Наблюдения трейдера Goldman Sachs в Корее: идущая постоянно и болезненная деcтруктуризация кредитного плеча на корейском рынке акций, молчание фондов с позицией в «лонг»

Корейский фондовый рынок получил сильный удар, и причиной этого обвала стали не ухудшение фундаментальных показателей, а принудительная очистка позиций, спровоцированная плечевыми продуктами.

Как сообщил трейдинг-деск в рыночном обзоре, подготовленном 14 июля, торговый менеджер Goldman Sachs, базирующийся в Сеуле, Chris Cha заявил, что KOSPI в тот день рухнул на 9%, закрывшись на уровне 6800 пунктов, и запустил механизм “стоп-аукционов” уже в седьмой раз с 2026 года. Главным драйвером этого снижения стало масштабное де-левериджирование по недавно размещённым одиночным (single-stock) плечевым ETF, а не какие-либо негативные сигналы по фундаментальным показателям или понижения прогнозов по прибыли. Иностранные инвесторы и местные институциональные игроки суммарно в тот день показали чистые продажи более чем на 2,6 миллиарда долларов.

Отдельного внимания заслуживает то, что на фоне резкого падения индекса реакция net-long (long-only) институциональных инвесторов оказалась крайне сдержанной: активность в крупных сделках с участием институтов неожиданно просела. Goldman Sachs считает, что произошедшее — это “очистка позиций, вызванная ликвидностью”, а не структурный сигнал о вершине в рамках цикла, и рекомендует инвесторам воспользоваться экстремальной волатильностью, чтобы наращивать позиции в чипах памяти и технологических активах с высокой степенью уверенности.

Де-левериджирование одиночных плечевых ETF: главный рычаг обвала

Непосредственным триггером обвала KOSPI стала эскалация ситуации на Ближнем Востоке — сохранявшаяся напряжённость между США и Ираном, которая продолжила нарастать в районе Ормузского пролива, — но именно реальное расширение падения обеспечило сосредоточенное закрытие позиций по недавно размещённым одиночным плечевым ETF.

По данным отчёта Chris Cha, биржевые продукты с 2-кратным плечом, привязанные к полупроводникам, в тот день упали более чем на 30%, что вынудило запустить масштабные операции по ребалансировке в рамках gamma, сформировав спираль снижения. Этот механизм обеспечил 62% объёма чистых продаж местных институциональных игроков в тот день. SK海力士 (SK Hynix) и Samsung Electronics упали соответственно на 15,4% и 10,7%, но у обеих компаний не было никаких негативных фундаментальных катализаторов или понижений прогнозов прибыли, что указывает: распродажа была полностью обусловлена фактором позиций.

Регуляторы быстро отреагировали. В тот день глава Корейской финансовой надзорной службы Lee Chan-jin созвал на встречу CEO 20 крупнейших компаний по управлению активами, выразив серьёзную обеспокоенность по поводу системных рисков этих продуктов и “перегретого” маркетинга, а также призвав усилить защиту потребителей. Ожидается, что приоритет регуляторных мер будет сфокусирован на повышении порога допуска к продуктам, а не на прямом запрете соответствующих инструментов; конкретные меры пока не опубликованы.

Потоки капитала: иностранцы продают пассивно, long-сторона институтов стоит на месте

Судя по потокам капитала, и иностранные инвесторы, и местные институциональные игроки в тот день были в стороне чистых продавцов. Чистые продажи иностранцев составили 1,3 миллиарда долларов, при этом 1,18 миллиарда долларов пришлись на программный трейдинг — почти всё это было пассивной распродажей; чистые продажи местных институтов составили 1,5 миллиарда долларов, в основном сосредоточенные на клиринге, связанном с ETF.

Наблюдения торгового деска Goldman Sachs подтверждают доминирование пассивного сценария: хотя индекс показал почти шоковое падение, активность в крупных сделках институтов оказалась неожиданно низкой. В отчёте отмечено, что заметная активная сторона продаж в тот день в основном исходила от объёмно-ориентированных хедж-фондов, тогда как net-long институциональные игроки сохраняли молчание.

За последние три месяца иностранные инвесторы уже суммарно вывели чистые продажи KOSPI на 71,5 миллиарда долларов: 88% пришлись на технологический сектор, а позиции глобальных инвесторов на рынке Кореи к настоящему моменту существенно сократились.

Техническая картина: ключевая поддержка на грани

С технической точки зрения, KOSPI в тот день закрылся ровно на 6800 пунктов — то есть на уровне поддержки по 52-недельной шкале Фибоначчи. Индекс с середины июня последовательно движется в рамках нисходящего канала тренда и сейчас дошёл до ключевого технического переломного момента.

Если поддержка 6800 пунктов будет пробита, следующая поддержка находится на уровне 6500 пунктов (падение примерно на 4,5% к закрытию дня), что соответствует уровню отката 38,2% по 3-летней шкале Фибоначчи; ниже — диапазон 6100–6000 пунктов, это падение примерно на 10%–12% к закрытию дня. В отчёте указано, что дневной диапазон KOSPI по одному стандартному отклонению составляет 2,8%, но в последние периоды дневная волатильность индекса часто превышала два стандартных отклонения, поэтому вероятность теста следующего диапазона поддержек повышается. Кроме того, 14-дневный RSI KOSPI снизился до 37,2, приближаясь к зоне перепроданности.

Между этим обвалом и оценками фундаментала со стороны институциональных инвесторов наблюдается явное расхождение. По собранной обратной связи от команды продаж Goldman Sachs во время прошлой недели роуд-шоу в Сингапуре, институциональные инвесторы в целом считают, что предыдущее снижение вернуло риск/доходность по корейским технологическим акциям на уровень, который снова выглядит крайне привлекательным, и уже приступили к восстановлению позиций с экспозицией на чипы памяти.

Ключевая логика “за рост” строится на том, что структурный дефицит оборудования, как ожидается, сдвинет расширение мощностей отрасли до второй половины 2028 года; а прогнозы по прибыли на акцию остаются устойчивыми даже после существенной ценовой коррекции. Небольшая часть “медведей” опасается снижения среднего прейса (ASP) в IV квартале 2026 года, а также риска пика цикла HBM4.

Вышеприведённые яркие материалы предоставлены торговым деском ![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ce96574c04-d59bb4dabb-8b7abd-7649e1).

Для более подробной интерпретации, включая актуальную интерпретацию, исследования “с передовой” и т.д., добавьте [**追风交易台▪年度会员**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ce96574c04-d59bb4dabb-8b7abd-7649e1)

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователям следует оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, приведённые в данной статье, их конкретным условиям. В случае осуществления инвестиций ответственность несёт сам инвестор.