Акции Circle после падения более чем на 76% нашли ключевой поворот: сможет ли USDC стать ядром базовой инфраструктуры цифрового доллара?

北京时间 2026 年 7 月 14 日, Circle Internet Group（NYSE：CRCL）股价报收于 63美元附近, 下跌约 4,75%。尽管公司在 7 月 10 日获得美国货币监理署（OCC）最终批准成立 Circle National Trust 后股价盘前一度上涨超过 10%, 但随后迅速遭遇获利回吐。

将时间轴拉长, CRCL 的股价走势呈现出更为剧烈的波动轮廓。该股 52 周高点为 262,97 美元, 当前股价已从高位下跌超过 76%。年初至今, CRCL 累计跌幅约为 24,8%。7 月 1 日, CRCL 更是在单日内暴跌 17,55%, 收于 62,63 美元。这场抛售的核心催化剂包括两个事件：Circle 被剔除出 Russell 成长指数所引发的被动抛售, 以及由 Stripe、Visa、BlackRock 等超过 140 家机构联合宣布推出新稳定币 Open USD（OUSD）。

Circle 的市值目前约为 156,6 亿美元。对于一个管理着超过 700 亿美元储备资产的稳定币发行商而言, 这一估值水平折射出市场对其商业模式可持续性的深度再定价。

Circle 的本质：美元数字化分发网络

理解 CRCL 的估值逻辑, 首先需要理解 Circle 的业务本质。Circle 不是一家传统意义上的“加密公司”。其核心业务模式可以概括为一个简洁的公式：

Circle 的收入 = USDC 流通规模 × 净利差（美债收益率 - 运营成本）。

Circle 通过发行与美元 1：1 锚定的 USDC, 将传统美元转化为可在区块链上自由流通的数字美元, 同时将用户存入的美元储备投资于短期美国国债, 从中赚取利差收益。截至 2026 年 7 月, 全球稳定币总市值约为 3 120 亿美元。其中, Tether 的 USDT 以约 1 840 亿美元的市值位居第一, Circle 的 USDC 以 734 亿美元的市值排名第二。

2026 年第一季度, Circle 总营收及储备收入达到 6,94 亿美元, 同比增长 20%, 但略低于市场预期的 7,15 亿美元。其中储备收入为 6,53 亿美元, 占营收的 94%。然而, 净利润仅为 5 500 万美元, 同比下降 15%；营业利润同比下滑 51,58%。收入增长与利润下滑之间的背离, 揭示了 Circle 面临的深层结构性问题：USDC 流通量在增长, 但每单位流通量产生的利润在缩水。

2026 年第一季度, USDC 平均流通量同比增长 39%, 但储备金收入仅同比增长 17%。根源在于平均储备金收益率从 2025 年第一季度的 4,16% 下降至 2026 年第一季度的 3,50%。美联储的利率水平直接决定了 Circle 的“毛利率”——而利率环境正在发生变化。

竞争格局骤变：从双寡头到群雄逐鹿

稳定币市场的竞争格局在 2026 年 7 月发生了根本性变化。

6 月底, Open Standard 联盟宣布推出 Open USD 稳定币, 参与机构据称超过 140 家, 包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 等。Stripe 此前以 11 亿美元收购了稳定币平台 Bridge, 为这一联盟奠定了运营基础。

Open USD 的机制设计直接瞄准了 Circle 商业模式的弱点。传统稳定币的储备资产利息收入由发行方独享——这正是 Circle 94% 营收的来源。而 Open USD 采用“共享收益”架构, 将储备利息在扣除少量管理费后大部分返还给参与机构, 同时取消了铸造和赎回费用。这一设计意味着, 对于大型机构而言, 使用 Open USD 的经济效益可能优于 USDC。

这场竞争的升级具有更深层的含义。稳定币竞争正在从“加密公司之间的竞争”演变为“传统金融机构的基础设施竞赛”。Visa 拥有全球支付网络, Stripe 拥有商户支付场景, BlackRock 拥有机构资金资源——这些是 Circle 难以在短期内复制的优势。

USDC 的交易量优势与流通量隐忧

尽管面临竞争压力, USDC 在交易量层面仍展现出强劲的竞争力。2026 年 6 月, 调整后稳定币交易总额达到创纪录的 1,79 万亿美元, 其中 USDC 贡献了约 1,21 万亿美元, 占比约 67%。2026 年上半年, USDC 在调整后稳定币交易量中的占比约为 70%, 而 USDT 仅为 25%。截至 2026 年 7 月 7 日, USDC 累计链上交易量已突破 90,8 万亿美元。

然而, 交易量的优势并未转化为流通量的增长。USDC 的流通供应量从 3 月峰值下降了约 70 亿美元, 7 月已降至约 730 亿美元。这一趋势与稳定币整体市场的收缩同步——稳定币总供应量在两个月内减少了约 1 000 亿美元。6 月单月 770 亿美元的降幅是自 2022 年 Terra-Luna 崩溃以来最大的单月美元降幅。

流通量的收缩直接影响了 Circle 的储备资产规模和利息收入。在美联储利率政策和市场竞争的双重压力下, Circle 面临着“量价双杀”的风险。

监管护城河：OCC 牌照的战略价值

在竞争加剧的背景下, 监管合规正在成为稳定币行业最难以复制的护城河。

2026 年 7 月 10 日, Circle 宣布获得美国货币监理署（OCC）最终批准, 成立 Circle National Trust（First National Digital Currency Bank, N.A.）。这是稳定币发行方首次以联邦信托银行身份正式进入美国核心金融监管体系。

这一牌照的战略价值体现在三个层面：

第一, 联邦监管信用背书。 此前 USDC 主要依赖各州货币传输牌照和纽约 BitLicense。Circle National Trust 成立后, 其核心托管业务直接置于 OCC 联邦监管之下。对于银行、券商、支付公司、资产管理机构而言, 联邦监管实体提供的信任背书远高于州级牌照。

第二, 为储备管理预留联邦通道。 虽然目前储备管理尚未迁移至 Circle National Trust, 但牌照架构已为此做好准备。一旦条件成熟, USDC 的发行—托管—储备管理全链路有望在更高监管标准下运行。

第三, 垂直一体化能力构建。 Circle 的长期路线图越来越清晰：发行 USDC → 管理储备 → 托管资产 → 链上结算 → 跨境支付网络 → 为传统金融机构提供稳定币基础设施服务。这种“轻银行”模式既符合稳定币“全额储备、支付属性”的核心特征, 又能最大化利用联邦监管带来的制度红利。

不过, 监管护城河并非万无一失。瑞穗证券在 OCC 批准后重申了对 Circle 的“中性”评级, 指出监管批准并未解决 USDC 增长放缓和竞争加剧等根本性问题。此外, Open USD 联盟同样是在 GENIUS Act 监管框架确立后推出的——监管清晰化是一把双刃剑, 它在抬升 Circle 合规壁垒的同时, 也为传统金融机构的大规模入场打开了大门。

未来增长的三个关键变量

Circle 的未来增长空间取决于三个核心变量的演变方向。

变量一：USDC 的市场份额。 USDC 在交易量层面已建立起对 USDT 的显著优势, 但流通量仍落后。在 Open USD 等新竞争者入场的背景下, USDC 能否维持并扩大其在机构级稳定币结算领域的领先地位, 将直接决定 Circle 的储备资产规模。值得注意的是, Circle 近期在 Solana 网络上持续增发 USDC——7 月 14 日单日铸造 7,5 亿 USDC, 2026 年至今在 Solana 上的铸造总量已达 682,6 亿美元——这表明 DeFi 和支付场景的需求仍在增长。

变量二：稳定币支付应用的拓展。 Circle 的未来增长不仅来自加密交易, 更来自跨境支付、企业结算和 RWA（真实世界资产）交易等场景。USDC 目前运行在超过 34 条区块链上, 其跨链传输协议（CCTP）正在降低不同区块链之间 USDC 转移的摩擦。如果稳定币从“交易型资产”进一步向“金融基础设施型资产”演进, Circle 作为最早布局的基础设施提供商将获得先发优势。

变量三：利率环境。 这是股票投资者最关注的变量。美联储在 2026 年上半年四次议息会议中均维持联邦基金利率目标区间 3,5% - 3,75% 不变。根据 CME“美联储观察”7 月的数据, 市场定价显示美联储 7 月维持利率不变的概率为 66,3%, 累计加息 25 个基点的概率为 33,7%。如果高利率持续, Circle 的储备收益将保持强劲；但如果美联储进入降息周期, Circle 的利润率将面临显著压缩。

结语

Circle 正站在一个关键的十字路口。一方面, USDC 在稳定币交易量上已占据约 70% 的市场份额, OCC 联邦信托银行牌照为其构建了监管护城河, 25 位分析师给出的平均目标价 126,17 美元也意味着当前股价隐含约 100% 的上行空间。另一方面, CRCL 股价年初至今下跌约 24,8%, USDC 流通量从峰值缩水约 70 亿美元, Open USD 联盟的入场正在从根本上改变稳定币行业的经济模型。

稳定币行业的竞争已经从“谁发币更多”升级为“谁能掌控受联邦监管的发行、储备、托管与结算基础设施”。Circle 率先拿到了这张“联邦基础设施牌照”, 但 Open USD 联盟的 140 余家机构正在从支付网络、商户场景和机构资金等维度构建另一种形式的护城河。

对于投资者而言, CRCL 的价值判断最终回归到两个问题：稳定币作为“数字美元”的市场规模能有多大？Circle 能在这个市场中占据多大的份额？前者的答案取决于美元数字化的宏观趋势, 后者的答案则取决于 Circle 能否在监管、技术和商业模式的竞争中持续保持领先。

FAQ

Q1：Circle（CRCL）的股价为什么从高点大幅下跌？

CRCL 从 52 周高点 262,97 美元下跌超过 76%, 主要受三方面因素影响：加密市场整体回调导致投资者风险偏好下降；USDC 流通量从 3 月峰值缩水约 70 亿美元, 直接影响储备资产规模；Open USD 等新竞争者入场引发市场对 Circle 商业模式可持续性的重新评估。

Q2：Open USD 对 Circle 的威胁有多大？

Open USD 由 Visa、Stripe、BlackRock 等 140 余家机构联合推出, 采用“共享收益”模式将储备利息返还给参与机构, 并取消铸造和赎回费用。这对 Circle 依赖储备利息收入的商业模式构成直接挑战, 但 Open USD 尚未正式上线, 其实际市场接受度仍需观察。

Q3：OCC 批准对 Circle 意味着什么？

2026 年 7 月 10 日, Circle 获得 OCC 批准成立 Circle National Trust, 成为首家以联邦信托银行身份进入美国核心金融监管体系的稳定币发行方。这为 USDC 提供了联邦监管信用背书, 并为未来储备管理纳入联邦监管预留了通道, 是 Circle 构建长期监管护城河的关键一步。

Q4：USDC 的市场地位目前如何？

2026 年 6 月, USDC 处理了约 1,21 万亿美元调整后稳定币交易量, 占市场的 67%。2026 年上半年, USDC 在调整后交易量中占比约 70%。但流通量约为 730 亿美元, 低于 USDT 的约 1 840 亿美元。USDC 在交易活跃度上领先, 但在流通规模上仍处第二。

Q5：CRCL 股票的投资前景如何？

25 位分析师给出的平均目标价为 126,17 美元, 较当前股价隐含约 100% 的上行空间。但分析师观点存在分歧——目标价从 55 美元到 243 美元不等。Circle 的未来取决于 USDC 市场份额、稳定币支付应用拓展和美联储利率环境三个核心变量, 投资者需综合考虑这些因素。