Сдвиг в политике Уоллера напрямую не положит конец долгому бычьему рынку на рынке акций США, но с очень высокой вероятностью изменит операционную логику бычьего рынка за последние несколько лет. Рынок сместится от «раундов роста, движимых ликвидностью» к «разделению, движимому прибылями», а центр тяжести волатильности тоже будет системно смещаться вверх.

В день слушаний рынок показал паттерн «сначала рост, затем стабилизация». Превращение июньского сюрприза по CPI в снижение — позитивный сигнал — компенсировало ястребиные замечания Уоллера. В итоге все три основных индекса закрылись в плюсе: Dow прибавил 0,02%, S&P 500 вырос на 0,38%, а Nasdaq — на 0,9%.
Индекс доллара США слегка снизился после 13-месячного максимума, а золото торговалось в диапазоне. Откат CPI был бычьим для золота, но отказ Уоллера снижать ставки оставлял потенциал роста ограниченным. Тем временем криптовалюта столкнулась с давлением на аппетит к риску в краткосрочной перспективе из‑за заявления Уоллера о том, что Федеральная резервная система не проводит спасательные операции.
В целом не было панического распродажного движения, что указывает на то, что замечания Уоллера не вышли за рамки того, чего рынок ранее ожидал.
В долгосрочной перспективе то, завершится ли бычий рынок во время пребывания Уоллера главным образом зависит от того, была ли повреждена основа бычьего рынка. Главной движущей силой этого бычьего рынка акций США было повышение прогнозов по прибылям, вызванное промышленной революцией ИИ, наряду с устойчивостью экономики США сверх ожиданий. Денежное смягчение в большей степени выступало усилителем мультипликаторов прибыли, а не основной причиной роста. Сам Уоллер также признаёт долгосрочный дивиденд производительности от ИИ, что предполагает, что фундаментальная промышленная логика бычьего рынка не была отвергнута.
Однако политика Уоллера создаст долгосрочные ограничения для рынка сразу в трёх измерениях:
Во‑первых, высокие процентные ставки перекрывают пространство для расширения оценок. Пока инфляция не вернётся к целевым 2%, ставки будут оставаться высокими. В среде, где безрисковая ставка выше 3,5%, трудно разгонять оценки у акций роста с высокой оценкой только за счёт ожиданий; ралли, подпитываемое лишь хайпом и концепциями, будет быстро угасать.
Во‑вторых, после потери форвардного руководства волатильность рынка значительно вырастет. Ранее рынок мог стабилизировать ожидания на основе указаний Федеральной резервной системы. В дальнейшем каждый релиз данных по инфляции и занятости может вызывать резкие колебания, а премия за неопределённость будет сжимать общий центр тяжести рыночной оценки.
В‑третьих, ускоренное сокращение баланса будет «высасывать» предельную ликвидность. Призыв Уоллера к реформе баланса, вероятно, ускорит темпы сокращения баланса. Это ударит по наиболее уязвимым активам — малым компаниям (small-cap), которые зависят от дополнительного капитала, и по высоколевереджным активам.
Поэтому, если сравнивать сценарий с завершением бычьего рынка, более вероятным при Уоллере является глубокая ротация стиля на рынке.
Так что для инвесторов главная сложность — не завершение бычьего рынка, а изменение логики получения прибыли. Эпоха, когда можно было зарабатывать просто за счёт расширения оценок, закончилась. В дальнейшем инвесторам придётся возвращаться к тому, чтобы зарабатывать на самих корпоративных прибылях и на росте прибыли.
Коротко: дебют Уоллера в Конгрессе знаменует начало новой эры для Федеральной резервной системы. Он приносит не драматический сдвиг в денежно‑кредитной политике, а глубокое изменение рамок принятия решений и подхода к коммуникациям. Рынку потребуется время, чтобы адаптироваться к этой новой среде «без сценария», и процесс адаптации неизбежно будет сопровождаться и волатильностью, и дифференциацией.