Как долго может продлиться «процветание хранения»?

Полупроводниковая индустрия, особенно рынок памяти, сейчас переживает необычное расширение — это можно описать только как «взрывной рост». Такие слова, как «процветание», вообще не передают масштаб происходящего. Достаточно взглянуть на график — и любой будет поражён его гигантскими размерами.

На рис. 1 показаны трёхмесячные скользящие средние объёмы отгрузок различных типов полупроводников в период с 1991 года по май 2026 года на основе данных WSTS (World Semiconductor Trade Statistics). За последние 30 лет, несмотря на колебания экономической среды, четыре основные категории — дискретные компоненты, память, логические ИС и аналоговые ИС — в целом демонстрировали устойчивую восходящую динамику. Это и есть «нормальный путь развития» полупроводниковой отрасли.

Рис. 1. Отгрузки полупроводниковой продукции по типам (трёхмесячная скользящая средняя, по состоянию на апрель 2026 года). Источник: автор, по данным WSTS

Однако начиная примерно с 2024 года логические схемы, особенно недавно набирающая обороты память, демонстрируют почти вертикальный импульс роста — полностью переворачивая привычные представления. В особенности рост памяти выглядит поразительно: он почти пробивает пик графика. Темпы настолько высоки, что накопленная за прошлые 30 лет история роста, кажется, была лишь разминкой.

Опираясь на многолетний опыт пристального наблюдения за полупроводниковым рынком, я могу уверенно сказать: рынок памяти никогда прежде не показывал настолько крутого роста. Это можно назвать историческим аномальным явлением, которое сотрясает саму структуру полупроводниковой отрасли.

Рост в 10 раз примерно за 10 лет при годовом темпе роста до 285% — это ошеломляет. На рис. 2 показан этот взрывной рост с фокусом на период начиная с 2016 года. В 2016 году месячные отгрузки MOS-памяти составляли около 5,6 млрд долларов. После краткого бума в период «памятникового пузыря» 2017–2018 годов во время рецессии в начале 2023 года отгрузки рухнули до 5,8 млрд долларов. Это обозначило минимум спада в полупроводниковой отрасли.

Рис. 2. Трёхмесячная скользящая средняя отгрузок полупроводниковой продукции по типам (с апреля 2016 по апрель 2026). Источник: автор, по данным WSTS

Однако затем последовало восстановление — точнее, настоящий всплеск. К маю 2026 года месячные отгрузки памяти подскочили до 63,3 млрд долларов. По сравнению с уровнем 2016 года за какие-то 10 лет рост составил более чем 11 раз. А по сравнению с низкой точкой в начале 2023 года рост примерно в 10,7 раза произошёл всего за несколько лет.

Также рис. 2 показывает, что масштабы логического бизнеса — включая GPU NVIDIA — выросли со 13,3 млрд долларов до 31,6 млрд долларов, что наглядно демонстрирует «эффект GPU NVIDIA» и «эффект AI». Но даже рост логического бизнеса по сравнению со взрывным ростом памяти выглядит довольно умеренным.

С точки зрения темпов роста это аномалия проявляется ещё ярче. На рис. 3 показаны те же данные в годовом выражении (год-к-году): последние годовые темпы роста памяти достигают 285% — это исторический максимум.

Рис. 3. Год-к-году темпы роста трёхмесячных скользящих средних отгрузок по типам полупроводниковой продукции (по состоянию на апрель 2026 года). Источник: автор, по данным WSTS

Для сравнения: даже на пике прошлого «памятникового пузыря» (примерно в 2017 году) годовой темп роста составлял около 60%. На этом фоне становится очевидно, насколько поразителен текущий рост. Если посмотреть на другие три категории на рис. 3, то даже логические схемы имеют темпы лишь около 40%, а микроконтроллеры и аналоговые схемы — около 14%–19%. Иными словами, только рост памяти действительно вышел «на другой уровень».

DRAM и NAND растут взрывными темпами

Со стороны рынка памяти основной движущей силой взрывного роста являются два вида памяти: DRAM и NAND-флэш (далее — NAND). Рис. 4 показывает квартальный обзор глобальных рынков DRAM и NAND на основе данных TrendForce.

Рис. 4. Глобальные рынки DRAM и NAND (прогноз TrendForce на 2-й квартал 2026 года). Источник: автор, по данным TrendForce DataTrack

В начале 2023 года, как раз в разгар спада в полупроводниковой отрасли, цены на DRAM упали до минимума — 9,7 млрд долларов, а цены на NAND — до 8,7 млрд долларов. Это было тёмное время: все производители памяти работали в убыток и были вынуждены сокращать производство.

Однако ожидается, что ко 2-му кварталу 2026 года размер рынка DRAM подскочит до 145 млрд долларов, а размер рынка NAND достигнет 81 млрд долларов. По сравнению с минимумом в начале 2023 года рынок DRAM вырастет примерно в 15 раз, а рынок NAND — примерно в 9 раз. Если сложить оба показателя, квартальный итог составит 226 млрд долларов, а годовой — превысит 900 млрд долларов: такой масштаб с первого взгляда кажется невероятным.

Раньше продукты, которых считали «дешёвыми стандартами» или «товарами»: память — теперь готовится отобрать лидерство у производителей микро-вычислителей, таких как логика и MPU.

Причина — аномальный рост цен на память и кремниевые пластины

Почему рынок памяти разросся до таких масштабов? Ключ в том, что этот взрывной рост — не только следствие увеличения отгрузок: главный фактор — аномальный рост самих цен на память.

На рис. 5 показана динамика спотовых цен на DRAM (DDR516Gb2Gx8) и цен на пластины NAND (1TbTLC, пластина). В начале 2025 года спотовая цена DRAM была всего 4,70 доллара. В последнее время цена взлетела до 46,00 долларов — примерно в 10 раз. Цена пластин NAND также поднялась с 2,40 до 25,00 долларов — примерно в 10 раз.

Рис. 5. Взрывной рост спотовых цен DRAM (DDR516Gb2Gx8) и NAND (пластина 1TbTLC). Источник: автор, по данным TrendForce DataTrack

Иными словами, десятикратный рост масштабов рынка обусловлен не десятикратным ростом отгрузок, а тем, что «цена за единицу» выросла почти в 10 раз. Даже если объём продаж памяти не меняется, выручка вырастает в 10 раз. Именно в этом механизме — причина взрывного роста масштаба рынка памяти.

Для производителей памяти это идеальная среда. Ведь цены могут расти без необходимости существенно увеличивать капитальные вложения, автоматически повышая маржинальность. Как будет обсуждаться далее, рост акций производителей памяти также связан с тем, что аномальный рост цен быстро трансформируется в быстрый рост прибыли.

Причины роста цен

Так почему же растут цены на память? Потому что спрос намного превышает предложение. А если копнуть в источник этого спроса, окажется, что он обязан огромным инвестициям со стороны операторов сверхкрупных дата-центров.

Рис. 6 показывает тренд капитальных расходов (capex) четырёх крупнейших операторов сверхкрупных дата-центров (Amazon, Google, Microsoft и Meta). В 2015 году суммарные capex этих компаний составляли лишь 21 млрд долларов. Даже при этом это в то время считалось «крупной суммой».

Рис. 6. Capex первой четвёрки операторов сверхкрупных дата-центров. Источник: составлено автором по финансовым отчётам компаний и данным TrendForce и т.п.

Однако после выхода ChatGPT от OpenAI в ноябре 2022 года в сфере генеративного ИИ начался бум, и кривая капитальных инвестиций резко пошла вверх. Ожидается, что к 2025 году суммарные инвестиции этих четырёх компаний достигнут 3550 млрд долларов, а к 2026 году — поразительных 7550 млрд долларов. Это означает беспрецедентную волну инвестиций: всего за чуть более чем десять лет с 2015 года инвестиции выросли примерно в 36 раз.

7550 млрд долларов существенно больше 1200 трлн иен. Всего лишь четыре компании планируют вложить за один год в дата-центры и AI-инфраструктуру сумму, сопоставимую с размером годового бюджета Японии (общий счёт). Отсюда видно, насколько это необычно.

AI- дата-центры похожи на «чёрные дыры»

Конечная цель этих гигантских инвестиций — AI-дата-центры. На рис. 7 текущая ситуация показана схематично.

Рис. 7. Почему взлетают цены на DRAM и NAND?

По мере того как сверхкрупные дата-центры наперегонки инвестируют в AI-дата-центры, полупроводники, необходимые для обучения и инференса AI (то есть GPU, включая продукты NVIDIA; высокоскоростную память HBM, применяемую в GPU; и SSD большой ёмкости с NAND-флэш), одна за другой всасываются в «чёрную дыру» AI-дата-центров.

Производители памяти в первую очередь наращивают выпуск HBM с высокой маржинальностью и высокопроизводительной DRAM и NAND-флэш для дата-центров. Это естественное коммерческое решение. В результате мощности производственных линий переносятся в AI-сегмент, что приводит к резкому сокращению доступных мощностей для других применений.

Сильнее всего это бьёт по DRAM и NAND, используемым в цифровой потребительской электронике — для ПК, смартфонов и игровых приставок. В этих товарах образуется острая нехватка памяти: ситуация дошла до состояния «катастрофической нехватки».

Если из-за ограниченной производственной способности спрос концентрируется только на AI-дата-центрах, то память для потребительской электроники неизбежно закончится. Это приведёт к ожесточённой конкуренции за ограниченные поставки и, как следствие, к росту цен. Это напрямую связано с аномальным взлетом цен на память, о котором говорилось выше.

На практике производители персональных компьютеров и смартфонов уже подают сигналы бедствия: они не могут получить нужную память, закупочные затраты растут, и их вынуждают перекладывать эти расходы на цены своих продуктов. Ирония в том, что на фоне подъёма AI наши цифровые устройства, которыми мы пользуемся каждый день, становятся всё более дорогими и даже всё более дефицитными.

Прогноз по полупроводниковому рынку оказался «полностью неверным»

В 2023 году я предсказывал траекторию развития глобального полупроводникового рынка вплоть до 2032 года, как показано на рис. 8. Анализируя историю полупроводниковой отрасли и учитывая «эффект персональных компьютеров», «эффект интернета», «эффект смартфонов», а также грядущий «эффект AI-полупроводников», я прогнозировал рост рынка с примерно темпом «удваивания каждые 10 лет».

Согласно этому прогнозу к 2032 году объём рынка должен был составить около 1,2 трлн долларов. Тогда это казалось весьма оптимистичным прогнозом.

Рис. 8. Прогноз глобального полупроводникового рынка на 2023 год. Источник данных: составлено автором на основе данных WSTS и прогнозов автора.

Однако оказалось, что этот прогноз полностью неверен. Он оказался неверным потому, что был слишком консервативным. Смотрите рис. 9. По прогнозу WSTS (World Semiconductor Trade Statistics) на весну 2026 года, мировой объём полупроводникового рынка в 2024 году составит 630,5 млрд долларов, в 2025 году — 795,6 млрд долларов, а в 2026 году превысит 1,5 трлн долларов, достигнув 1,5112 трлн долларов. Кроме того, ожидается, что к 2027 году рынок быстро вырастет до 1,9137 трлн долларов — почти до 2 трлн долларов.

Рис. 9. Глобальный полупроводниковый рынок стремительно расширяется благодаря буму в AI, поэтому прогноз серьёзно не попал в цель. Источник: автор, по данным WSTS и прогнозу WSTS по полупроводникам на весну 2026 года.

Всего за несколько лет размер рынка легко превысил уровень, который в моём прежнем прогнозе соответствовал 2032 году — 1,2 трлн долларов. Прогноз на 2032 год уже выполнен в 2026 году. Это не значит, что прежний прогноз был «слишком оптимистичным», — это означает, что разрушительная сила волны AI полностью перевернула все прежние закономерности полупроводниковой отрасли.

Рис. 10 наглядно показывает, что этот быстрый рост обеспечивают память (включая DRAM и NAND) и логические схемы (включая GPU). Ожидается, что рынок памяти в 2027 году превысит 1 трлн долларов — это отражает взрывной рост DRAM+NAND, о котором говорилось выше. Также ожидается, что рынок логических схем превысит 500 млрд долларов.

Рис. 10. Быстрый рост памяти (включая DRAM и NAND) и логики (включая GPU). Источник: автор, по данным WSTS и прогнозу WSTS по полупроводникам на весну 2026 года.

С другой стороны, рынок аналоговых схем и сегмент микро- полупроводников почти не меняется. Иными словами, общий рост полупроводникового рынка неоднороден: напротив, именно эти два AI-связанных сегмента растут с беспрецедентной скоростью, вытягивая рост всего рынка. Это крайне искажённая структура роста.

Как долго продлится этот бум?

Теперь давайте ответим на вопрос, который интересует всех: «Как долго будет продолжаться бурный рост из‑за развития AI и его эффекта?»

Ключ к пониманию — знание долгой истории рынка памяти. Рис. 11 показывает годовые темпы роста рынка памяти за почти 35 лет с 1991 года. Этот график отражает бесчисленные подъёмы и спады, через которые проходила полупроводниковая отрасль.

Рис. 11. Годовые темпы роста рынка памяти. Источник: автор, по данным WSTS и прогнозу WSTS по полупроводникам на весну 2026 года.

От подъёма, вызванного выпуском Windows95 в 1995 году, до IT-пузыря 2000 года и его последующего разрыва; от «памятникового пузыря» 2017–2018 годов до краха Lehman Brothers в 2008 году; и от бума, связанного с пандемией COVID-19 с 2020 года — полупроводниковая отрасль переживала чередование подъёмов и спадов, как на американских горках.

Здесь важно не столько высота отдельных пиков, сколько «длительность» периодов, когда рост оставался положительным. Если внимательно проанализировать рис. 11, становится ясно одно: в любой исторический период самые длительные отрезки, когда рынок памяти демонстрировал среднегодовой положительный рост, составляли всего пять лет. За последние 35 лет ни разу не наблюдалось подряд шести или семи лет положительного роста.

Почему после пяти лет рынок выходит на плато? Потому что рынок памяти по своей сути зависит от «цикла кремния» — цикла, включающего всплеск спроса, рост цен, увеличение инвестиций компаний в производство, избыток предложения и последующее обвальное падение цен.

Если экономика продолжает процветать, компании неизбежно начинают наперегонки инвестировать в оборудование, а в итоге приходит ситуация перепроизводства и резкое падение цен. Такова природа памяти как продукта: она определяет неизбежный механизм её работы.

Текущий AI-бум, по прогнозам, будет толкать рынок памяти вверх и заметно нарастить объёмы: от низкой точки в 2023 году до пика в 2024 году. По историческим закономерностям, эта волна бумов должна завершиться не позднее 2028 года; а возможно, пик наступит уже в 2027 году.

Хотя неизбежно найдутся те, кто скажет: «на этот раз всё по-другому» или «AI особенный», нельзя забывать, что во время каждого предыдущего пузыря звучали те же аргументы.

Чем выше гора, тем глубже долина

История полупроводниковой отрасли говорит нам и о ещё одной безусловной закономерности: «чем выше пик, тем глубже последующий спад».

Если снова взглянуть на рис. 11, эта закономерность становится очевидной. IT-пузырь в 2000 году достиг пика с темпом годового роста более 50%, но затем в 2001 году обрушился в пропасть до −49,5%. Аналогично, «памятниковый пузырь» 2017–2018 годов показал пик выше 60%, а затем в 2019 году резко упал на 33%. В этой индустрии чем выше пик процветания, тем серьёзнее и дольше обычно оказывается последующий спад.

Давайте ещё раз оценим текущую AI-волну. Годовой темп роста 285% — это беспрецедентный пик, намного превышающий любые предыдущие пузыри. Учитывая, насколько он высок, пик IT-пузыря и пик «памятникового пузыря» по сравнению с ним выглядят ничтожно.

Используя этот принцип, вывод очевиден: после столь беспрецедентного процветания последующий «спад» с высокой вероятностью окажется глубже и жёстче, чем любой спад, который полупроводниковая отрасль переживала раньше. Нам нужно быть готовыми к крайне серьёзной рецессии, которая, как ожидается, начнётся в 2027–2028 годах, и которую точно не получится «переждать без потерь».

Рост акций производителей памяти и «миллиардеры»

Сейчас акции производителей памяти взлетают повсеместно. Это полностью ожидаемо: рост цен приводит к резкому увеличению их прибыли.

Показательный символический пример — компания Kioxia. Из‑за роста её акций около 600 инвесторов — можно сказать, что они стали «миллиардерами» — получили за счёт принадлежащих им акций нереализованный прирост более чем на 1 млрд иен. Вся отрасль погрузилась в беспрецедентное ликование.

Однако сейчас нам нужно сохранять спокойствие. Акции — это зеркало, отражающее ожидания рынка относительно будущего. Когда эти ожидания слишком завышены, стоит реальности оказаться хоть немного хуже ожиданий — и котировки могут рухнуть мгновенно.

Чем выше гора, тем глубже долина. Это верно и для цен акций, а не только для размера рынка. После каждого предыдущего разрыва пузыря происходило одно и то же: миллионеры/миллиардеры, разбогатевшие на пике пузыря, вынуждены были резко сокращать активы с наступлением рецессии.

Сейчас как раз время процветания — то есть время, чтобы реально подготовиться к рецессии. Это процветание не будет длиться вечно. История показывает: положительный рост на рынке памяти максимум продержится пять лет, а затем начнётся период спада (по крайней мере, на поверхности так будет казаться). Чем выше пик, тем глубже долина. Поэтому я настоятельно призываю компании, которые сейчас наслаждаются процветанием: «Пока процветание продолжается, вам стоит реально подготовиться к рецессии».