Первое выступление Уолл-стрит на слушаниях может обернуться множеством «допросов»: инфляция, реакционная функция, процентные ставки, независимость и многое другое

Источник：金十数据

2 июля председатель ФРС Джером Пауэлл публично заявил, что не будет давать никаких перспективных указаний, а затем добавил: «Могу обновить информацию: мы проведём заседание через четыре недели». Говоря о том, что будет обсуждаться на тот момент, он также сказал: «Я надеюсь, что у нас будет замечательная „семейная ссора“... Когда мы зайдём в ту комнату и закроем за собой дверь, у нас будет достаточно полноценная дискуссия, но помимо этого я не могу дать больше информации».

Эта манера заявлений станет фоном для его слушаний в Конгрессе на этой неделе. Согласно требованиям закона, председатель ФРС обязан дважды в год выступать в Конгрессе в качестве свидетеля; на этой неделе Уолш, как ожидается, сначала появится перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, а затем — перед Комитетом по банкам Сената. Время — поздно вечером во вторник и в среду по пекинскому времени, в 22:00.

Ожидается, что депутаты будут вновь и вновь задавать вопросы об экономике, инфляции и перспективах по ставкам, однако по недавним публичным выступлениям Уолша им будет сложно получить чёткие ответы. Даже если он на семинаре в Португалии снова подтвердил обязательство ФРС сдерживать инфляцию, он всё равно отказался давать конкретные комментарии по текущей экономической ситуации или траектории ставок.

В пятницу ФРС заранее направила в Конгресс полугодовой отчёт о денежно-кредитной политике. В документе сказано, что при сохраняющейся повышенной инфляции ФРС «обеспечит ценовую стабильность» — это ключевая политика, которую ФРС впервые передала законодателям перед его первым свидетельством в Конгрессе.

Поскольку с начала этого года доходности по американским гособлигациям продолжали расти, рынок уже заложил в ценообразование более высокие ожидания по ставкам. В отчёте также отмечается, что по мере роста инфляции уровень ставки по федеральным фондам, соответствующий одной из количественных правил политики, применяемых ФРС, находится выше текущего целевого диапазона 3,5%–3,75%.

Однако в отчёте отдельно подчёркивается, что к этому правилу нельзя подходить механически. «Тем не менее, приведённое здесь предписание игнорирует один факт: если ставка по политике будет следовать одному из путей, предписанных правилом, то развитие экономики будет иным. Поэтому эти предписания следует интерпретировать с осторожностью», — говорится в отчёте.

Во вторник в США также выйдут самые свежие данные по инфляции, и это означает, что Уолш в день свидетельства в Палате представителей может столкнуться с дополнительными вопросами по CPI. Рынок ожидает, что из-за снижения цен на нефть годовой рост CPI за июнь составит 3,8%, что ниже 4,2% в мае; при этом базовый CPI без учёта продовольствия и энергии, как ожидается, немного снизится с 2,9% до 2,8%.

Однако даже если данные выйдут в тот же день, в соответствии со стилем общения Уолша, он с высокой вероятностью всё равно будет избегать давать чёткую оценку этим цифрам.

Разногласия по ставкам и спор вокруг «реакционной функции»

Протокол июньского заседания по ставкам показывает, что большинство чиновников ФРС считает: в этом году существует два возможных сценария по ставке, а точка раздела — в том, вернётся ли инфляция к снижению. Если инфляция остынет, ставку можно будет удерживать на текущем уровне и даже снижать в будущем; если же инфляция останется упрямой и не будет отступать, возможно, потребуется дальнейшее повышение ставок.

В протоколе также представлен более жёсткий сценарий: если спрос, связанный с ИИ, продолжит быть устойчиво сильным, сохранится конфликт на Ближнем Востоке, либо влияние тарифов продолжит транслироваться дальше, при этом на рынке труда останется стабильность, но инфляция по-прежнему будет держаться на высоком уровне — тогда почти все чиновники считают, что нужно «в определённой степени ужесточать политику», то есть повышать ставки.

Но для внешнего мира реальная неопределённость заключается не только в том, что ставки могут расти или снижаться; она также в том, как сам Уолш будет реагировать на изменения в экономике. В центре внимания — «реакционная функция» председателя ФРС: как именно центральный банк будет корректировать политику, когда экономика отклонится от ожиданий, а не заранее обещённая траектория ставок.

Эндрю Сэчер (Andrew Sacher) из Bloomberg Economics провёл здесь разграничение: «Перспективное руководство говорит рынку, по какому маршруту, по мнению центробанка, он пойдёт. А реакционная функция показывает рынку, как центробанк будет реагировать на неожиданные обстоятельства без предоставления заранее обозначенного маршрута».

Профессор Нью-Йоркского университета Ричард Бернер (Richard Berner) работал в исследовательской команде ФРС в 70-е годы прошлого века. Он сказал: «Хорошая коммуникация передаёт реакционную функцию ФРС — связь между состоянием экономики и траекторией процентных ставок. И именно это является по-настоящему необходимым». Он также подчеркнул: «А это отличается от перспективного руководства».

Из-за этого спора разногласия вышли за пределы рынка и дошли до внутренней среды ФРС. На прошлой неделе член правления ФРС Уоллер на выступлении в Риме специально разделил два вопроса: предоставление перспективного руководства и объяснение того, как политика будет реагировать на разные экономические условия. Он отметил, что это снижает неопределённость, с которой сталкиваются рынок и семьи: «От этого жизнь каждого становится лучше».

Сам Уолш явно делает акцент на сокращении перспективных сигналов. 1 июля Уолш на встрече в Португалии с другими главами центральных банков, защищая свой стиль коммуникации, сослался на то, как вели себя рынки облигаций. Он сказал: «Волатильность не растёт — она снижается». Затем добавил: «Так что я слышу эти разговоры так, будто люди не понимают. Но я думаю, что они на самом деле понимают хорошо».

Не все наблюдатели принимают такое объяснение. Главный экономист JPMorgan по США Майкл Фероли (Michael Feroli) считает, что если Уолш продолжит хранить молчание, он может уступить другим политикам контроль над коммуникацией ФРС. Фероли сказал: «Он пока не доказал, что способен контролировать текущую экономическую ситуацию. Нам приходится обращаться к другим чиновникам ФРС, чтобы понять, как они трактуют экономику».

В ФРС отказались комментировать.

Какие вопросы ждут Уолша?

Помимо инфляции и ставок, на слушаниях Уолша также могут спросить об независимости центрального банка. На прошлой неделе, когда его спросили, будут ли в ФРС принимать необходимые меры для сдерживания инфляции независимо от того, предпочитает ли Трамп низкие ставки, Уолш ответил: «Мы уже давно являемся независимым центральным банком, и в этой части никаких изменений вы не увидите».

Тема ИИ также будет одним из ключевых вопросов для депутатов. На прошлой неделе, когда его спросили, будет ли ИИ усиливать инфляцию, Уолш не дал чёткого ответа, а лишь указал, что уже видит влияние ИИ со стороны спроса, и добавил, что «мы в какой-то момент сможем увидеть его влияние и со стороны предложения».

Когда Уолш вступил в должность председателя ФРС, он говорил, что ИИ может повысить производительность и снизить инфляцию, тем самым создавая условия для снижения ставок. Уолш также назначил пять специальных рабочих групп, которые отдельно изучают публичную коммуникацию ФРС, политику по балансу, качество существующих источников данных, как центральный банк рассматривает инфляцию, а также то, как ИИ повлияет на производительность и занятость. В полугодовом отчёте о денежно-кредитной политике отмечается, что в дальнейшем эти направления могут повлиять на то, как будет выполняться политика.

Коммуникационная стратегия Уолша уже нашла отражение и в институциональных договорённостях. В июне, когда политики в обычном порядке представили квартальные прогнозы по экономике и ставкам, необходимые для формирования так называемой «точечной диаграммы», Уолш не участвовал; после заседания длина заявления заметно сократилась, а ещё через три недели опубликованные протоколы заседания также стали короче. Ряд участников поддержал сокращение постзаседательного заявления: часть чиновников приветствовала пересмотр практик коммуникации ФРС. На фоне роста экономической неопределённости в последнее время и другие чиновники говорили, что необходимо сократить объём перспективных ориентиров для инвесторов.

Но такая поддержка не безусловна. Если новый формат коммуникации сделает для внешнего мира сложнее понимание того, как ФРС оценивает экономику и на этой основе корректирует политику, то сила поддержки может ослабнуть. Уоллер в Риме отметил, что сохранение ясности в реакционной функции — это один из «самых ключевых уроков», полученных центробанками за последние три десятилетия работы.

Этот спор также заставляет многих опытных наблюдателей вспоминать более ранний период ФРС. Лу Крэндалл (Lou Crandall), главный экономист Let?son? (Лейтсон?)毅?联汇业? (неразборчиво в исходном тексте), вспоминает: когда он начинал карьеру в 80-е годы, ФРС даже не стремилась публично передавать решения по ставкам — «это была полная абсурдная неразбериха».

Гринспен постепенно расширял коммуникацию с рынком, но даже при этом его формулировки нередко оставались туманными — так что инвесторы делали ставки, опираясь даже на самые незначительные подсказки, включая то, насколько толстым был его портфель, когда он приходил на заседание по вопросам политики. Крэндалл сказал: «У многих на рынке есть собственные оригинальные представления о том, что думает ФРС, и они используют это, чтобы раздувать истории. Когда ФРС не пытается обозначить свою позицию — не обязательно со стопроцентной определённостью, но хотя бы с какой-то ясностью — такие теории начинают разрастаться до бедствия».

Экс-вице-председатель ФРС Дон Кohn (Don Kohn) считает: то, что новый председатель какое-то время разбирается со своими мыслями, — понятно, но это состояние не может длиться бесконечно. Он сказал:

«В какой-то момент ему придётся дать более подробные экономические оценки, рассказать, как он видит ситуацию, и как это соотносится с позицией комитета. Я думаю, что так продолжаться не будет вечно».