Жесть! ADR SK hynix котируется уже три дня, премия взлетела до 51%; Barclays назвал целевую цену $330: дефицит памяти только начался

SK 海力士, котирующаяся на бирже в США всего три дня, увидела, как премия по ADR взлетела с 3% на момент IPO до 51%. 13-го её добила южнокорейская волна распродаж, а 14-го Barclays уже озвучил целевую цену 330 долларов.
(Контекст: ADR SK Electronics в первый день вырос на 13%, а «материнские» акции в Корее рухнули на 15%! Волатильность будет только расти?)
(Дополнение: IBM на премаркете обвалилась на 24%! CEO предупредил о промахе во 2-м квартале, а клиенты забрали бюджеты на то, чтобы выкупить память)

Оглавление

Toggle

• Как возникает премия 51%?
• Пузырь или дефицит?
• Калькуляция «голода по памяти»

Одна и та же акция: 13-го её ещё надавила на спад историческая волна распродаж в Южной Корее — минус 9,3%, а на следующий день американский ADR SK 海力士 (SK Hynix) на закрытии 14-го сразу отскочил на 27% и оказался на уровне 193,92 доллара. Размещённые сделки идут всего три дня, и премия ADR относительно локальных южнокорейских акций уже раздулась с 3% на цене IPO до 51%.

Как возникает премия 51%?

ADR — простыми словами: это расписка, позволяющая инвесторам в США покупать акции иностранной компании в долларах, не открывая специально счёта у зарубежного брокера. Премия появляется из-за структуры: один ADR SK 海力士 соответствует лишь одной десятой обычных акций, котирующихся в Сеуле, при этом обычные акции нельзя обратно обменять на ADR, а предложение фактически «заперто». Долларовые средства могут заходить на рынок только через этот канал.

Рынок заранее понимал, что премия будет, но никто не ожидал, что она выйдет из-под контроля до такого уровня.

Объём IPO, которое SK 海力士 завершила на прошлых выходных, составил 26,5 млрд долларов — один из крупнейших кейсов в истории южнокорейского рынка капитала. Тогда премия при ценообразовании была примерно на уровне 3%, то есть весьма сдержанно.

Одним из катализаторов могла стать опционная торговля: вчера по этой бумаге ADR-опционы начали торговаться на американской бирже опционов, по сути открыв дверь для глобального крупнейшего рынка деривативов — туда хлынули и деньги, и кредитное плечо. Когда ликвидность ослабла, волатильность увеличилась во много раз, и кривая премии, и так склонная быть завышенной, мгновенно надулась до 51%.

Пузырь или дефицит?

Проблема в том, что накануне SK 海力士 как раз понесла сильное падение, потянув за собой фьючерсный «срыв» на южнокорейском рынке, и с учётом разницы во времени это докатилось до дневной сессии в США: SK 海力士 ADR придавили вниз на 9,3%, заставив многих консервативных игроков пересчитать позиции.

Для розничных инвесторов: накануне они продавали «пузырь AI», а на следующий день пришло «голод по памяти» — две конфликтующие истории, которые оставляют инвесторов в состоянии эмоциональных «качелей».

Калькуляция «голода по памяти»

За «голод по памяти» стоит аргумент Barclays. Во вторник он официально включил SK 海力士 в охват исследований и сразу выдал преимущественно «бычий» рейтинг с «добавлением позиции» (add) и целевую цену 330 долларов. Аналитик Гаолс (Simon Coles) считает, что уходящая в отрасли привычная нехватка памяти будет давать этой компании рычаги для повышения цен: нарастить выручку получится не просто объёмами отгрузок, а за счёт подорожания.

В отчёте для клиентов Гаолс пишет:

«Мы считаем, что в краткосрочной перспективе ещё есть потенциал для роста валовой маржи; однако, в отличие от прогнозов рыночного консенсуса Bloomberg, ключевое — это то, что благодаря росту цен на память с высокой пропускной способностью (HBM) и сильным позициям SK 海力士 на рынке ожидаемый уровень выручки компании на 2027 год заметно повысится».

Под эту версию подложена таблица дисбаланса спроса и предложения. Модель Barclays по DRAM оценивает: в 2027 году предложение битов вырастет лишь примерно на 20% в годовом выражении, а спрос на биты ускорится примерно до 35%. Этот разрыв «продлится несколько лет», а дефицит по-настоящему ухудшится только к 2027 году; в 2028 году он лишь немного ослабнет.