Сегодня ночью в трехглавую атаку вступают ключевые события: американский CPI, слушания в Уолл-стрит и сезон отчетов

Оригинальный заголовок: «Сегодня ночью глобальному рынку предстоит тройной большой экзамен: американский CPI, слушания в Уолл-стрит и сезон отчетностей?»

Оригинальный автор: Сюй Чао, Wall Street Zhiyun

Ожидания резкого повышения ставок со стороны ФРС внезапно усилились, банковский сезон отчетностей официально стартовал, а новый председатель впервые выступил в Конгрессе — три переменные в одном временном окне наложились друг на друга, из‑за чего вторник на этой неделе стал самым судьбоносным днем для рынка в последнее время.

Во вторник американские данные CPI за июнь выйдут первыми — в 8:30 утра по вашингтонскому времени, после чего председатель ФРС Кевин Уолш впервые в качестве нового председателя даст показания в Конгрессе на слушаниях в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей. В тот же день пять крупнейших банков — JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs и Citigroup — одновременно раскроют результаты за второй квартал, тем самым открыв текущий сезон отчетности. Руководитель отдела стратегии по процентным ставкам BMO Capital Markets США Айан Линген заявил: «Комбинация данных CPI и показаний Уолша в любом случае существенно изменит вероятность повышения ставки в каком-то направлении».

Руководитель ФРС Кристофер Уоллер в понедельник четко обозначил триггер для повышения ставок, заявив, что если на этой неделе базовые данные по инфляции «вновь окажутся слишком горячими», FOMC придется рассмотреть ужесточение денежно‑кредитной политики в ближайшее время. Это заявление быстро перестроило рыночное ценообразование: вероятность повышения ставки в июле, подразумеваемая рынком в денежном сегменте, выросла с менее чем 10% до примерно 50%, доходность 2‑летних U.S. Treasuries достигла 4,28%, что является самым высоким уровнем более чем за год. На этом фоне напряженность в американо‑иранских отношениях снова обострилась: дневной максимум роста нефти Brent приближается к 10%, а инфляционные ожидания получили двойной удар.

В части прибылей Goldman Sachs прогнозирует, что во втором квартале темпы роста прибыли S&P 500同比 (год к году) достигнут 22%, а акции, связанные с инфраструктурой ИИ, как ожидается, обеспечат около 50% прироста прибыли по индексу в целом. Однако Goldman Sachs одновременно предупредил: если ФРС запустит цикл повышения ставок, давление на ожидания роста, рост стоимости капитала и историческая уязвимость рынков с высокой оценкой образуют тройные препятствия для рынка акций США.

Прогноз по CPI: энергодефлятор давит на общий показатель, а базовая инфляция остается ключевой проблемой

Рынок в целом ожидает, что в июне общий CPI по месяцу снизится примерно на -0,2%, а в годовом выражении замедлится с 4,2% в мае до 3,8%, что станет первым случаем отрицательного месячного роста со времени вспышки пандемии в 2020 году; основной движущий фактор — падение цен на бензин: обычные цены на бензин с середины мая до конца июня в совокупности снизились примерно на 15%.

Прогноз Goldman Sachs: общий CPI по месяцу -0,11%, базовый CPI по месяцу 0,17%, что ниже консенсус‑ожиданий рынка в 0,2%. Экономисты Goldman Sachs отметили, что пространство для улучшения инфляции в ближайшие месяцы связано со следующими факторами: авиабилеты снизятся по мере отката цен на авиатопливо; цены на гостиницы — измеряемые по ценам бронирования — откатятся с высоких уровней, достигнутых в период Чемпионата мира; инфляция арендной платы продолжит замедляться.

При этом улучшение инфляции по базовому PCE, как ожидается, будет медленнее, чем по базовому CPI. Goldman Sachs прогнозирует, что в ближайшие три месяца средний ежемесячный прирост базового PCE составит около 0,23%; среди причин — продолжающийся рост неявных цен на финансовые услуги вследствие ралли на фондовом рынке, а также рост цен на ПО и сопутствующие продукты — у этой категории вес в базовом PCE в 30 раз выше, чем в базовом CPI.

По данным PPI ситуация еще сложнее. Энергетический шок, вызванный войной в Иране, продолжает передаваться по цепочкам поставок; ожидается, что базовый PPI в годовом выражении ускорится с 4,9% до 5,2%.

Дебют Уолл-стрит в Конгрессе: сокращение форвард‑гайденса усиливает непрозрачность политики

Во вторник и в среду Уолш по отдельности выступит на слушаниях в Палате представителей и Сенате — это его первое публичное свидетельство по денежно‑кредитной политике с момента вступления в должность председателя ФРС в мае.

В отличие от эпохи Пауэлла, ранее Уолш прямо заявил о намерении сокращать форвард‑гайденс по траектории процентных ставок; эта позиция затруднила рынку фиксацию ожиданий по политике. Портфельный менеджер Columbia Threadneedle Эд Аль-Хуссейни прямо сказал: «вероятность повышения ставки в июле выше, чем вероятность оставить без изменений», и добавил, что чтобы вернуть инфляцию к 2%, «нам потребуется немного удачи».

Линген отметил: даже если данные CPI окажутся слабее, рынок может по‑прежнему удерживать определенное ценообразование повышения ставки в июле; при этом вероятность неожиданного повышения ставок ФРС, когда рынок не полностью закладывает это в ожидания, также нельзя исключать.

Оценка главного экономиста Bloomberg по США Эндрю Сахера, напротив, более сдержанная. Он считает, что для заметного повышения вероятности повышения ставок должны одновременно сложиться «слишком горячий CPI сверх ожиданий» и «явно ястребиные заявления Уолша» — вероятность одновременного появления обоих факторов невысока. При этом подразумеваемая рынком вероятность повышения ставки в 24% уже отражает сдержанное отношение основной части рынка к идее повышения ставок в ближайшее время.

Открытие сезона отчетностей пяти крупнейших банков: высокие темпы роста прибыли и неопределенность политики на одной сцене

Старт текущего сезона отчетностей по составу оказался беспрецедентно плотным. JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs и Citigroup во вторник до открытия рынка сосредоточенно раскроют результаты, после чего ASML и TSMC — чуть позже на этой неделе — напрямую проверят конъюнктуру спроса на глобальные ИИ‑чипы.

По расчетам трейдингового подразделения Goldman Sachs, рыночный консенсус ожидает, что во втором квартале прибыль S&P 500 вырастет год к году примерно на 22% — это максимальный уровень с 2021 года, однако в предыдущие 11 кварталов компания все время уже превышала ожидания консенсуса. Среди них темпы роста в первом квартале оказались настолько высокими, что составили 27% — примерно на 15 процентных пунктов выше ожиданий; сверхплановая часть, в основном, пришлась на сегмент, связанный с ИИ.

В банковском секторе один из фокусов JPMorgan — потенциальное влияние ухода Мэриан Лейк на премию за управление; в Bank of America решающими переменными для цены акций на день считаются видимость по расходам на комиссии и ориентиры по NII; Citigroup выиграет от позитивного влияния повышения ставок со стороны ECB на Services NII, а ожидания со стороны рынка относительно низкие, поэтому потенциал роста может оказаться выше; Goldman Sachs широко рассматривают как ключевого бенефициара ИИ‑цикла на рынке капитала, и в центре внимания — подразделение по торговле акциями; у Wells Fargo остается риск, что целевой показатель NII на 2026 год не удастся реализовать, поскольку в второй половине года может не хватить темпов роста депозитов.

Goldman Sachs в рыночном анализе предупреждает: в текущем сезоне отчетности может отсутствовать дополнительный катализатор, который обычно приносит резкое повышение ожиданий по капзатратам на ИИ в предыдущем квартале; зависимость рынка от того, что прибыль продолжит вести индекс вверх, в условиях ужесточения макрополитической среды будет реализовываться сложнее.

Уоллер задает линию для повышения ставки: баланс политики явно смещен

Выступление Уоллера в понедельник на встрече Ассоциации коммерческих экономистов в Нью‑Йорке было интерпретировано рынком как самое четкое до сих пор предупреждение о повышении ставок.

Он заявил, что базовый индекс личных потребительских расходов (PCE) за май показывает годовой рост 3,4% и при этом повышается с января, то есть демонстрировал восходящую динамику еще до вспышки конфликта США и Ирана. Факторы, подталкивающие инфляцию, включают тарифы, цены на энергоносители и масштабное строительство инфраструктуры для ИИ. «Как бы мы ни измеряли, инфляция в этом году идет вверх», — сказал он. «Я сейчас беспокоюсь о динамике базовой инфляции — она слишком высока».

Одновременно Уоллер сослался на прежние ошибки политики, которые привели к выходу инфляции из-под контроля в 2021–2022 годах, как на пример и предупреждение: тогда FOMC подвергался широкой критике за то, что слишком долго не повышал ставки, и такие ошибки нельзя повторять. Он прямо отметил: если удастся увидеть данные о снижении темпов в течение нескольких месяцев подряд, он будет поддерживать продолжение паузы, но при выполнении довольно жестких условий.

Эти заявления совпадают с направлением, обозначенным в протоколе последнего заседания FOMC — протокол показал, что из 18 чиновников уже около половины ожидают, что в какой-то момент в этом году как минимум будет повышена ставка на 25 базисных пунктов. Опция повышения ставок сдвигается с периферийных тем к центру обсуждения политики. По анализу команды экономистов Goldman Sachs Яна Хатзиуса, последнее заявление Уоллера и протокол июньского заседания совместно подтверждают: готовность комитета снова повышать ставки заметно растет.

Тройное давление на риск повышения ставок: рост, стоимость капитала и исторические прецеденты

Goldman Sachs в своем последнем еженедельном отчете по рынку акций США четко указал: если ФРС возобновит повышение ставок, в ближайшее время рынок акций США столкнется с тремя типами давления.

Первое: политика ужесточения напрямую подавит ожидания роста. Хотя для рынка акций важность экономического роста выше, чем уровень ставок, при прочих равных денежное ужесточение будет тянуть вниз рыночные оценки перспектив роста.

Второе: капиталовая интенсивность текущего экономического цикла заметно выросла. Акции, связанные с инфраструктурой ИИ, сейчас составляют 42% общей капитализации S&P 500 и, как ожидается, обеспечат около 50% прироста прибыли индекса в 2026 году. Goldman Sachs показал, что у компаний уровня «сверхкрупных» в сегменте облачных вычислений капзатраты в этом году, как ожидается, будут равны 100% операционного денежного потока; их чистый долг к первому кварталу 2026 года достигнет 239 млрд долларов, увеличившись примерно на 190% в годовом исчислении. При этом общий объем привлечения акционерного капитала в США во втором квартале составил 252 млрд долларов, установив исторический рекорд и превзойдя максимум первого квартала 2021 года. Любое повышение стоимости капитала ударит напрямую по ключевому двигателю роста в этом цикле.

Третье: исторические данные показывают, что повышение ставок ФРС — важный предвестник разворота пика бычьего рынка с высокой оценкой и высокой концентрацией. Циклы повышения ставок 1929, 1972, 1987 и 1999 годов появлялись до пиков бычьего рынка; в 2022 году рынок достиг пика вместе с ожиданиями по ставкам — то есть заранее. По расчетам специалистов по ставкам Goldman Sachs, если волатильность ставок поднимется до уровня циклов повышения ставок 2022–2023 годов, это будет соответствовать сжатию мультипликатора P/E для S&P 500 примерно на 6%, то есть примерно на 1x оценку.

Текущая годовая целевая отметка Goldman Sachs по S&P 500 — 8600 пунктов, а целевой ориентир на 12 месяцев — 8300 пунктов; по сравнению с текущими 7544 пунктами это дает около 14% и 10% потенциального роста соответственно. Но при этом стратеги подчеркивают: достижение этих целей возможно только при условии, что макрополитическая среда не ужесточится по-настоящему — а это условие будет подвергнуто самому прямому тесту в ближайшие два дня.

Оригинальная ссылка

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях для команды律动 BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:

Telegram канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia