#美国核心CPI未达预期 对 ФРС 2026 年继续加息的担忧或将逐渐退却——美国 6月 CPI点评

#美国核心CPI未达预期 Вероятность опасений из‑за повышения ставки ФРС США в 2026 году может постепенно ослабевать — комментарий по американскому CPI за июнь

США опубликовали последние данные по инфляции за июнь. CPI в годовом выражении вырос на 3,5%, базовый CPI — на 2,6%, и оба показателя не дотянули до ожиданий рынка.
1 Общая инфляция и базовая инфляция заметно отступили, а энергия стала ключевым фактором давления.6月 американский CPI в годовом выражении вырос на 3,5%, а в месячном — снизился на 0,4%; годовой темп замедлился на 0,7 п.п. по сравнению с маем. Базовый CPI в годовом выражении вырос на 2,6%, что на 0,3 п.п. ниже, чем в мае; в месячном выражении — практически без изменений. С точки зрения драйверов, с одной стороны, повышение базового уровня за июнь 2025 года создает определенное понижательное давление на годовой темп; с другой стороны, в июне международные цены на нефть упали заметно, а энергетический компонент в месячном выражении перешел в отрицательную зону, что сдержало общую инфляцию в США. Кроме того, сильное снижение базовой инфляции также указывает на то, что внутренний импульс инфляции в США, похоже, ослаб. В дальнейшем эффект высокой базы сохраняется; хотя в последнее время международные цены на нефть демонстрируют некоторое повышение, тренд на снижение годовых темпов инфляции, как ожидается, продолжится, а базовый CPI может стать ключевой силой дальнейшего снижения инфляции — за этим нужно следить.
2 Замедление инфляции в энергетике, а также заметное охлаждение как базовых товаров, так и услуг. В частности, в июне энергетический компонент в годовом выражении вырос на 15,7%, что на 7,8 п.п. ниже, чем в мае; продовольственный компонент в июне в годовом выражении вырос на 3,0%, что на 0,1 п.п. ниже, чем в мае. По базовому CPI: в июне базовый CPI в годовом выражении вырос на 2,6%, что на 0,3 п.п. ниже, чем в мае; в месячном выражении — практически без изменений по сравнению с маем, при этом оба показателя были ниже ожиданий рынка. Внутри базового CPI темпы роста базовых товаров в годовом выражении снизились примерно на 0,25 п.п. до 0,82%; базовые услуги в годовом выражении выросли примерно на 3,16%, что на 0,26 п.п. ниже, чем в мае. Компонент жилья в годовом выражении вырос на 3,3%, лишь с небольшим замедлением на 0,1 п.п. против мая. В целом, в июне годовой темп роста базового CPI заметно откатился, и вклад как базовых товаров, так и базовых услуг был существенным, что может указывать на ослабление устойчивости инфляции в США и на то, что это станет одним из ключевых факторов дальнейшего снижения инфляции в США.
3 Инфляция может продолжить устойчивое снижение, нужно следить за отрицательным наклоном базовой инфляции. В целом июньские данные CPI показывают заметное общее снижение инфляции в США, а также существенное снижение базовой инфляции; это может означать, что риски инфляции в США получили реальное послабление. Если посмотреть на «супер-базовые» услуги, которые отслеживает ФРС (за исключением жилья), то в июне годовой темп снизился по сравнению с маем на 0,50 п.п. до 3,17%, а в месячном — на 0,21%; это показывает, что внутренний импульс инфляции в США ослаб довольно заметно. В дальнейшем, по мере роста базы, инфляция, вероятно, будет некоторое время снижаться; при этом инфляция уже достигла пика в мае. Однако неясно, приведет ли существенная эскалация геополитических конфликтов в дальнейшем, либо иные негативные шоки на стороне экономического предложения к замедлению наклона снижения инфляции.

二、 Снижение инфляции в США может быть не совсем «гладким», но опасения по повышению ставки ФРС в 2026 году могут постепенно сходить на нет
Во‑первых, из‑за повторяющихся конфликтов Ирана и Израиля навигация через проливы Гормуз затруднена, что может оказывать определенную поддержку мировым ценам на нефть. В сочетании с тем, что американские технологические гиганты продолжают осуществлять крупные инвестиции, опора по инфляции остается достаточно устойчивой, а неопределенность относительно наклона снижения инфляции сохраняется.
Во‑вторых, при общем снижении инфляции вероятность того, что ФРС повысит ставку в 2026 году, снижается, а рыночные ожидания по повышению ставки в 2026 году также могут отступать. Как отмечалось ранее, во второй половине 2026 года в США есть определенные факторы поддержки, однако тенденцию к снижению годового темпа, вероятно, будет трудно развернуть вспять. Недобор CPI по ожиданиям в июне, особенно по базовому CPI, может укрепить уверенность ФРС в том, что ставка должна оставаться на прежнем уровне. Хотя председатель ФРС Уолш заявил о «нулевой терпимости» ФРС к устойчиво высокой инфляции, как мы указывали в нашем предыдущем отчете, до выхода результатов исследований 5 рабочих групп ФРС внутри организации, вероятно, будет склонна временно сохранять текущий уровень ставки. В базовом сценарии мы считаем, что в 2026 году ФРС может предпочесть удерживать ставку без изменений, а возможное повышение может произойти лишь в 2027 году; драйверами могут стать дальнейшее стимулирование роста экономики США за счет инвестиций, а также сохранение устойчивости рынка труда. Кроме того, нужно держать под контролем результаты работы 5 рабочих групп.