#夏日创作营 Динамика цены золота: поиск дна в 3-м квартале и восстановление в 4-м

В преддверии второй половины года на фоне совокупного влияния роста фактической доходности по гособлигациям США, слабого спроса на физическое золото, а также затухания премии за геополитические риски ожидается, что цена золота во второй половине года будет демонстрировать сначала снижение, а затем рост: в 3-м квартале цена золота продолжит колебаться с нисходящим уклоном, а внутригoдовой минимум международной цены золота может опуститься до уровня около 3 700 долларов за унцию, однако в 4-м квартале возможен отскок от этой низкой точки.

С точки зрения валютных/денежных характеристик: из‑за высокой фактической доходности по гособлигациям США возникают выкупы из золотых ETF (биржевых фондов), что сдерживает динамику цены золота, но в 4-м квартале ситуация, как ожидается, должна смягчиться. На протяжении подавляющего большинства периодов в истории золото и средне‑долгосрочная фактическая доходность по гособлигациям США демонстрировали сильную обратную корреляцию. Экономические данные США во 2-м квартале в целом отражают высокую устойчивость: ужесточение иммиграционной политики приводит к замедлению роста предложения рабочей силы, что поддерживает стабилизацию на рынке труда. Прогресс в технологиях ИИ (искусственного интеллекта) не только стимулирует инвестиции, но и в значительной степени повышает общую производительность факторов производства.

По инфляции: индекс потребительских цен США (CPI) и базовый CPI остаются высокими. На заседании ФРС в июне прогноз ФРС по PCE и базовому PCE на весь год был повышен до 3,6% и 3,3% соответственно — заметно выше целевого уровня 2%. На фоне достаточной экономической устойчивости и сохраняющегося инфляционного давления ожидания по дополнительным повышениям ставки ФРС во второй половине года (1–2 раза) усилились: это не только подтягивает доходности по короткому участку кривой UST вверх, но и продолжает повышать средне‑долгосрочные показатели, включая фактическую доходность 10-летних UST, которая устойчиво поднимается выше 2,3%, находясь на максимумах за последние два года. В результате эффективность размещения в бездоходное золото заметно снижается.

С точки зрения потоков капитала: по мере того как технологическая революция в сфере ИИ подталкивает рост фактических ставок в США, глобальный трансграничный капитал продолжает возвращаться в США. На фоне продолжающихся крупных выкупов из глобальных золотых ETF в период март—май 2026 года технологические ETF в мае показали крупнейший приток за последние почти два года. Между золотом и технологиями происходит перераспределение средств (rebalancing).

В 3-м квартале фактическая доходность США, как ожидается, сохранит высокий уровень, что будет ослаблять спрос на инвестиции в золото и сдерживать динамику цен. Но в 4-м квартале по мере снижения цен на нефть и другие сырьевые товары инфляционное давление в США будет смягчаться, а траектория ставок ФРС может сместиться в более «голубиное» русло — это окажет поддержку цене золота.

С точки зрения физического спроса: снижение покупок золота со стороны центробанков на предельной (маржинальной) основе в сочетании со слабостью потребления ювелирных изделий приводит к сокращению поддерживающей силы со стороны физического спроса. В течение последних 3 лет устойчивые крупные покупки золота центробанками обеспечивали стабильную поддержку снизу, но с 2026 года наблюдается ослабление на предельном уровне: особенно в ряде развивающихся рынков, включая Турцию и Азербайджан, центробанки перешли к чистым распродажам. По данным помесячной статистики ожидается, что в 2-м квартале 2026 года чистые покупки золота центробанками будут снижаться по сравнению с предыдущими двумя годами; по итогам года также ожидается снижение чистых покупок. Автор считает, что, вероятно, часть центробанков уже выполнила цели по диверсификации резервов, а в условиях инфляции «ввезённого» характера золото нужно продавать, чтобы защищать курс национальной валюты; во второй половине года сила официальных закупок для поддержки спроса может оказаться слабее, чем в 2023–2025 годах. Кроме того, на фоне высоких цен на золото товары‑заменители, такие как платина, перетягивают спрос на ювелирные украшения, а также в мае Индия повысила ввозные пошлины на золото — вероятность ослабления спроса на ювелирные изделия во второй половине года выглядит высокой.

По аспекту «убежища» (hedge): по мере снижения премии за риски в связи с геополитической и торговой неопределенностью уменьшается и способность золота к хеджированию. Постоянное продвижение переговоров по Украине и устойчивое достижение Ираном и США договорённости по безопасности судоходства повышают вероятность смягчения рисков для транспортировки нефти через Ормузский пролив. В целом глобальные геополитические конфликты входят в состояние длительного устойчивого «тупика»: сообщения о конфликтах способны вызывать лишь небольшие краткосрочные «импульсные» отскоки цены золота в течение одного дня и не способны обеспечить эффект панического «подбрасывания». Одновременно после того, как в США Верховный суд признал неконституционными меры, связанные с тарифами Трампа, тарифные риски заметно ослаблились. Общая стабильность глобальных финансовых рынков повысилась, и временно у золота как у инструмента хеджирования на случай краха финансов и кредитного кризиса практически не просматривается применимый сценарий — доля профилактического размещения (превентивных) в золоте у институциональных игроков снижается.

Стоит отметить, что во второй половине года США сталкиваются с промежуточными выборами, а глобальные геополитические конфликты могут продолжаться: при появлении политической или геополитической напряженности цена золота все еще может демонстрировать эпизодические (поэтапные) отскоки. $XAUUSD ‌