#美国6月PPI年率5.5% PPI一夜 резко рухнул! Вероятность повышения ставки в июле упала до 5%, дебют в конгрессе страны Вотч — и заявление о «нулевой терпимости»

15 июля, в США Бюро статистики труда опубликовало данные по PPI за июнь: они оказались полностью ниже ожиданий рынка. После того как в предыдущую торговую сессию CPI остыл сильнее ожиданий, дальнейшее ослабление PPI заставило трейдеров массово отменять ставки на повышение ставки ФРС в июле. При этом новый глава ФРС Вотч в своем первом выступлении в конгрессе все равно заявил о «нулевой терпимости», оставив интригу в отношении дальнейшего курса политики.

PPI полностью ниже ожиданий: энергозатраты — ключевой фактор
Согласно данным, PPI в США в июне вырос на 5,5% в годовом выражении, что заметно ниже ожиданий рынка в 6,2%, а предыдущее значение составляло 6,0%. В месячном выражении PPI снизился на 0,3% при ожидании без изменений (0%). По базовому PPI: рост на 4,7% в годовом выражении — ниже ожидаемых 5,2%; в месячном выражении рост составил 0,2% при ожидании 0,4%.
Сильное падение цен на нефть стало ключевым фактором, который охладил PPI сильнее ожиданий. В июне энергозатраты в PPI снизились на 6,4% в месячном выражении — это перекликается с данными по CPI, где энергокомпонент снизился на 5,7%, а цены на бензин упали на 9,7%. Однако давление издержек в верхних звеньях цепочки пока не снято — цены на переработанные товары, сырье и металлические категории все еще растут.

CPI+PPI оба вниз: сигнал точки перелома инфляции?
Ранее, 14 июля, опубликованные данные CPI за июнь также оказались полностью слабее ожиданий:
CPI в годовом выражении: 3,5% — ниже ожиданий 3,8%, предыдущее значение 4,2%
CPI в месячном выражении: -0,4% — впервые с апреля 2020 года темп в месячном выражении ушел в минус
Базовый CPI в годовом выражении: 2,6% — ниже ожиданий 2,8%
Базовый CPI в месячном выражении: без изменений — минимальный прирост с января 2021 года
Жилищная инфляция тоже продолжила снижаться: в июне жилищный индекс вырос лишь на 0,1% в месячном выражении — самый маленький месячный рост с января 2021 года. Структурное расхождение остается заметным: снижаются цены на автострахование, связь, одежду и медицинское обслуживание, но цены на услуги — в частности развлечения, домашняя мебель и личный уход — сохраняют устойчивость.

Ожидания повышения ставки резко упали: в июле вероятность лишь 5%
После выхода данных рынок быстро провел переоценку. Текущие котировки по фьючерсам и свопам по ставке показывают:
Вероятность повышения в июле: упала примерно до 5% (данные CME: вероятность оставить ставку без изменений — 88,8%, вероятность повышения на 25 б.п. — 11,2%)
Вероятность повышения в сентябре: около 40% (оставить ставку без изменений — 51,2%, повышение на 25 б.п. — 44%, повышение на 50 б.п. — 4,7%)
Фьючерсы на американские фондовые индексы растут, доходности гособлигаций падают. Спот-золото в короткой перспективе подскочило почти на 20 долларов. Вчера еще активно разогретые ожидания повышения ставки внезапно резко охладились — траектория денежно-кредитной политики требует новой калибровки.

Первое выступление Вотча в конгрессе: «нулевая терпимость» + ИИ не обязательно разгонит инфляцию
Председатель ФРС Кевин Вотч провел в конгрессе первое выступление после вступления в должность. На полугодовом слушании по денежно-кредитной политике в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей Вотч обозначил несколько ключевых сигналов:
Во-первых, «нулевая терпимость» к инфляции. Он заявил, что сохранение инфляции выше цели на протяжении последних пяти лет само по себе является провалом, а процентный инструмент по-прежнему остается в числе вариантов. «Инфляция — это выбор, это означает, что участникам выработки денежно-кредитной политики нужно выбирать более низкие цены».
Во-вторых, ИИ-бум не обязательно разгонит инфляцию. Вотч считает, что рост цен, вызванный строительным бумом в сфере искусственного интеллекта, может не стимулировать инфляцию, и ожидает, что ИИ повысит производительность и зарплаты. Созданные им пять рабочих групп будут «начинать с чистого листа», чтобы пересмотреть рамки ФРС.
В-третьих, акцент на независимости. Вотч заявил, что Трамп не пытался влиять на выработку денежно-кредитной политики.
В тот же день президент ФРС Нью-Йорка Уильямс отметил, что текущая позиция денежно-кредитной политики «находится в благоприятном положении», и ожидает, что к концу этого года общий уровень инфляции вернется примерно к 3,25%, в 2027 году он будет ближе к цели, а в 2028 году достигнет 2%.

Бежовая книга: умеренное расширение экономики, нефть — фактор неопределенности
Опубликованная ФРС в тот же день Бежевая книга показала, что в период с конца мая по июнь из 12 округов ФРС в 11 наблюдался небольшой или умеренный рост. Цены в целом росли умеренно: в 9 округах цены повышались в разумных пределах, а общий темп прироста был на уровне предыдущего периода или замедлялся. Занятость в целом немного выросла, но в семи регионах изменения были минимальными или отсутствовали. Ряд округов прямо указал на высокую неопределенность в отношении будущей динамики топливных затрат.

Разбор PPI по компонентам: давление в верхних звеньях не ушло
Хотя в целом PPI остыл сильнее ожиданий, стоит насторожиться из-за структурного расхождения. В компонентном разрезе PPI цены на транспорт и складирование снижались, но ставки на грузоперевозки сохраняются на высоком уровне: этому мешает рост топливных издержек и дефицит водителей грузовиков из-за ужесточения иммиграционной политики администрации Трампа. Пассажирские авиабилеты и сборы за управление инвестиционными портфелями, включаемые в расчет PCE Price Index, выросли заметно — это может поддержать базовую инфляцию в будущем.
Кроме того, в июле индекс деловой активности в производственном секторе ФРС Нью-Йорка резко улучшился: растут новые заказы и объемы отгрузок, а индикаторы по занятости поднялись до максимума с декабря 2022 года. Хотя индикатор цен, которые платят производители, остается высоко, он уже откатился от пиков — а ожидания компаний по будущим ценам снизились, что указывает на возможность дальнейшего смягчения давления издержек в верхних звеньях.

Реакция рынка: скоординированное движение акций, облигаций и золота
После публикации PPI рынок быстро отреагировал: фьючерсы на американские фондовые индексы растут, доходности гособлигаций падают, спот-золото в короткой перспективе подскочило почти на 20 долларов. Индекс доллара ослаб, а офшорный юань укрепился. Вновь разогретые ожидания повышения ставки резко охладились — траектория денежно-кредитной политики вновь требует калибровки.
Глава исследовательского отдела компании Yuan da Information Securities У Цитэ считает, что охлаждение ожиданий повышения ставки рынком — разумно: вероятность повторного повышения ставки ФРС в этом году значительно снизилась, и в целом можно исключать агрессивные сценарии повышения. Но он одновременно предупреждает: если в дальнейшем произойдет «черный лебедь» — например, резкое ухудшение ситуации на Ближнем Востоке приведет к сильному скачку цен на энергию, а данные по инфляции неожиданно отскочат вверх — ФРС не исключит возможность возобновить небольшие повышения ставки.

Дальнейшая игра: инфляция вниз vs геориски
Комплексная слабость данных по июньской инфляции пока снимает рыночные опасения по поводу ближайшего повышения ставки, но липкость цен на базовые услуги, структурно высокие транспортные издержки и неопределенность цен на энергоносители из-за повторного усиления конфликтов на Ближнем Востоке означают, что текущее облегчение может быть лишь временным. Итоговое решение на заседании ФРС в июле, возникнут ли из-за геополитических рисков новые удары по цепочкам поставок, и удастся ли последующим данным по инфляции продолжить тенденцию снижения — станут ключевыми переменными, определяющими направление рынка. Между «голубиным сюрпризом» и «ястребиным свидетельством» инвесторам нужно сохранять гибкость и внимательно следить за каждым поворотным моментом в данных.