Шефствующее дебютное выступление на слушаниях Уолша: «Новые сообщения “ФРС” от США”»: подчеркнул нулевую терпимость к высокой инфляции, но не намекнул на траекторию ставок

撰文：李丹，华尔街见闻

Председатель ФРС Уолш на первом в своей карьере слушании по денежно-политическим вопросам в Конгрессе представил «манифест нового курса ФРС»: он не дал рынку сигналов о снижении или повышении ставки, которые тот больше всего ждет, а вместо этого многократно подчеркнул необходимость восстановить ценовую стабильность, обеспечить независимость ФРС и пообещал, что корректировки будущего баланса будут заранее достаточно подробно обсуждаться.

Журналист Nick Timiraos, которого называют «новым информационным агентством о ФРС», считает, что Уолш в тот день умышленно избегал любых намеков на будущую траекторию ставок, а сфокусировал слушания на повторном акцентировании долгосрочной цели ФРС — взять под контроль инфляцию.

Непосредственно перед началом слушаний в США вышли данные по CPI за июнь — они оказались ниже рыночных ожиданий и на время подтолкнули рынок к дальнейшим ставкам на более быстрое смягчение политики. Однако Уолш обесценил значимость этой статистики, заявив, что не считает инфляционную задачу выполненной.

Timiraos отметил, что Уолш не воспользовался этими инфляционными данными, чтобы раскрыть возможные предпочтения по будущей политике, и не сообщил ни о июльском заседании, ни о дальнейшем траектории ставок после него. Вместо этого он продолжил подчеркивать, что у ФРС есть два инструмента политики — ставки и операции с активами и пассивами (баланс), и в будущем она будет решать, как использовать эти инструменты, исходя из экономических данных, чтобы достичь цели по ценовой стабильности.

Bloomberg, в свою очередь, считает, что многочасовые слушания фактически очертили рамки «новой ФРС»: последовательное сохранение независимости денежно-кредитной политики, приверженность 2% цели по инфляции, неприятие тезиса, что занятость и инфляцию приходится выбирать «из двух зол», а также создание пространства для будущих реформ баланса и реформ управления в Центробанке.

На фоне более «ястребиной» риторики Уолша доходности гособлигаций США в ходе слушаний отыграли часть снижения, которое возникло после публикации CPI. Индекс доллара сузил примерно половину падения, вызванного релизом CPI.

Пять сигналов: первые парламентские слушания Уолша обрисовали рамки «новой ФРС»

Повторил нулевую терпимость к сохраняющейся высокой инфляции, заявив, что разовое снижение CPI недостаточно, чтобы объявить победу над инфляцией

На слушаниях Уолш подчеркнул «нулевую терпимость» ФРС к устойчиво высокой инфляции. Он сказал, что ФРС уже несколько лет подряд не удается достичь 2% по инфляции, поэтому восстановление ценовой стабильности остается главнейшей задачей текущей политики.

Отвечая на данные по CPI за июнь, которые в тот день оказались заметно ниже ожиданий рынка, Уолш заявил: «Кто-то может сказать, что (инфляционная) миссия выполнена — Mission accomplished. Я с этим не согласен».

Timiraos считает, что Уолш снова и снова повторял долгосрочную цель по инфляции и не поменял свою позицию из‑за улучшения в рамках одного месяца. Это, по его мнению, показывает стремление Уолша не допустить, чтобы рынок считал разовые инфляционные данные сигналом скорого разворота денежно-кредитной политики.

Не раскрыл никакой траектории ставок, подчеркнул, что дальше решения будут зависеть от данных

По поводу следующего шага по ставкам, который рынок интересует больше всего, Уолш оставался сдержанным.

Timiraos отметил, что Уолш не обозначил направление политики на ближайшие несколько заседаний FOMC, не ответил и на вопрос о том, когда может произойти изменение ставок. Вместо этого он вновь подчеркнул, что у ФРС есть два инструмента — ставки и инструменты баланса — и что она будет оценивать, нужно ли использовать их и как именно, исходя из будущих экономических данных.

При этом Уолш также сообщил, что в ближайшее время будет обсуждать с коллегами из FOMC, «нужно ли и когда» применять инструменты политики. И при этом он охарактеризовал возможные последующие обсуждения как потенциально «бурные споры внутри семьи (family fight)».

Bloomberg считает, что эти слова означают: хотя Уолш не дал четких рекомендаций по политике, общий тон его формулировок скорее «ястребиный» — и показывает, что он не готов преждевременно выпускать сигналы о смягчении, пока не будет подтверждено устойчивое возвращение инфляции к цели.

Занятость и инфляция — не «жесткий выбор» из двух вариантов

Отвечая на вопрос законодателей о двойной миссии ФРС, Уолш отрицал наличие так называемого «жесткого выбора (cruel choice)».

Он сказал, что пока удается восстановить ценовую стабильность, экономика США может продолжать расти, а компании — расширять набор персонала. Поэтому контроль инфляции и достижение полной занятости не противоречат друг другу, а взаимно усиливают друг друга.

Эта формулировка еще сильнее закрепляет его подход: стабильность цен как таковая является основой для достижения долгосрочного роста занятости и экономического процветания.

Реформа баланса будет предварительно сигнализироваться, а не внезапно шокировать рынок

Реформа баланса была одним из ключевых вопросов на повестке Уолша еще до его вступления в должность.

Однако на нынешних слушаниях он заявил, что не хочет забегать вперед и предвосхищать выводы рабочей группы по реформе баланса, работа которой сейчас ведется.

В то же время он пообещал, что если в будущем будут корректировать политику по балансу, ФРС заранее в достаточном объеме обсудит это с рынком, чтобы инвесторы получили адекватные ожидания и чтобы не было внезапных действий.

Уолш вновь подчеркнул, что баланс ФРС должен служить денежно-кредитной политике, а не выполнять функции фискальной политики.

Reuters считает, что эта позиция помогает снять с рынка опасения относительно того, что новая волна сокращения баланса может быть запущена слишком быстро. И одновременно это означает, что в будущем ФРС будет уделять больше внимания коммуникациям по политике и управлению ожиданиями рынка.

Принцип независимости денежно-кредитной политики получил позитивный отклик у части представителей обеих партий

Отвечая на вопросы членов Конгресса, Уолш вновь подчеркнул, что ФРС при формировании денежно-кредитной политики сохранит независимость и пообещал, что ставки не будут зависеть от политических факторов.

Bloomberg сообщает, что, хотя в ходе процедуры подтверждения кандидатуры в Сенате Уолш почти не получил поддержки со стороны демократов, на этих слушаниях несколько демократических законодателей все же дали позитивную оценку его позиции по независимости банка.

Старший парламентский репортер Steve Dennis считает, что на фоне продолжающегося публичного давления Трампа на ФРС с целью снизить ставки некоторые демократические законодатели выбирают публично поддержать Уолша в вопросе сохранения независимости Центробанка. Это, по его словам, также отражает тонкие изменения в подходах двух партий к этой проблеме.

Слушания Уолша усилили коммуникационную рамку «данные определяют политику»

Как рынок смотрит на слушания Уолша? В целом высказывания Уолша не изменили перспективы ставок на ближайшую перспективу, но укрепили новую коммуникационную рамку «политика определяется данными».

Timiraos считает, что главная особенность этих слушаний — не выпуск новых сигналов по политике, а как раз умышленное отсутствие сигналов о траектории ставок.

После отчета по CPI ниже ожиданий Уолш не стал обсуждать вслед за этим, будет ли следующий шаг — снижение ставок, и не дал никаких упреждающих ориентиров. Вместо этого он постоянно строил свои аргументы вокруг восстановления ценовой стабильности, независимости ФРС и инструментов политики. Этим он продолжил свой подход с момента вступления в должность — избегать обещаний из-за единичных данных или одного заседания.

Bloomberg, в свою очередь, считает, что слушания еще больше очертили общий тон политики ФРС при руководстве Уолша: продолжать ставить во главу угла ценовую стабильность, двигаться к реформам баланса и управления в Центробанке и управлять ожиданиями рынка через более прозрачные коммуникации.

Для инвесторов это означает, что в будущем политика ФРС будет по-прежнему в высокой степени зависеть от того, как фактически будут складываться данные, а не от заранее заданной траектории ставок. Рынок также будет внимательнее следить за тем, как Уолш в ближайшие месяцы реализует эту идею в практических решениях FOMC.