связанного с технологией на 800 В, на более выгодный временной период. Для аналоговых полупроводников, если восстановление выручки наложится на улучшение валовой маржи, эффект в прибыли будет заметнее, чем просто возврат отгрузок.

Граница здесь тоже ясна. Сможет ли хороший результат Texas Instruments «перетечь» на весь сегмент аналоговых полупроводников, зависит от того, насколько широким будет улучшение спроса, а не только от того, что у компании лучше собственное ценообразование, загрузка мощностей или продуктовая структура. По-прежнему 35% респондентов считают, что позитив может остаться в основном внутри Texas Instruments; аналоговый сектор не получает единодушно позитивный взгляд.

Покупки в памяти более сосредоточены, но слухи про HBM всё ещё тревожат

Память — это ещё одно направление, где сосредоточен оптимизм.

Опрос показывает: 65% респондентов выбирают «покупать» сектор памяти, 30% — настроены позитивно, но пока не докупают, 5% — считают, что рынок уже достиг пика. Такое распределение указывает, что память уже стала относительно тесной по позиционированию частью внутри полупроводников, но всё ещё остаётся направлением, которое покупатели рассматривают как перспективное.

Настроения по инвестициям в память: 65% покупают, 30% позитивны, но не наращивают, 5% считают, что рынок достиг пика.

Оптимистичные ожидания связаны с тем, что спрос может сохраниться как минимум до 1-го полугодия 2027 года. Долгосрочные контракты также меняют взгляд инвесторов на компании памяти. Если клиенты через долгосрочные контракты фиксируют поставки, видимость по спросу, капитальным затратам и свободному денежному потоку для производителей памяти становится выше, а возврат средств акционерам проще включать в оценку.

В опросе также отмечалось, что у некоторых компаний памяти есть вероятность выкупа более 20% акций. Этот показатель важен для циклических бумаг: в прошлом рынок часто оценивал память по логике «пикирует — и затем разворот», из-за чего делалась скидка. Если денежные потоки станут стабильнее, а выкуп — более определённым, оценочная логика может перестать сводиться только к традиционному циклу.

Но у памяти есть и спорные моменты. Респонденты слегка предпочитают NAND и DRAM и относятся к слухам о «деспецификации» HBM с сомнением. Одна из точек зрения: возможно, это всего лишь стратегия в переговорах между клиентами и поставщиками и не обязательно означает ухудшение реального спроса. Другая — риск в том, что если спецификации или ценообразование для high-end HBM окажутся ниже ожиданий, оптимизм по памяти будет поколеблен.

AMD легче рассказывает историю про 2026 год, Intel ещё нужно доказать контрактное производство

AI-мероприятие AMD с 22 по 23 июля — ещё один фокус в разделении потока средств в полупроводниках.

Опрос показывает: 50% респондентов ожидают, что итог мероприятия будет скорее в позитивную сторону, и готовы торговать в «лонг». 40% считают, что результат будет положительным, но скорее нейтральным. 10% опасаются продать после разочарования.

Рынок надеется, что AMD даст несколько типов сигналов: расширение общего доступного рынка для CPU и GPU, прогресс по новым клиентам, рост средней цены, отскок высокомаржинального бизнеса Xilinx и поддержку контрактного производства TSMC в 2027 году. Если сказать прямо: инвесторы хотят подтвердить, что AMD — не просто «второй эшелон» замены в AI, а компания, которая сможет сформировать более чёткие линии по выручке и прибыли в 2026 и 2027 годах.

Это также объясняет изменение отношения к Intel в опросе. Покупатели больше склоняются к AMD и относятся к Intel осторожнее. Причина не в том, что у Intel полностью нет возможностей, а в том, что сложность «истории», которую можно рассказать, у двух компаний разная: модель прибыльности AMD на 2026 год легче собрать, а чтобы акции Intel существенно пошли вверх, рынку нужна более высокая уверенность в успешном «пути» её контрактного производства.

Проблемы Intel остаются в исполнении. Чтобы контрактное производство заслужило доверие клиентов, нужно доказать одновременно техпроцесс, выход годной продукции, сроки поставок и экономику. Пока эта дорога недостаточно ясна, продолжение перетока средств в AMD не удивляет.

Фон текущего разделения в полупроводниках предельно понятен: спрос на AI всё ещё сильный, но деньги больше не покупают без разбора все активы в полупроводниках. TSMC нужно доказать, что рост и капитальные затраты смогут поддерживать цепочку оборудования; Texas Instruments — что повышение цен и загрузка мощностей потянут вверх аналоговые бумаги; память — что долгосрочные контракты и спрос на HBM — не просто краткосрочное настроение; AMD — что шанс на AI можно разложить на клиентов, цены и модель прибыли.

Самое уязвимое в краткосрочной перспективе — именно те элементы, ожидания по которым уже были подняты. Если TSMC не даст достаточно ясного сигнала по среднесрочным капитальным затратам, акции оборудования могут продолжить испытывать давление. Если слухи о «деспецификации» HBM окажутся не переговорами ради позиции, а реальностью, оптимизм по памяти начнёт остывать. Если Intel не сможет повысить уверенность рынка в успехе контрактного производства, тенденция, где покупатели больше склоняются к AMD, продолжится.

Нажмите, чтобы узнать больше о вакансии в律动 BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:

Telegram канал подписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia