Mizuho снижает целевую цену Circle до $50 из‑за угрозы маржинальных требований по Open USD

Mizuho понизила рейтинг Circle Internet Group с Neutral до Underperform и сократила целевую цену с $85 до $50, сославшись на конкуренцию со стороны Open USD.

Summary

• Mizuho сократила целевую цену Circle до $50, предупредив, что Open USD может дальше сжимать маржинальность стейблкоинов.
• Open USD делится резервными доходами с партнёрами, что бросает вызов текущей модели распределения доходов Circle вокруг USDC по всему миру.
• Circle также испытывает давление на маржу из‑за условий разделения выручки с Hyperliquid, несмотря на недавний рубеж одобрения в сфере федерального банковского регулирования.

Японский инвестбанк заявил, что модель стейблкоинов может оказывать давление на экономику бизнеса Circle с USDC.

По данным отчёта CoinDesk, аналитики во главе с Даном Долевым сказали, что Open USD “может фундаментально изменить бизнес‑модель CRCL” за счёт изменения того, как резервный доход поступает дистрибуторам. На момент публикации отчёта акции Circle торговались на уровне $62,63.

Mizuho урезала прогноз по прибыли Circle на 2027 год

Mizuho повысила свою оценку для Circle по доле расходов на дистрибуцию и транзакции в 2027 году с 64% до 73%. Банк также снизил прогноз скорректированной EBITDA с $1,09 миллиарда до $699 миллионов — примерно на 25% ниже консенсуса аналитиков, упомянутого в отчёте.

Банк отметил, что более высокие процентные ставки могут поддерживать резервный доход, но, вероятно, не смогут полностью компенсировать давление из‑за изменения экономики стейблкоинов. Его беспокойство связано с тем, какую доходность Circle сможет удержать после выплат партнёрам по дистрибуции, включая компании, которые помогают USDC доходить до пользователей, а также финансовые платформы.

Open USD бросает вызов действующей модели стейблкоинов

Open USD был объявлен 30 июня компанией Open Standard; в его экосистеме участвуют более 140 компаний. Среди партнёров — Coinbase, Mastercard, Stripe и BlackRock. Проект заявляет, что бизнесы смогут чеканить и погашать этот стейблкоин без комиссий или искусственных ограничений по объёму.

В рамках этой модели партнёры получают резервные доходы после небольшой платы за управление, покрывающей операционные расходы. Это отличается от структуры Circle: там резервный доход формируется до выплат по разделению выручки ключевым партнёрам по дистрибуции. Как сообщалось ранее, объявление Open USD подняло вопросы о том, могут ли собственные партнёры Circle поддержать конкурента, продолжая распространять USDC.

Связь с Coinbase добавляет ещё один фактор давления

Mizuho также указала на отношения Circle по разделению выручки с Coinbase. Банк отметил, что соглашение ожидается вынести на повторное обсуждение в августе, а участие Coinbase в Open USD может дать ей больше рычагов в будущих переговорах.

Отдельное предупреждение поступило от JPMorgan. Как сообщалось на crypto.news, банк снизил прогнозы по прибыли Circle и Coinbase после новой договорённости о разделении доходов по USDC с Hyperliquid. JPMorgan заявил, что сделка может уменьшить резервный доход, удерживаемый обеими компаниями, даже если использование USDC будет расти.

Circle продолжает расширять инфраструктуру USDC

Понижение рейтинга происходит на фоне того, как Circle расширяет свои регуляторные и платёжные возможности. Данные Circle показали, что объём обращения USDC составляет около $73 миллиарда по состоянию на 13 июля — ниже $77 миллиарда на конец первого квартала.

Также Circle недавно получила финальное одобрение на создание Circle National Trust. На первом этапе федерально регулируемая структура будет фокусироваться на хранении цифровых активов для Circle и её аффилированных лиц, с возможными будущими услугами для отдельных институциональных клиентов.

Компания также расширяет использование USDC в Азии. JCB и Circle объявили пилотный проект, охватывающий трансграничные переводы казначейства и возможные платежи мерчантов в Японии. Проект начнётся с внутренних переводов JCB, прежде чем компании оценят более широкие варианты использования для розничных платежей.

Понижение рейтинга Mizuho связано со способностью Circle защищать маржу, поскольку конкуренция стейблкоинов меняет то, как распределяется резервный доход. Open USD пока не доказал, что может сопоставиться с USDC по дистрибуции или ликвидности, но партнёрская модель создаёт новый ориентир по ценам. Траектория прибыли Circle будет зависеть частично от предложения USDC, уровня процентных ставок и будущих соглашений о разделении выручки.