Падение на корейском рынке в этот раз, если смотреть только на фундаментальные показатели, действительно сложно объяснить. Возможно, ключевым фактором стали изменения ликвидности. Раньше я понимал ликвидность поверхностно: казалось, что логика компании не меняется, и стоит лишь «перетерпеть» — и всё пройдет. Но сила краткосрочного спада, с которой он обернулся, заставила меня начать заново учиться и глубже понимать, как именно на рынке деньги входят и как они уходят.

Вначале рост у SK hynix / Samsung был слишком сильным: накопились большие позиции у иностранных инвесторов, институционалов и на кредитных (маржинальных) сделках. Допэмиссия ADR и события, связанные с листингом, плюс рост цен на нефть, ожидания повышения ставок и ослабление корейской воны — после этого капитал начал концентрированно фиксировать прибыль.
После того как иностранные инвесторы продают корейские акции, они обычно меняют корейскую вону обратно на доллары. Чем слабее вонa, тем хуже долларовая доходность иностранных инвесторов по корейским акциям, и тем сильнее становится импульс к оттоку.
Такие «голубые фишки» с большой капитализацией, как SK hynix и Samsung, обладают лучшей ликвидностью и часто первыми становятся «банкоматами» для институционалов при сокращении позиций. После быстрого падения цены доля маржи в кредитных счетах снижается: часть инвесторов оказывается вынуждена продавать пассивно, что ещё сильнее ускоряет падение.
А на уровне продуктов с плечом 2х/3х добавляется ежедневный ребаланс после сброса плеча — механическое сокращение позиций, сжатие премии, ухудшение ликвидности свопов и маркет-мейкинга; в итоге падение «умножается» слой за слоем.
Фундаментальные показатели определяют, сколько компания в долгосрочной перспективе может стоить, но ликвидность способна определить, как быстро и насколько резко она падает в краткосрочном периоде. На этот раз я наглядно увидел силу этого механизма.