Падение корейского фондового рынка — почему при этом корейская вона укрепляется?

В этом году корейская вона и корейский фондовый рынок демонстрируют заметную обратную корреляцию. В первой половине корейский фондовый рынок показал лучший результат в мире, но вона в азиатских развивающихся странах оказалась в числе худших. Однако начиная с июля, после крупного падения корейского рынка, вона развернулась и поднялась выше отметки 1500 с уровня 1550.

Рисунок: обратная корреляция между курсом корейской воны и индексом KOSPI Кореи

1. Причины обесценения воны в первой половине года

С точки зрения фундаментальных факторов, несколько показателей экономики Кореи заметно улучшились: ИИ — цикл капитальных затрат на вычислительные мощности поддерживает экспортную устойчивость страны; в июне 2026 года экспорт в годовом выражении вырос на 70,9%, а накопленный торговый профицит за период 1–6 месяцев составил 138,3 млрд долларов США (исторический максимум). Экспорт полупроводников обеспечил рост ВВП Кореи в первой четверти до 17,1%. Центральный банк Кореи выпустил сигналы, указывающие на более жесткий тон в монетарной политике; рынок ожидает, что впервые повышение ставки произойдет в июле, а всего в течение года — 2 повышения.

Так что же стало причиной того, что вона продолжала снижаться?

Причина 1: рост стоимости акций в портфелях нерезидентов вызывает необходимость валютного хеджирования

Рост корейского фондового рынка--> увеличивается стоимость активов нерезидентов в корейских акциях--> растет валютный риск (валютная экспозиция) по KOR/USD--> нерезиденты пассивно покупают USDKRW форварды для хеджирования.

По статистике BNP, в начале года иностранные инвесторы имели валютную экспозицию по корейским акциям примерно на 920 млрд долларов США; предполагается, что сейчас эта цифра выросла до 1,6 трлн долларов США (в основном за счет эффекта переоценки). Если коэффициент хеджирования составляет 10%, то при колебании KOSPI на 1% требуется корректировать примерно 1,6 млрд долларов США валютного хеджирования.

Причина 2: продолжающиеся продажи нерезидентами корейских акций

С начала года нерезиденты суммарно продали корейские акции на 102,5 млрд долларов США. Продажи акций нерезидентами не означают, что они не верят в корейские бумаги: в рамках правил фондов идет пассивное сокращение. Из-за строгих ограничений для зарубежных фондов доля отдельной акции в портфеле не должна превышать установленный предел; рост котировок Samsung и SK Hynix привел к превышению лимитов по доле, что вынудило к обязательному пассивному сокращению позиции.

Причина 3: торговый профицит не конвертируется в корпоративные валютные поступления (конверсию) Корейские компании увеличили объем удерживаемых за рубежом долларов США и нарастили прямые инвестиции в США. Корпоративные и розничные долларовые сбережения заметно выросли.

2. Причины недавнего разворота: усиление воны

Причина 1: падение корейского рынка акций приводит к тому, что нерезиденты сокращают продажи по валютному хеджированию

Логика противоположна первой половине: рост корейского фондового рынка--> снижается стоимость активов нерезидентов в корейских акциях--> уменьшается валютная экспозиция по KOR/USD--> продажа USDKRW форвардов снижает размер позиции.

На самом деле недавнее большое падение KOSPI не было полностью обусловлено продажами нерезидентов: данные показывают, что скорость оттока капитала нерезидентов в последние недели несколько замедлилась. После листинга американских депозитарных расписок (ADR) SK Hynix в США рынок сфокусированно закрыл и завершил накопленные ранее сильно загруженные длинные позиции в переполненном хранилищном (storage) полупроводниковом секторе. Дополнительно внезапные геополитические события на Ближнем Востоке ударили по общему аппетиту к риску во всей Азии, что усилило распродажу на корейском рынке.

Причина 2: конвертация (сведение в наличные) долларов у SK Hynix после листинга в США

SK Hynix 10 июля разместилась на Nasdaq, привлекшая 26,5 млрд долларов США. По данным компании, часть средств в долларах будет направлена на капитальные затраты в стране; рынок ожидает, что конверсия валютной выручки компаний в хождение корейской воны будет продолжаться с июля до августа.

3. Итоги:

1. Вона уже постепенно «иенизируется»: когда акции растут, курс национальной валюты снижается; когда акции падают, национальная валюта укрепляется. Главная причина — изменение спроса на валютное хеджирование из-за динамики стоимости накопленных позиций нерезидентов в акциях.

2. Недавнее масштабное падение корейских акций — в большей степени «коррекция из-за разницы между ожиданиями и реальностью + эмоционная распродажа на высоких уровнях цен». Долгосрочная логика спроса на ИИ-вычисления и базовые фундаментальные показатели рынка хранения чипов не изменились. Ожидается, что после завершения распродаж/сокращения позиций со стороны заемного (кредитного) плеча рынок корейских акций вновь вернется к восходящему тренду, что окажет давление на корейскую вону в сторону ослабления.

3. С среднесрочной и долгосрочной точки зрения: в последнее время корейские полупроводниковые компании одна за другой раскрывают планы по крупным капитальным затратам внутри страны. Компании нуждаются в том, чтобы конвертировать долларовую выручку в корейскую валюту для расходов. Со стороны спроса и предложения это поддерживаетону; ожидается, что USDKRW сохранит коридор 1450-1550.

Источник: «Доброе утро, валютные рынки»

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в статье, их конкретной ситуации. В случае инвестирования ответственность лежит на инвесторе.