За месяц корейский фондовый рынок обвалился с 9 200 пунктов до 6 800 пунктов. Ликвидации прошли по более чем 1,2 млн маржинальных счетов, из них более 300 тыс. брокеры обнулили напрямую — люди лишились даже капитала.

Индекс KOSPI в день 13 июля рухнул на 8,95%, в этом году уже в седьмой раз сработало «плавление» (halt). Трейдеры Goldman тоже оказались шокированы: в отчёте они прямо спрашивают «когда распродажи наконец прекратятся».
Проблема не в том, что корейские компании «плохие» — причина в бычьем рынке, который разогнали за счёт плеча: он неизбежно ударит обратно через маржинальную обратную реакцию.
Как корейский фондовый рынок дошёл до этого? Старт этой «плечевой» биржевой гонки — правительство Ли Чжэ Мёнга, которое зажгло фитиль.
Поправки к закону о торговле усилили права миноритариев, ввели обязательное аннулирование компаний и принудительный выкуп нераспределённых собственных акций, а также насильно внедрили однократные (single-stock) плечевые ETF на акции Samsung Electronics и SK hynix. KOSPI с 2 770 пунктов на момент прихода Ли Чжэ Мёнга разогнали до 9 200 с лишним пунктов.
Страна с 52 млн населения открыла более 100 млн биржевых счетов. Розничные держатели держат 92% плечевого «пула».
Вся страна торгует акциями — вся страна берёт плечо.
Пик пришёлся на конец мая — начало июня: в китайском интернете массово разлетались мемы про «золотой век» корейских девушек. 18 июня KOSPI впервые пробил 9 000 пунктов. 22 июня опрос показал: доля несогласных (49,7%) впервые превысила долю согласных (46,7%).
Новые максимумы на бирже и новые минимумы в настроениях — в одном и том же месяце. Бычий рынок, порождённый политикой, начинает терять народную поддержку, на которой держалась.
Почему розница так легко уходит в принудительные ликвидации? Главная причина одна: плечо слишком большое, а волатильность — слишком высокая.
В Корее для Samsung Electronics и SK hynix отношение залога по маржинальному финансированию — 45%. Что это значит? Вы кладёте 45 млн вон наличными — и можете купить акции на 100 млн вон, то есть плечо превышает 2 раза.
Брокеры также требуют держать коэффициент обеспечения в диапазоне 140%–150%. Посчитаем: при 150% по портфелю акция может упасть всего на 17,5% — и сработает уведомление о внесении дополнительного обеспечения. При 140% порог падения — около 23%. Но у корейских акций дневной лимит роста/падения — 30%: за один день цена может уйти до линии принудительной ликвидации, что делает сценарий вполне реальным.
Время на доклад (докапитализацию) обычно дают только на один день. Не успели собрать деньги — на следующий день на открытии сразу происходит принудительная ликвидация.
В «чёрный понедельник» 13 июля Samsung рухнула на 10,7%, SK hynix — на 15,4%. В течение одного дня десятки тысяч счетов коллективно ушли ниже линии ликвидации.
Как возникает лавина?
Шаг 1: первыми бегут иностранцы. Иностранные инвесторы уже пятый месяц подряд чисто продают корейские акции: в июне в одиночку чистая продажа составила 32,37 млрд долларов.
Шаг 2: розница встала «плечом» под падение. Денежные средства на счетах розницы снизились с 139,69 трлн вон в начале июня до 105 трлн вон за месяц — испарилось 34 трлн.
Шаг 3: маржинальные продукты стали «ускорителем падения». В конце мая, когда на рынок вышли десятки плечевых ETF на отдельные акции, в процессе падения срабатывал механизм «ежедневной ребалансировки»: чем сильнее падают, тем больше продают; чем больше продают, тем сильнее падают. По оценке Goldman, вынужденная ликвидация плечевых ETF обеспечила 62% дневных чистых продаж институционалов. С момента листинга цены этих ETF почти наполовину обвалились.
Шаг 4: принудительные ликвидации запускают цепную реакцию. 13 июля общий объём принудительных закрытий за сутки составил 344,2 млрд вон. Более 1,2 млн счетов задели линию требований по погашению. Из них 320–360 тыс. счетов были принудительно закрыты полностью — капитал обнулился. Среди пострадавших 62% — люди в возрасте 20–30 лет.
За один месяц — от «золотого века» до «потери всего».
Сценарий того, как в 2015 году в A-股 раздували плечевой бычий рынок, сейчас повторяют в Корее.
Первой всегда взрывается самая агрессивная высокоплечевая прослойка. Когда этот «пакет» выйдет из игры, рынок может кратко отскочить, а сидящие сверху низкоплечевые счета воспользуются моментом и начнут выход — и это снова запускает следующую волну паники.
Это не «всё, падение закончилось». Это «первый этап взрывов принудительных ликвидаций временно завершился». Оценка Goldman прямолинейна: как только у розницы окончательно иссякнет желание «покупать на росте и продавать на падении», реальное дно корейского фондового индекса может быть ещё не достигнуто.
В 2015 году A-股 потребовались три волны панических распродаж, чтобы рынок наконец увидел реальное дно.
Сейчас в Корее, возможно, даже первая волна ещё не закончилась.