Первое выступление на слушаниях в Конгрессе по линии «Ваш» государства: снижение CPI в июне не означает, что задача по инфляции выполнена

Автор: Ли Дань, Wall Street Insights

На состоявшихся впервые после вступления в должность председателя ФРС — полугодовых слушаниях по денежно-кредитной политике в Конгрессе — председатель ФРС Уош заявил, что, если столкнётся с давлением со стороны президента США Трампа, он “сделает свою работу” (do my job), даже если Трамп будет его критиковать, и будет принимать решения на основе данных.

Это — самые прямые комментарии Уоша на сегодняшний день по вызову Трампа в адрес ФРС.

Во вторник, 14 числа, по вашингтонскому времени, выступая на слушаниях в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей США, Уош ответил на вопрос о том, как он будет действовать, если Трамп продолжит атаковать ФРС — например, попытается уволить члена Совета управляющих ФРС Кука. Уош заявил, что Верховный суд США недавно вновь подтвердил независимость ФРС при формировании денежно-кредитной политики.

Уош сказал законодателям, что если он сам окажется объектом воздействия, то “я продолжу делать свою работу”. Отвечая на серию вопросов, включая то, согласен ли он по-прежнему принимать решения на основе данных, даже если Трамп давит с требованием снизить стоимость заимствований, Уош произнёс: “Независимость ФРС священна и неприкосновенна”. Затем он добавил: “Если мы сохраняем независимость и если нас будут воспринимать как независимых, наша репутация укрепится… Это наилучший способ выполнять нашу работу”.

Комментарии, тем временем, считают, что отношения Уоша и Трампа, вероятно, в ближайшие несколько месяцев будут проходить испытание: при сохранении высокой инфляции, а также если голоса других чиновников ФРС в поддержку повышения ставок станут не игнорируемыми. По крайней мере, на данный момент похоже, что Уош поверил словам Трампа при вступлении в должность — тогда Трамп сказал ему, что нужно “быть полностью независимым… и не действовать, исходя из того, как меняется моё настроение”.

Корреспондент Nick Timiraos, которого называют “Нью- Йоркским Wall Street Journal” в мире ФРС, в статье отметил, что на слушаниях Уош сообщил законодателям: ФРС относится к высокой инфляции “с нулевой терпимостью”; он не хочет, чтобы из-за разового выпуска данных возникло чрезмерное беспокойство или, наоборот, чрезмерное самоуспокоение, и привёл слова Уоша: “Возможно, кто-то после сегодняшних данных (по CPI) скажет: ‘Отлично, задача выполнена, всё просто замечательно’. Я так не думаю”.

Timiraos также указал, что Уош вновь подтвердил цель ФРС по контролю инфляции, но не намекнул на траекторию ставок и на слушаниях не слишком много говорил о том, что он думает о ставках — это соответствует его неизменной позиции, что ФРС не должна заранее раскрывать следующий шаг. Кроме того, он не дал чётко определённого критерия, по которому рост инфляции переходит в устойчивую инфляцию.

СМИ отметили, что на этих слушаниях Уош продемонстрировал твёрдую позицию в достижении инфляционной цели и чётко провёл линию против вмешательства Трампа, пытаясь надёжно закрепить за собой авторитет лидера ФРС.

Для рынка то, что в будущем ФРС будет “меньше говорить — больше делать”, введёт новый инфляционный индикатор, а также то, что внутри организации уже скоро начнётся “большой внутренний спор” из‑за сокращения баланса и применяемых инструментов, означает, что прошлые несколько лет траектория политики будет полностью переписана.

ФРС имеет инструменты для обеспечения ценовой стабильности — инфляционные проблемы не будут “списываться” на кого-то

В подготовленном заранее тексте выступления на слушаниях по денежно-кредитной политике Уош подчеркнул, что ФРС относится к устойчиво высокой инфляции с нулевой терпимостью.

То же самое видно и по вступительному слову председателя Комитета по финансовым услугам French Hill: инфляция — главный предмет внимания законодателей. Он заявил, что Конгресс ожидает, что ФРС продолжит фокусироваться на своей миссии по обеспечению ценовой стабильности, и будет делать это последовательно — до достижения цели.

Hill не только осудил резкий скачок инфляции, но и раскритиковал появившееся в последние годы так называемое явление “выхода за рамки миссии”.

Он сказал: “ФРС нужно избежать повторения ошибок, провести самореформирование ради поддержания долгосрочной независимости денежно-кредитной политики и восстановить свою репутацию как неполитического института, исполняющего предписания Конгресса”.

Обращаясь к Уошу, Hill указал, что ФРС может контролировать собственный подход к борьбе с инфляцией. Он спросил, как при наличии текущих инструментов ФРС планирует добиться ценовой стабильности. Он сказал: “ФРС, возможно, могла бы выбрать подход ‘смотреть сквозь явления на сущность’, игнорируя эти инфляционные давления, но ФРС в прошлом уже придерживалась такого взгляда — и в итоге ошиблась. Высокая инфляция влияет на жизнь американцев здесь и сейчас, а не на какие-то гипотетические будущие сценарии, основанные на долгосрочных прогнозах или инфляционных ожиданиях”.

На это Уош признал: “Сейчас ситуация сложная и меняющаяся”. Но он повторил, что инфляция — это вопрос “выбора” для лиц, принимающих решения.

Уош заявил, что у него очень критическое отношение к версии рамочного подхода ФРС образца 2020 года, и это не секрет. Тогдашняя рамка ФРС была ошибочной и не получила достаточного обсуждения. “Мы хотим, чтобы рост инфляции был более ограниченным. У ФРС есть инструменты, чтобы поддерживать ценовую стабильность”.

Уош сказал: “Сейчас не время перекладывать ответственность или обвинять других. ФРС может и сделает так, чтобы обеспечивать ценовую стабильность. У нас есть те инструменты, о которых вы упомянули, — будь то политика процентных ставок или политика баланса. Они помогут нам достигать этой цели. У нас есть средства, чтобы её обеспечить”.

Позже Уош также заявил, что не считает существование жёсткого выбора между стабилизацией цен и полной занятостью чем-то неизбежным.

Уош сказал: пока ФРС может обеспечить ценовую стабильность, экономика сможет развиваться и процветать, а у предприятий будет возможность нанимать сотрудников. Поэтому между двумя главными обязанностями ФРС, возложенными на неё Конгрессом, не существует якобы “жёсткого выбора” — это не вопрос “или одно, или другое”. Он добавил, что в этом отношении его взгляд несколько отличается от позиции некоторых коллег-экономистов.

Обещание сломать “липкие цены” 90-х: при буме производительности нельзя просто копировать политику

В связи с тем, что ранее во вторник были опубликованы данные по инфляции американского CPI за июнь и в целом они охладились, Уош вновь заявил, что он не будет утверждать, будто “инфляционная работа” ФРС уже завершена.

Уош отказался отвечать на вопрос, закончено ли повышение ставок, и сказал, что решение Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC) “не имеет ко мне отношения”, при этом предупредив рынок не впадать в самоуспокоение по принципу “задача выполнена” из-за того, что июньский CPI впервые за шесть лет показал снижение в помесячном выражении.

Уош сказал: “Хотя я рассмотрел данные CPI, опубликованные сегодня утром, и они оказались лучше ожиданий, я не согласен с выборочным прочтением данных. Я не собираюсь выходить и говорить: ‘задача выполнена’. Напротив, я считаю, что ещё очень много работы”.

Уош пообещал добиться “разрушения липких цен” (sticky prices). Он объяснил, что задача ФРС — гарантировать, чтобы краткосрочные колебания определённых цен “не распространялись и не разрастались”, но, к сожалению, в последние годы происходило как раз обратное. Он указал, что “согласно экономическим принципам” при условии, что инфляция удерживается выше целевого уровня в течение какого-то времени, обычно снижать её становится гораздо труднее — именно поэтому и говорят о “липких ценах”.

Уош сказал: “Эти дни должны стать прошлым. Наша обязанность — и моё обещание вам — состоит в том, чтобы сломать эти липкие цены”.

СМИ заметили, что на слушаниях Уош произнёс удачную фразу: “Посмотрев на один бум производительности, вы увидели лишь один бум производительности”. Через несколько минут после этого он сказал: “Посмотрев на один финансовый кризис, вы увидели лишь один финансовый кризис”.

По сути Уош хотел сказать следующее: “При проведении аналогий я буду крайне осторожен”.

Говоря о буме производительности, медиа сочли его замечания весьма содержательными, особенно с учётом того, что некоторые считают текущую “AI-гонку” за инвестициями похожей на всплеск IT-инвестиций в 90-е годы.

Секретарь казначейства США Бессент, глава Национального экономического совета Белого дома Хасетт и даже сам Уош уже говорили, что в середине 90-х тогдашний председатель ФРС Гринспен тонко уловил бум производительности и удерживал низкую ставочную политику — и такой подход был разумным. Но во вторник эта фраза Уоша о буме производительности намекает, что тот пример не следует механически переносить на сегодняшнюю ситуацию.

В своём выступлении на слушаниях Уош признал, что AI действительно подталкивает бизнес-инвестиции к существенному росту, но при этом отметил, что пока неясно, в какой степени экономика сможет выиграть от строительства на базе AI.

На слушаниях Уош сказал, что в долгосрочной перспективе AI означает серьёзное улучшение производительности. AI-бум “возможно, является крупнейшим изменением из тех, что я видел с совершеннолетия”: технология не только меняет способы инноваций, но и меняет скорость инноваций. По его предположению, эта AI-технология будет “усиливать” существующую работу, хотя в краткосрочном периоде она может принести дестабилизирующее воздействие, “она также создаст множество других рабочих мест”.

Фокус на двойную миссию ФРС: занятость и инфляция

На слушаниях республиканские законодатели снова и снова подчёркивали один тезис: ФРС выходит за пределы своей “двойной миссии”, занимаясь, например, вопросами диверсификации и климатом.

Уош при этом чётко заявил, что роль ФРС определена однозначно: если бы рулевой был он, то при формировании денежно-кредитной политики ФРС будет фокусироваться на своей двойной миссии.

Он сказал: “Вам (в Конгрессе) поручено нам (в ФРС) обеспечивать полную занятость и ценовую стабильность, а также одновременно возложено много другой тяжёлой работы. Мы будем проводить ряд реформ вне рамок денежно-кредитной политики. Наш график расписан под завязку, и я заверяю вас: мы никогда не будем заниматься другими сферами”.

Сокращение баланса до корректировок потребует достаточного предупреждения

Уош подчеркнул, что баланс — часть денежно-кредитной политики, и назвал это “не просто трубопроводной системой”. Комментарии считают, что такой взгляд означает: Уош допускает более высокую волатильность на краткосрочном рынке финансирования. Конечно, у ФРС есть постоянный механизм обратных выкупов (репо) для ответа на рыночное давление, однако многие предпочитают не использовать его — поэтому, возможно, Уош считает, что эта “подстраховка” сможет справиться с любой будущей турбулентностью на рынке репо.

Уош заявил, что он не стремится вернуть баланс ФРС к уровню 2006 года — то есть к уровню до нескольких раундов QE. Но он считает, что существует “устойчивое сбалансированное состояние”, при котором размер баланса будет меньше текущих 6,74 трлн долларов США; при этом изменения не будут происходить мгновенно, любой пересмотр будет тщательно обдуман, а переход от решения до окончательной реализации займёт “весьма продолжительное время”.

По его словам, его сдержанное отношение к политике ФРС по балансу — не новость. Однако он не хочет заранее предрешать, к каким выводам придёт рабочая группа по этой теме, и заявил, что любые изменения будут сопровождаться полноценными коммуникациями.

Уош сказал: “Мы никогда не будем вносить какие-либо изменения в политику баланса, не сделав предварительно для (Комитета по денежно-кредитной политике ФРС) и широких финансовых рынков достаточное предупреждение”.

Уош также заявил, что понимает необходимость вмешательства ФРС в рынок в период кризиса, чтобы обеспечить справедливые цены; но в более спокойные периоды, если объём активов, который держит ФРС, превышает размер самого рынка, то — словами бывшего председателя ФРС Волкера — это толкает ФРС к “краю зоны применения власти”.

Уош добавил, что он считает: при решении вопросов баланса ФРС следует избегать вторжения в сферу фискальной политики. “Мы хотим держаться подальше от дел фискальной политики”, — сказал Уош.

Пять рабочих групп ФРС сейчас находятся на стадии “инвентаризации” — обсудят снижение частоты заявлений

В своём выступлении Уош рассказал, чем будут заниматься пять недавно созданных рабочих групп ФРС. На слушаниях Уош сказал, что ему будет приятно “регулярно” сообщать законодателям о прогрессе по каждой из групп — начиная с сегодняшнего дня и до конца года — и заявил: “Тогда я надеюсь, что мы сможем прийти к некоторым содержательным выводам”.

Уош сказал, что пять рабочих групп находятся на стадии “инвентаризации”, а соответствующие подгруппы “сначала поделятся мнениями с лицами, принимающими решения”. Он пообещал, что работа этих групп “никогда не будет проводиться втайне”.

Уош отметил, что полномочия рабочих групп будут в определённой степени “пересекаться”, например, у группы, отвечающей за баланс, и у группы, отвечающей за коммуникации, будет функциональное пересечение.

Ранее Уош говорил, что рабочая группа по коммуникациям будет оценивать пресс-конференции ФРС, экономические прогнозы, заявления по политике и публичные выступления.

Во вторник на слушаниях Уош заявил, что он не будет обещать введение фиксированного публичного стандарта, при котором пресс-конференции автоматически будут назначаться в связи с решениями или процедурными изменениями FOMC. Вместо этого, будет зависеть от конкретного случая.

Уош сказал, что ФРС постарается глубже обсуждать вопросы и снизить частоту пресс-заявлений. Он отметил, что оценка механизма коммуникаций и любые связанные корректировки нацелены на то, чтобы гарантировать правильность денежно-кредитной политики.

Уош сказал: “Я не думаю, что любые корректировки в формате коммуникаций нужны для сокрытия реальности или для того, чтобы скрывать информацию. Корректировка коммуникаций направлена на достижение ключевой цели — обеспечить корректность денежно-кредитной политики”. Иначе говоря, реформы коммуникаций не про снижение прозрачности.

У одного из законодателей возник вопрос к Уошу: почему ФРС должна отказаться от так называемой “точечной карты” (dot plot), отражающей ожидания чиновников ФРС по ставкам. Уош ответил, что ожидает увидеть выводы, сделанные рабочими группами, которые он сформировал, и что его впечатлило отношение его коллег — готовность “с открытым умом” пересмотреть стратегии ФРС.

Уош также указал, что, по его мнению, во внешних коммуникациях более “осторожный” подход был бы правильнее.

Не следует произвольно вмешиваться в рынок; в кризис — использование баланса — исключение

Уош вновь заявил, что он не будет заранее предрешать выводы рабочей группы по балансу. Но он указал: ФРС должна быть “ценепринимающим” участником, а не “ценоустанавливающим”. С этой точки зрения Уош должен поддерживать подход, при котором 10-летняя доходность казначейских облигаций не становится целью.

Уош сказал: “Нам не следует произвольно вмешиваться в рынок”. Однако он упомянул исключение — в условиях чрезвычайной ситуации: “Что касается моментов кризиса, я не хочу, чтобы кто-то ошибочно думал, что мы сможем просто отойти в сторону. Конечно, я надеюсь не оказаться втянутым, но это невозможно гарантировать”.

Уош заявил, что допускает агрессивное использование баланса ФРС как инструмента денежно-кредитной политики в период кризиса; а после окончания кризиса денежно-кредитная политика “должна почти полностью управляться политикой процентных ставок”. Политика ставок не будет отдавать предпочтение одной группе и игнорировать другую. Он считает, что ставка должна стать доминирующим инструментом.

Отказ ставить в оценку Трампа и других чиновников администрации

Демократический лидер Комитета по финансовым услугам Maxine Waters считает, что Трамп, извлекая выгоду “в огромных размерах” за счёт своего поста, одновременно подрывает независимость федеральных надзорных органов. Уош ответил, что ФРС будет “неукоснительно придерживаться своих обязанностей” и не будет вмешиваться в политику. Он отказался выдвигать оценку отчётам о раскрытии личной финансовой информации Трампа.

Waters спросила, должны ли Трамп и другие представители администрации иметь право владеть компаниями в сфере их надзора, включая компании, связанные с криптоактивами, но Уош отказался комментировать это. Он сказал, что ФРС будет сосредоточена на своих обязанностях и не будет комментировать чиновников вне ФРС.

Затем Waters заговорила о предсказательных рынках; её слова, судя по всему, касались инсайдерской торговли, связанной с решениями правительства. Уош отметил, что в первую неделю после вступления в должность он направил письмо сотрудникам ФРС, подчеркнув важность сохранения честности ФРС.